尋找“希望之花”

    廣發(fā)基金副總經理朱平

    中國經濟還將繼續(xù)轉型升級，雖然轉型的過程難免煎熬，但有望在經歷涅槃重生后建立新周期。具體到投資上，2019年選股比2018年相對容易，核心是尋找優(yōu)質個股，尋找“希望之花”。

    如果說2018年大盤已經探到底部，那么2019年的股市將可能有正收益，投資個股可能會比2018年要容易一些。熊市的市場調整通常分兩個階段，第一階段為估值調整，第二階段為盈利調整。目前A股已充分消化估值調整的壓力，并開始反映盈利下滑帶來的影響。對于優(yōu)質企業(yè)而言，等到財務報表顯示業(yè)績下滑，股價可能反而不再調整。目前A股整體估值接近底部區(qū)域，較為便宜而且優(yōu)質的弱周期個股，很容易領先市場走出獨立上漲行情。

    從宏觀環(huán)境來看，中國經濟在2019年還將繼續(xù)走在轉型的路上，轉型升級雖然很痛苦，但也是涅槃重生必須經歷的過程，我對中國未來的發(fā)展仍然充滿信心。

    2019年的投資應該把握兩個關鍵點，第一是要控制合理的倉位，第二是布局弱周期下還能繼續(xù)成長的優(yōu)質公司，謹慎地關注早周期公司。投資的核心還是尋找優(yōu)質個股，尋找“希望之花”。

    對于即將到來的科創(chuàng)板，這將會是資本市場的重要組成部分，但投資邏輯與其他行業(yè)有所區(qū)別。科創(chuàng)板投資要沿著未來科技發(fā)展方向，深入研究個股，如果能篩選出下一個創(chuàng)新周期的“BAT”公司，將有望把握住未來數(shù)十倍甚至數(shù)百倍成長帶來的紅利。

    市場或有結構性機會

    易方達基金副總經理吳欣榮

    回望2018年，市場風云激蕩，有大幅波動，也有更多積極變化。在經歷了一年多的攻堅戰(zhàn)后，去杠桿已經取得了階段性成效，自主可控的產業(yè)升級路徑更加堅定，同時，以減稅降費為導向的新一輪政策調控正揭開帷幕。在外部壓力的打磨下，下一階段中國的政策方向、核心變量與發(fā)展前景變得越發(fā)清晰。改革開放和制度紅利的釋放將帶來經濟生活和社會體系的升級變遷，激發(fā)出中國經濟的內在潛力，打開新一輪經濟增長空間。我們深信，中國經濟長期增長的趨勢不會改變。

    我們認為，2019年A股市場可能存在結構性機會。一方面，各行業(yè)估值已經處于歷史低位，優(yōu)質個股吸引力凸顯；另一方面，宏觀經濟及各行業(yè)基本面的底部尚需要進一步觀察，市場整體性機會仍需等待。同時，隨著A股國際化進程加速，各類長線資金在A股的占比和話語權將越來越高，A股市場的投資生態(tài)將隨之生變，價值投資理念將更加深入人心。

    投資是一場長跑，有耐力的人才能夠在長期中走向勝利。作為堅定的價值投資者，我們將在繼續(xù)做好深度研究工作、挖掘價值投資機會的同時，持續(xù)關注并積極適應市場變化，努力為持有人創(chuàng)造實實在在的投資回報。

    重點關注兩類機會

    農銀匯理基金投資總監(jiān)付娟

    在市場偏震蕩的格局下，選對結構性機會成為了投資決策中的關鍵點。2019年，我們重點關注兩類機會。

    第一類是長線機構資金（外資、保險、養(yǎng)老金等）集中配置的價值高股息板塊，將在中長期受益于制度性紅利的提振。在盈利下行、利率下行期，分紅價值將持續(xù)凸顯，可以關注現(xiàn)金流穩(wěn)定、低估值、高分紅收益的類債券資產。

    第二類是高端制造業(yè)領域的成長方向。2019年科創(chuàng)板等資本市場改革是重要亮點，可以圍繞受益于宏觀政策加力對沖和科技創(chuàng)新，以及景氣度逆勢改善的細分行業(yè)機會，例如新能源、新能源車、5G、人工智能、信息安全等。但是，2014年~2015年創(chuàng)業(yè)板牛市“炒主題”的走法大概率難以重現(xiàn)，更多是依據基本面給予成長龍頭更高溢價。

