自去年8月16日至9月1日公開征求意見后，近日公募基金側袋機制正式出爐。

    據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)7月10日晚間發(fā)布的消息，為進一步提升公募基金風險防控能力，更好地保護投資者合法權益，借鑒境外市場成熟經(jīng)驗，證監(jiān)會近日發(fā)布《公開募集證券投資基金側袋機制指引》（以下簡稱《指引》），8月1日起正式施行。

    業(yè)內(nèi)人士指出，《指引》是公募基金估值清算體系的又一次升級，豐富了公募基金的流動性風險管理工具，能夠緩解特定情形下因基金贖回引發(fā)的潛在系統(tǒng)性風險，也可防范先贖占優(yōu)等行為，保障投資者合法權益。

    估值清算體系再升級

    何為側袋機制？《指引》明確，側袋機制是指將基金投資組合中的特定資產(chǎn)從原有賬戶分離至一個專門賬戶進行處置清算，目的在于有效隔離并化解風險，確保投資者得到公平對待，屬于流動性風險管理工具。側袋機制實施期間，原有賬戶稱為主袋賬戶，專門賬戶稱為側袋賬戶。具體看，特定資產(chǎn)包括：一是無可參考的活躍市場價格且采用估值技術仍導致公允價值存在重大不確定性的資產(chǎn)；二是按攤余成本計量且計提資產(chǎn)減值準備仍導致資產(chǎn)價值存在重大不確定性的資產(chǎn)；三是其他資產(chǎn)價值存在重大不確定性的資產(chǎn)。

    簡而言之，側袋機制是在符合法定條件下將難以合理估值的風險資產(chǎn)從基金組合資產(chǎn)中分離出來進行處置清算，確保剩余基金資產(chǎn)正常運作的機制?！吨敢愤M一步規(guī)定了側袋機制的啟用條件、實施程序等要求。

    主袋賬戶方面，基金管理人應依法保障主袋賬戶份額持有人享有基金合同約定的贖回權利，但申購時基金管理人應根據(jù)主袋賬戶運作情況合理確定申購政策。同時，鑒于側袋賬戶資產(chǎn)已進入待處置清算狀態(tài)，因此要求基金的投資運作指標和業(yè)績指標以主袋賬戶資產(chǎn)為基準進行計算，并給予基金管理人一定期限對投資組合進行調(diào)整。對于側袋賬戶，在側袋機制實施期間，不得辦理側袋賬戶申購贖回。特定資產(chǎn)恢復流動性后，基金管理人應按照持有人利益最大化原則，采取將特定資產(chǎn)予以處置變現(xiàn)等方式，及時向側袋賬戶份額持有人支付對應款項。

    值得注意的是，在費用安排上，允許基金管理人依照法律法規(guī)和基金合同約定，將與側袋賬戶有關的費用從側袋賬戶資產(chǎn)中列支，但應待特定資產(chǎn)變現(xiàn)后方可列支，且不得收取管理費及業(yè)績報酬。估值核算方面，因側袋賬戶資產(chǎn)價值存在重大不確定性，為避免產(chǎn)生誤導，基金管理人應當暫停披露側袋賬戶份額凈值。此外，《指引》還對審計監(jiān)督做了要求，在啟用側袋機制和終止側袋機制后，基金管理人應及時聘請會計師事務所進行審計并披露專項審計意見。

    大額贖回可啟用

    大額贖回申請是公募基金側袋機制的啟用場景之一?！吨敢访鞔_，當基金持有特定資產(chǎn)且存在或潛在大額贖回申請時，根據(jù)最大限度保護基金份額持有人利益的原則，基金管理人經(jīng)與基金托管人協(xié)商一致，并咨詢會計師事務所意見后，可以依照法律法規(guī)及基金合同的約定啟用側袋機制。當特定資產(chǎn)占前一估值日基金資產(chǎn)凈值50%以上的，基金管理人應按照《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規(guī)定》第二十四條的有關要求，采取暫?；鸸乐档认嚓P措施。

    有公募人士指出，在大額贖回情況下，基金經(jīng)理可能面臨無法以更加公允價格變現(xiàn)基金持有資產(chǎn)的情況，這時候啟用側袋機制能夠給予基金經(jīng)理更充裕的時間去變現(xiàn)基金資產(chǎn)，從而保護持有人的利益。此外，以往在大額贖回時，基金經(jīng)理可能會優(yōu)先變現(xiàn)一些流動性更好的資產(chǎn)，這在一定程度上可能損害后續(xù)持有人的利益，啟用側袋機制能夠保證投資者的利益得到公平對待。

    證監(jiān)會官網(wǎng)也指出，側袋機制在成熟市場已有較為廣泛的使用經(jīng)驗。側袋機制的推出，有利于進一步豐富公募基金的流動性風險管理工具，緩解特定情形下因基金贖回引發(fā)的潛在系統(tǒng)性風險，也可防范先贖占優(yōu)等行為，保障投資者合法權益。

    上市基金除外

    公募基金側袋機制下月起施行，《指引》同樣明確了新老基金側袋機制的實施安排，并將上市基金排除在側袋機制之外。

    基金管理人新設立的開放式基金應當符合《指引》要求，中國證監(jiān)會認可的特殊基金品種除外。一是已經(jīng)成立或已開始辦理基金份額發(fā)售但尚未完成募集的債券基金，應當在《指引》施行之日起12個月內(nèi)修改基金合同并公告，基金份額上市交易的開放式基金除外。對已獲核準但尚未辦理基金份額發(fā)售的債券基金，應當變更基金合同后方可辦理基金份額發(fā)售。二是其他開放式基金，基金管理人應當根據(jù)投資者結構、產(chǎn)品規(guī)模和組合資產(chǎn)流動性等情況，經(jīng)與基金托管人協(xié)商一致后，自主決定引入側袋機制。

    針對上市基金排除在側袋機制之外的情形，有公募基金經(jīng)理表示，去年在征求意見稿中就已明確ETF、LOF等原則上不采用側袋機制。主要原因在于，上市基金存在一二級市場的套利通道，市場上也有很多套利交易者和做市商，如果啟用側袋機制，可能對做市商和套利交易者產(chǎn)生制約，進而影響上市基金一二級市場的折溢價情況。此外，上市基金目前擁有的調(diào)整估值等手段已經(jīng)足夠保護持有人的利益。

    另一位公募基金經(jīng)理則表示：“側袋機制或更針對債券等兌付問題。如果出現(xiàn)債券爆雷引發(fā)大額贖回時，可能損害剩余投資者的利益，運用側袋機制能夠更好地解決這個問題。從這個角度看，側袋機制更多運用在債券基金上。”