近期，券商海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，大幅拖累凈利潤(rùn)，并受到監(jiān)管部門(mén)處罰。

    先是光大資本投資踩雷，光大證券計(jì)提了負(fù)債14億，計(jì)提資產(chǎn)減值1.21億，預(yù)計(jì)2018年凈利潤(rùn)從13.47億元修正為1.03億元，下降幅度超過(guò)90%；后是廣發(fā)控股（香港）旗下基金炒外匯虧損9.19億元，廣發(fā)證券2018年合并凈利潤(rùn)43億元，外匯基金導(dǎo)致的虧損占比超過(guò)20%。為此，兩家公司都收到屬地證監(jiān)局“責(zé)令整改”的監(jiān)管措施。

    光大證券子公司光大資本的自有資金，作為劣后級(jí)投入僅6000萬(wàn)元，卻要承擔(dān)差額補(bǔ)足義務(wù)，彌補(bǔ)優(yōu)先級(jí)合伙人35億的本息損失，預(yù)計(jì)需承擔(dān)負(fù)債14億。這其中的關(guān)鍵，在于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的杠桿效應(yīng)，杠桿倍數(shù)甚至超過(guò)20倍。

    廣發(fā)證券子公司廣發(fā)控股（香港），先后三次追加對(duì)Pandion基金的投資，自有資金投入幾乎全部虧損。該基金剛開(kāi)始只投資場(chǎng)內(nèi)股票衍生品，后來(lái)擴(kuò)展到投資利率產(chǎn)品、外匯衍生品以及外匯波動(dòng)率方差互換，而去年8月之后外匯劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)操作不當(dāng)虧損嚴(yán)重。

    如果說(shuō)光大證券的海外投資虧損嚴(yán)重，是由于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，加上投資不當(dāng)所致，那么廣發(fā)控股（香港）則除了外匯衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)太大之外，還涉及一個(gè)多層嵌套問(wèn)題。Pandion基金采用國(guó)際市場(chǎng)慣用的開(kāi)曼傘形結(jié)構(gòu)，但這種基金結(jié)構(gòu)比較難追溯到最終出資人。

    Pandion基金表面上是GFGTECFundsSPC發(fā)起并擔(dān)任基金管理人，但GFGTECFundsSPC又是廣發(fā)投資（香港）在開(kāi)曼設(shè)立的GFGTEC投資管理公司旗下設(shè)立的，廣發(fā)投資（香港）是廣發(fā)控股（香港）的全資子公司，從事投資及私募股權(quán)管理業(yè)務(wù)。如此簡(jiǎn)單計(jì)算，廣發(fā)證券與該外匯基金至少相隔了五層關(guān)系，不利于資金穿透管理和風(fēng)險(xiǎn)把控。

    這兩例海外投資風(fēng)險(xiǎn)案例，都要追溯到2016年，在“走出去”的號(hào)召下，忽視了出海的“國(guó)際化”經(jīng)驗(yàn)的不足，中國(guó)券商投資海外的水平與國(guó)際投行相比差距不小。以前，也有券商海外子公司在孖展或股權(quán)質(zhì)押方面吃過(guò)虧。

    失敗是成功之母。雖然出現(xiàn)了光大和廣發(fā)兩起海外投資風(fēng)險(xiǎn)事件，但我們也不能因噎廢食，中國(guó)券商打造國(guó)際性一流投行，逃不了海外市場(chǎng)的試水和歷練。作為以風(fēng)險(xiǎn)管理見(jiàn)長(zhǎng)的證券公司，在自身投資時(shí)，如何提高投資眼光和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，同時(shí)從制度設(shè)計(jì)上避免和把控投資的風(fēng)險(xiǎn)，已然成為當(dāng)下中國(guó)券商走出去亟待面對(duì)和解決的問(wèn)題。

    記者認(rèn)為，如今監(jiān)管方面已經(jīng)做了一些準(zhǔn)備，比如優(yōu)先-劣后這種結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品在資管新規(guī)之后已被禁止。而去年9月發(fā)布的《證券公司和證券投資基金管理公司境外設(shè)立、收購(gòu)、參股經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理辦法》也提出“股權(quán)架構(gòu)不超三層”，境外子公司可設(shè)立孫公司開(kāi)展金融和相關(guān)業(yè)務(wù)，但孫公司不得再設(shè)立機(jī)構(gòu)，確有需要的除外。

    當(dāng)然，有不少券商海外子公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為，股權(quán)架構(gòu)可以滿足“簡(jiǎn)單、清晰、可穿透”，但也有不利于風(fēng)險(xiǎn)剝離的弊端。另外，券商加強(qiáng)對(duì)海外子公司的風(fēng)險(xiǎn)管控，可以派駐董事，從投資項(xiàng)目的上會(huì)審核上進(jìn)行把控，“金額超過(guò)凈資產(chǎn)的5%但不足10%，且不低于500萬(wàn)元人民幣”必須提交境外子公司董事會(huì)審議。

    總體上，金融機(jī)構(gòu)出海勢(shì)不可擋，但最難的還是找到既熟悉海外復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境、業(yè)務(wù)能力強(qiáng)，同時(shí)又有風(fēng)險(xiǎn)把控意識(shí)的人才和團(tuán)隊(duì)，然后再?gòu)闹贫仍O(shè)計(jì)上避免脫離風(fēng)險(xiǎn)把控等違規(guī)操作，比如止損等監(jiān)控制度，才能打造穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展的海外業(yè)務(wù)版圖。