    整體來看，2019年A股市場指數(shù)將大概率震蕩磨底，結構性機會孕育，對于長期投資者是較好的入場時機。

    在整體機構投資化趨勢的大背景下，對于選行業(yè)、選個股的研究要求會更加嚴苛，僅部分優(yōu)質公司會有超額收益，這對并不專業(yè)的個人投資者提出了更高的投資要求。因此，與之前博弈性很強的散戶市不同，未來的市場環(huán)境，優(yōu)秀專業(yè)機構投資者的優(yōu)勢會更加凸顯，行業(yè)馬太效應增強。我們認為，優(yōu)秀的基金管理人依然是稀缺的，相對于散戶，研究投資能力會構筑較高壁壘。我們建議投資者給予基金管理人更多信任，在2019年這個可能的牛熊拐點年份，可以積極通過定期購買產品的方式（例如基金定投），逐步布局A股市場。

    三維度把握結構性機遇

    華商基金副總經理王華

    2019年整體經濟放緩的態(tài)勢比較清晰，在此基礎上，總需求彈性不足，未來上市公司整體盈利出現(xiàn)顯著增長的難度比較大，但結構性特點會比較明確：先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)和消費升級值得期待，特別是新基礎設施建設——5G、工業(yè)互聯(lián)網、物聯(lián)網、人工智能；滲透率、替代率不斷提升的行業(yè)，如電力新能源和細分行業(yè)的龍頭公司等，也有比較明顯的結構性增長；原材料價格顯著走低，企業(yè)主動去庫存持續(xù)，這對部分中游企業(yè)盈利改善有一定幫助。另外，2019年風險偏好和無風險利率在往有利于市場的方向發(fā)展，這值得我們充分重視。

    在市場普遍關注的5G概念領域，我們需要“近看設備，遠看應用”。5G設備產業(yè)鏈屬于新基建的范疇，產業(yè)邏輯順暢，但由于市場關注度較高，估值不便宜，同時面臨中美貿易摩擦的潛在沖擊，因此估值空間估計難以徹底打開；至于應用端，可能是后期具有較大機會的領域，特別是在整體市場風險偏好提升的過程中，但需要觀察產業(yè)的進展。

    科創(chuàng)板的進展萬眾矚目，我們認為需要關注現(xiàn)有的優(yōu)質成長股對科創(chuàng)板的估值優(yōu)勢。不可否認，科創(chuàng)板可能在短期內會對市場形成沖擊，但從估值的角度來觀察，無論是市銷率還是市盈率，科創(chuàng)板的估值都相對較高。在這種情況下，主板上成長性較好、技術領先的公司，將會由于估值方面的較大差異而迎來一定的投資機會。

    考慮到全年經濟形勢可能是“上半年相對較弱、下半年有望企穩(wěn)”，上半年藍籌股的機會在于無風險收益率下行帶來的估值修復；下半年經濟企穩(wěn)，龍頭企業(yè)憑借較強的研發(fā)能力、較高的市場集中度優(yōu)勢，依然是我們重點關注和投資的方向。成長股的潛力值得重視，特別是在目前估值已經基本合理的背景下，伴隨風險偏好階段性提升，成長股的表現(xiàn)將顯著好于2018年。2019年總體上需要均衡藍籌和成長，在不同階段進行適度傾斜。

    權益市場估值低

    更具配置價值

    華安基金副總經理翁啟森

    預計上半年國內經濟仍處于周期下行階段。由于三四線城市棚改貨幣化的退坡，地產銷售數(shù)據在一季度仍有下行壓力。對應的國內宏觀政策偏松，但力度受制約。貨幣政策仍然以降準為主。財政政策受到地方債務約束，以發(fā)行特別國債、區(qū)域性建設為主。減稅降費將是財政發(fā)力的另一條主線，實質性力度及有效性仍待觀察。

    2019年雖然經濟下行拖累A股盈利增速可能出現(xiàn)負增長，但當前權益市場估值已部分包含了對今年低增速的預期，另外，去年市場經過中美貿易摩擦悲觀的預期調整后，股票市場已經釋放出極大的風險預期。

    目前無論是縱向比較各大類資產，還是橫向比較世界主要權益市場，A股都具有低估值的資產配置吸引力。全年看，國內無風險利率仍有下行空間，而且國內政策吹暖風將有助于市場風險偏好提升，權益類的相對優(yōu)勢配置價值將進一步凸顯。

    另外，監(jiān)管對穩(wěn)定資本市場、促進直接融資、承擔“高質量發(fā)展”重任有一定訴求。中央經濟工作會議要求“打造有活力、有韌性資本市場”。科創(chuàng)板的推出也將進一步抬升市場預期。此外，由于MSCI、富時及道瓊斯全球指數(shù)都將進一步增加中國權益市場的配置比重，外資、險資等長期資金的參與流入有助于穩(wěn)定市場在合理區(qū)間。

