自2019年以來，重藥集團渠道擴張的步伐驟然提速。

    日前，人福醫(yī)藥發(fā)布公告稱擬以3.62億元的價格將持有的四川人福70%的股權轉讓給重藥集團，這已經是重藥集團自股東層面拉開混改序幕引入中國醫(yī)藥之后的第三次大額并購。在此之前的2019年12月，重藥集團就曾與天士力簽署框架協(xié)議，擬收購天士營銷98.32%的股權及陜西天士力物流100%的股權，2020年2月又與天圣制藥簽署了《股權轉讓意向協(xié)議》，擬在天圣制藥完成醫(yī)藥商業(yè)板塊資產整合的前提下收購其部分醫(yī)藥商業(yè)公司股權。

    “此前，重藥集團整體規(guī)模并不算出眾，在醫(yī)藥流通企業(yè)講求規(guī)模效應的當下，其自股東層面引入中國醫(yī)藥后進一步做大規(guī)模的思路也在意料之中。”8月10日，一接近重藥集團人士在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，目前仍處于流通商享受集中化紅利期，具有區(qū)域優(yōu)勢的流通企業(yè)存在局部擴張的動力，但要實現全國區(qū)域的覆蓋也存在不小的難度。

    按照重藥集團的規(guī)劃，未來公司仍舊會持續(xù)布局空白區(qū)域并加速區(qū)域網絡下沉。

    根據其2020年度第三期超短期融資券募集說明書顯示，在完成對天士力項目的收購后，將新增天津、北京、山東、山西、廣東五大市場區(qū)域，著力推進黑龍江、河北、江蘇、浙江、福建、廣西、上海七個空白區(qū)域市場的股權投資并購項目，力爭早日實現除港澳臺外的31個省級行政區(qū)醫(yī)藥商業(yè)網絡全覆蓋；并將在目前著力打造的重藥四川、重藥河南、重藥寧夏、重藥陜西、重藥江西等省級平臺公司基礎上，加快實施二級市場投資并購，快速搶占區(qū)域市場份額。

    急速擴張

    上述公告稱，本次交易標的四川人福成立于2005年，是一家典型的區(qū)域性醫(yī)藥流通企業(yè)，該公司下轄十多家控股子公司，基本覆蓋四川省內各級各類醫(yī)療衛(wèi)生機構。審計報告顯示，2019年和2020年一季度，四川人福分別實現營業(yè)收入30.67億元、6.02億元，凈利潤9140.24萬元、986.05萬元。截至今年一季度末，四川人福資產總額23.57億元，凈資產3.8億元，負債總額19.77億元。

    “根據協(xié)議約定，重藥集團還將承接四川人福近10億元有息負債，估值實際上約為13.6億元，從四川人福近兩年的表現來看，估值有些偏高。”上述人士如此表示。

    不過，從重藥集團布局全國的戰(zhàn)略意圖來看，這種急速并購擴張的思路也不難理解。根據天士力的最新公告，反壟斷審查已獲批，這意味著重藥集團對天士力營銷的收購已經完成一大半。

    “如果說對于天士力營銷的收購意在擴寬空白市場，那么收購天圣制藥和四川人福則意在進一步鞏固在西南的市場優(yōu)勢。”上述人士指出，重藥集團不計成本的溢價收購更多是看中上述標的的戰(zhàn)略意義，天圣制藥主要經營區(qū)域為重慶市區(qū)縣市場，收購將提升其在重慶市區(qū)縣市場的份額，而四川人福則讓其在占比較小的四川其它區(qū)域獲得一定的話語權。

    公開數據顯示，重藥集團目前在重慶地區(qū)所有區(qū)縣均已設有下屬公司。2019年公司在二級以上醫(yī)院（含二級）、二級以下基層醫(yī)療機構、零售藥店、下游醫(yī)藥批發(fā)商分別實現銷售收入240.18億元、24.29億元、9.61億元和44.00億元。在重慶地區(qū)的主營收入達174.55億元，占比為54.88%。而對比來看，在四川地區(qū)的主營收入僅為30.36億元，占比9.54%。

