11月24日，中金發(fā)研報指出，泛華金控2021年第三季營收6.84億元，同比下降15.8%；歸母凈利潤3，425萬元，同比下降54.5%，對應每ADS盈利0.64元，符合該行預期。公司3Q21人身險分部營收同比下降19.5%至5.25億元，主要因行業(yè)重疾險銷售困境持續(xù)，首年保費同比下降16.7%至4.85億元，但得益于公司及時切換產(chǎn)品策略轉(zhuǎn)向年金險，3Q21仍實現(xiàn)高于行業(yè)10.9個百分點的人身險總保費增速（公司9.0%，行業(yè)-1.9%）。財產(chǎn)險受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，營收同比下降6.0%至3689萬元.向前看，中金認為行業(yè)人身險困境在4Q21仍將持續(xù)，有望在2H22迎來邊際改善。

    中金認為，公司毛利率穩(wěn)步改善，凈利率受社保免繳和新戰(zhàn)略投放影響有所下滑。公司3Q21毛利率35.5%，凈利率5.0%，同比提升/下降2.2/4.3個百分點。公司與經(jīng)紀人及保險公司簽訂傭金合同為長期合同，毛利率維持穩(wěn)定且隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善而穩(wěn)步改善。凈利率下滑主要因為：1）去年同期疫情期間社保減免政策依然生效，3Q21社保支出增加沖抵了銷售費用的下降；2）新戰(zhàn)略投放帶來行政管理費用增加，3Q21行政管理費用同比增長20.2%至1.43億元。向前看，中金認為4Q21由于新戰(zhàn)略投放和開門紅籌備，公司凈利潤率或?qū)⒗^續(xù)維持低位，但步入2022后隨著社保減免的基數(shù)改善以及新戰(zhàn)略投放完成，公司凈利潤率有望回歸10%以上水平。

    中金看好公司作為行業(yè)領(lǐng)先的線下經(jīng)紀平臺的增長前景。由于1）互聯(lián)網(wǎng)人身險新規(guī)或?qū)⑼苿又行‰U企在線上平臺的長險供應轉(zhuǎn)向線下，短期有望帶來公司首年保費和傭金收入的提升；2）公司數(shù)字化戰(zhàn)略進展順利，且公司首次披露3Q21人身險活動人力約1.7萬人，9M21超5萬人，月均標保超1萬元的經(jīng)紀人的月均產(chǎn)能約2.6萬元，核心人力產(chǎn)能處于領(lǐng)先水平，隊伍結(jié)構(gòu)績優(yōu)化趨勢明顯，未來核心人力及其產(chǎn)能增長可期。

    由于行業(yè)新單保費增長放緩疊加公司新戰(zhàn)略投入持續(xù)增加，中金下調(diào)公司2021/2022年盈利預測14.6%/13.2%至每股5.80元和8.12元，該行維持中性評級及15美元目標價不變，當前股價對應16.6倍/11.8倍2021年/2022年市盈率，目標價對應12.4倍2022年市盈率，較當前股價有4.6%上漲空間。（李豪悅）

（編輯 李波）