    目前處于經濟下行階段，行業(yè)配置以政策發(fā)力、景氣上行的弱周期、逆周期為主要配置方向?？春猛赓Y流入將進一步選擇績優(yōu)的價值龍頭股及中國結構升級產生的新興成長股。

    變化成為主旋律

    鴻道投資創(chuàng)始合伙人孫建冬

    變化將是今年市場主旋律，主要是內外兩方面多年累積的消長關系到了臨界點。從中國與美國主導的國際體系的互動關系看，貿易紅利將出現(xiàn)2001年以來的逆轉點，這導致的宏觀總收支平衡的壓力封閉了國內的投資與廣義財政擴張的空間。地方政府與居民的負債能力也趨近于飽和點。去杠桿本質上就是約束地方政府的無序、隱形負債，我們從居民負債率上升的幅度可以看到居民消費的壓力?？傊?，20年來通過地產創(chuàng)造信用，通過負債拉動經濟的增長模式已走到了盡頭。

    未來一個比較長的時間，我們能看到兩個最大的變化：

    第一，宏觀經濟增速會有一個較長的、持續(xù)的回落過程，廣義通縮會成為新常態(tài)。經濟增速回落壓力加大時，中央政府的定力之強會突破大家過去十多年的歷史經驗。1月份乃至一季度中央政府用行政與市場化的方式突破流動性陷阱，推動信貸與信用，并不是要重走老路，而是疊加中美貿易摩擦階段性緩和，為后面的改革與破局提供一個“時間之窗”。

    第二，傳統(tǒng)負債投資的局面變化之后，直接融資與資本市場將成為經濟升級轉型的發(fā)動機。通縮的新常態(tài)下也是推動升級轉型之時，間接融資收取利息的模式無法匹配高風險高收益的硬科技行業(yè)與新興行業(yè)，建設一個強大與高效率的資本市場就不僅是一個財富增長和經濟維穩(wěn)的問題，而成為一個攸關國家競爭力與國家安全的問題。自然，去管制化、機制與業(yè)務的創(chuàng)新、全球競爭力的搭建就成為題中之意。未來幾年，投資者會逐步認識到，資本市場“牽一發(fā)而動全身”完整、真實的含義。相應地，證券行業(yè)也在變化的主旋律中占據主線的位置，證券行業(yè)的變革也將具有國家層面的戰(zhàn)略意義。

    機遇大于挑戰(zhàn)

    上海國富投資創(chuàng)始人陳海峰

    今年會是挑戰(zhàn)與機會并存的一年，而機會將大于挑戰(zhàn)。

    從宏觀基本面看，2018年，受各種因素的影響，我們可能經歷了本輪經濟出清過程中最慘烈的一個階段。2019年，這個出清過程還會繼續(xù)，但可能逐漸接近尾聲。而且，受益于一系列宏微觀政策優(yōu)化、內外部環(huán)境改善等，經濟下滑對微觀企業(yè)盈利的不利影響有望減弱。

    從政策面看，整體對市場是比較有利的。貨幣政策方面，央行正在積極利用各種創(chuàng)新工具，為打通資金由虛向實的最終路徑、降低企業(yè)融資門檻及融資成本提供幫助。而且，在美聯(lián)儲加息次數(shù)及預期降低的背景下，央行的貨幣政策空間有望進一步打開。財政政策方面，托底經濟的穩(wěn)增長措施有望加大力度，除了去年已經出臺的減稅降費措施，國家一直強調還有更大力度的減稅降費措施。此外，在宏觀經濟轉型的大背景下，高層多次強調資本市場的重要性，資本市場的定位得到大幅提升。

    從估值看，A股相對國內外各大類資產已體現(xiàn)出一定的估值優(yōu)勢，尤其是對社保、保險、QFII等國內外機構投資者而言具有較大的吸引力。如果進一步考慮到政策層面正積極推動國內長期投資者入市及擴大A股對外開放，那么，2019年機構投資者有望為A股市場帶來可觀的增量資金。

    從市場情緒看，2018年，投資者風險偏好大幅降低，對宏觀經濟的長期預期變得非常悲觀。我們認為，這種預期可能過于悲觀，從而存在較大的修復空間。而即使這種預期是合理的，市場也已經通過大幅下跌對這種預期做出了反應。

    A股市場有望迎來復蘇

    興聚投資總監(jiān)王曉明

    當前中國經濟迫切需要一次結構性改革，目標應該很明確——穩(wěn)定消費和投資的長期增長的基礎。在這個過程中，要充分發(fā)揮市場機制獎優(yōu)懲劣的作用，充分激發(fā)社會各階層投資和消費的意愿，與之相對應的減稅減費，增加居民收入在經濟中分配權重。內需穩(wěn)定了，中國經濟的長期增長空間就打開了。在外需方面，或多或少也有賴于內部改革的成功，中國企業(yè)將進入全球化的嶄新階段，在這個階段，技術層面的競爭將成為中美兩國企業(yè)的主戰(zhàn)場。中國企業(yè)將進入綜合效率的全球競爭階段，科技、效率、品牌以及消費者體驗將成為企業(yè)競爭主戰(zhàn)場。