    隨著重藥集團拉開了全國布局的序幕，其區(qū)域性特征正在減弱。根據中誠信國際出具的2020年度跟蹤評級報告，重藥集團2019年相繼完成在大連、海南的投資項目，安徽、吉林、內蒙等空白區(qū)域投資項目亦將在2020年陸續(xù)完成，目前業(yè)務已覆蓋全國31個?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)），建立了16家醫(yī)藥商業(yè)省級平臺。隨著其他地區(qū)業(yè)務的拓展，2019年公司在西南地區(qū)批發(fā)收入占批發(fā)總收入的比重降至72.55%，其中核心區(qū)域重慶收入占比降至54.88%。

    中誠信國際認為，公司醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務維持了西南地區(qū)龍頭地位，核心區(qū)域終端覆蓋率進一步提高；隨著全國營銷網絡的持續(xù)布局，其在醫(yī)藥流通領域的競爭力有望得到進一步提升。股東混改或有利于公司加強與中國醫(yī)藥的合作，實現醫(yī)藥品種和市場的共享，采購成本有望降低，具有一定的協(xié)同效應，但合作效果有待觀察。

    并購后遺癥

    但在快速擴張的同時，重藥集團也面臨著諸多困難。

    純銷及分銷業(yè)務雖處于穩(wěn)步發(fā)展區(qū)間，但2019年其零售業(yè)務板塊毛利率受競爭激烈及部分藥品降價等因素影響小幅下降。業(yè)務規(guī)模擴大雖對公司利潤形成了一定補充，但2020年一季度，受新冠肺炎疫情對醫(yī)藥行業(yè)的影響，重藥集團整體收入規(guī)模和營業(yè)毛利率均有所下降。

    此外，重藥集團也同樣遭遇了高速擴張的后遺癥。由于業(yè)務規(guī)模不斷擴大，其職工薪酬、裝卸運輸費及各類管理相關費用水平均在上升，2019年銷售費用和管理費用同比增長，因債務規(guī)模上升較快，同期財務費用增幅達到78.44%。

    集團發(fā)債說明書顯示，2017-2019年末及2020年3月末，重藥集團流動負債總額分別為88.85億元、118.68億元、161.12億元和183.75億元，占負債總額的比例分別為97.57%、91.21%、92.13%和91.04%，流動負債規(guī)模呈逐年增加趨勢，其未來仍舊面臨著不小的償債壓力。

    更為棘手的是，溢價并購往往伴隨著高額商譽。重藥集團2017-2019年末及2020年3月末，商譽金額分別為1.59億元、7.32億元、7.76億元和9.10億元，占非流動資產比例分別為5.65%、20.88%、17.06%和18.61%。

    “若重藥集團并購的企業(yè)盈利能力下降，高額的商譽將面臨減值風險。”上述人士向記者分析稱，在監(jiān)管機構對于商譽的監(jiān)管日益趨嚴的大背景下，這種風險迫切需要加快資源整合的步伐。

    不過，中國醫(yī)藥的入局或許能讓重藥集團發(fā)展提速。2019年9月，重藥集團間接控股股東重慶化醫(yī)啟動了混合所有制改革；同年12月25日，重慶化醫(yī)將其所持有的健康產業(yè)公司49%的股權轉讓給中國醫(yī)藥及其控股股東中國通用技術，目前已完成登記變更。

    在重慶化醫(yī)的戰(zhàn)略規(guī)劃中，未來將重點發(fā)展醫(yī)藥產業(yè)。重藥集團作為其重要下屬企業(yè)，是其布局的重要一環(huán)，這也意味著重藥集團在未來將進一步在戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務管理、資金等方面得到較大支持。