    當我們意識到，很難通過簡單外延擴張延續(xù)過去的增長之路，結構性改革已經變得越來越關鍵的時候，我們對2018年危機后2019年股市反彈的復雜性也要有充分的估計，短期內過于樂觀的期待也是不可取的。

    過去幾年，中國股市跌宕起伏，如果有什么值得投資者借鑒的，我相信就是要回到企業(yè)的基本面，重點關注優(yōu)選行業(yè)中的龍頭公司。我們相信，在經濟下行過程中，龍頭公司抗風險能力更強，改革轉型中也是優(yōu)秀的龍頭公司更容易找到未來的方向。選擇方向上，與時代的變化相契合，我們相信消費、科技以及金融仍將引領中國經濟活動的主流。

    我們預計，以2019年作為起點，中國A股市場有望迎來復蘇，并且有可能成為更長時間段活躍市場的起點。

    跟蹤挖掘細分行業(yè)龍頭

    弘尚資產CEO尚健

    在最悲觀的時刻，多數(shù)人的本能是逃離風險。有人說2018年是證券市場有記憶以來最艱難的一年，但在2500多點的當下，不會比2005年時的998點更為絕望，在經歷了2005~2008年的大牛市后，回望998點，成功的投資人會充滿感激。正如巴菲特所言，所有的危機都會成為過去，熊市后面不會仍是熊市，每一次危機，都是貪婪戰(zhàn)勝恐懼，通往超額回報的良機。

    我們預計2019年市場將在低預期下企穩(wěn)反彈。經濟雖然仍在探底過程中，但我們對左右今年經濟和市場的兩個關鍵因素持樂觀態(tài)度：中美貿易摩擦將在一個緊平衡上找到妥協(xié)方案，政府的穩(wěn)增長政策將有效控制經濟和市場的下行空間。超預期的改革措施值得期待，將有可能為市場帶來驚喜。預計經濟在今年下半年確認底部，而市場將先行做出反應。

    當下的經濟衰退為未來的龍頭崛起提供良機，競爭力較差的企業(yè)被淘汰后，行業(yè)龍頭的地位將更加穩(wěn)固，未來的盈利空間得到拓展。2019年我們仍將專注于跟蹤、挖掘細分行業(yè)龍頭，在競爭格局有確定改善趨勢的行業(yè)重點布局，在個股選擇上重點關注公司治理結構和財務穩(wěn)健度等方面有良好記錄的上市公司。經過經濟層面的出清和市場的洗禮，我們相信2019年的市場機會將大于風險。

    兩個因素需要引起重視

    遠策投資總經理張益馳

    在影響市場節(jié)奏或結構的許多因素中，兩個因素需要引起重視：

    一是外資流入對A股市場帶來的影響仍在持續(xù)深化之中。2018年陸港通流入A股的資金接近3000億元人民幣，在金融開放政策持續(xù)推進、MSCI納入A股比例持續(xù)提高等因素的推動下，2019年外資流入A股規(guī)模還會明顯增加。

    作為市場上較為確定的增量資金，外資的流入速度可能影響到A股市場的運行節(jié)奏，擇股上也會成為市場的重要結構特征。從歷史數(shù)據來看，北上資金流入規(guī)模居前的個股基本代表了中國經濟的支柱行業(yè)和龍頭公司，這實際上也為A股投資者在擇股上提供了一種思考工具。

    二是市場對科技、成長、生產率提高等因素的再思考?？苿?chuàng)板的落地是2019年另一個值得關注的重要因素。人口結構問題日漸突出，新出生人口已經出現(xiàn)減少，未來10年左右的時間窗口是難得的依靠科技提高生產率的重要轉型期。

    中國經濟過去40年依靠的是出口、地產、重化工業(yè)這些“電梯”的提升，而現(xiàn)在到了需要啟動“新電梯”的時候，如果說外資持續(xù)流入的公司組合主要是“舊電梯”里的勝者，那么，投資者也需要尋找“新電梯”里的成功企業(yè)。

    在經歷了2018年的成本代價之后，2019年需要意識到上述市場狀態(tài)和結構因素這些“承前”和“啟后”的變化，在投資上守正出奇。而面對更長期的資本市場，投資者需要正視的是對資產回報率的預期回歸常識理性。