今年權(quán)益類交易型開放式指數(shù)基金（ETF）的大發(fā)展不僅引來機(jī)構(gòu)投資者、個人投資者等各路資金的追捧，也受到交易所的關(guān)注和支持。圍繞流動性服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)則等內(nèi)容，交易所出臺相關(guān)指引以提升上市基金流動性?；鸸疽餐ㄟ^增加做市商、提升個人投資者比例等多種舉措，優(yōu)化ETF投資者的體驗(yàn)。

    多舉措提升ETF流動性

    為促進(jìn)基金市場健康發(fā)展，規(guī)范基金流動性服務(wù)業(yè)務(wù)，滬深交易所近期雙雙出臺文件，提升上市基金流動性。上交所日前向部分證券公司和基金公司發(fā)出《上海證券交易所上市基金流動性服務(wù)業(yè)務(wù)指引》（征求意見稿）；上周五，深交所也發(fā)布《深圳證券交易所證券投資基金流動性服務(wù)業(yè)務(wù)指引》，2019年1月1日起施行。

    北京一家大型基金公司ETF基金經(jīng)理對此表示，今年ETF的大發(fā)展，受到個人、機(jī)構(gòu)投資者、交易所的關(guān)注，交易所為ETF的發(fā)展出謀劃策，讓會員單位證券公司為ETF產(chǎn)品提供流動性。交易所通過劃分到A類做市商、免除部分費(fèi)用等舉措，督促做市商提供更多買賣單和流動性，這對提升ETF的交易體驗(yàn)和流動性改善都是一個積極的信號。

    根據(jù)基金公司公告，進(jìn)入11月份以來，已有海富通上證10年期地方政府債ETF、華安MSCI中國ETF、申萬菱信上證50ETF等8只ETF基金發(fā)布了引入流動性服務(wù)商的公告，較之前兩月公告引入流動性服務(wù)商的基金數(shù)量明顯增多。

    記者在采訪中了解到，目前多家公募基金正在嘗試通過增加做市商、IOPV（ETF的基金份額參考凈值）附近提供買賣單、提升個人投資者比例等方式提升ETF流動性。

    上述ETF基金經(jīng)理表示，他所在的公司今年以來加大了對旗下滬深300、中證500等重點(diǎn)ETF產(chǎn)品的資源投入，其中，為滬深300ETF選定10家做市商，他們會在IOPV附近提供買賣單，對整個基金的流動性帶來明顯的改善，基金成交額從去年的日均一兩千萬提升到目前的日均上億元。

    “做市商與套利基本類似，除了交易所要求之外，大部分做市商都是使用有盈利要求的自營資金做市，而且做市時買賣單溢價比較大。因此，交易所或基金公司一般需要投入資源補(bǔ)貼做市商成本，做市商才會有積極性加大ETF的流動性。”該ETF基金經(jīng)理介紹。

    除了引入做市商外，引入散戶等具有內(nèi)生流動性的交易型投資者，也是當(dāng)前基金公司的一項(xiàng)重要嘗試。

    北京一位基金公司量化投資部門總監(jiān)表示，他所在公司在券商營業(yè)部等渠道推廣ETF產(chǎn)品，其目標(biāo)人群主要是個人投資者。基金規(guī)模和交易型個人投資者占比提升，基金內(nèi)生性的交易和流動性都會逐漸攀升。

    “在規(guī)模相近的情況下，同類型被動型基金的收益率差異并不大。此時，投資者最關(guān)心的是買賣的沖擊成本和流動性體驗(yàn)。比如，基金投資者買ETF時，往往愿意在凈值附近成交，而不希望比凈值多20個bp，這也是我們在做大基金規(guī)模后重點(diǎn)要做的事情。我們向公司的主要寬基產(chǎn)品投入更多資源，為投資者提供更好的投資體驗(yàn)。”上述量化投資部門總監(jiān)說。

    華泰柏瑞指數(shù)投資部總監(jiān)柳軍表示，決定ETF流動性的主要因素是投資者群體數(shù)量、基金規(guī)模以及運(yùn)作機(jī)制等，而投資者群體數(shù)量能起到?jīng)Q定作用。“投資者數(shù)量多，交易策略會更加豐富，ETF產(chǎn)品的交易將呈現(xiàn)筆數(shù)多、金額小、成交連續(xù)等特點(diǎn)。所以，在比較不同ETF的流動性時，除了成交金額和折溢價水平外，具備上述特點(diǎn)的ETF在流動性上更具優(yōu)勢。”柳軍說。

    逾4成權(quán)益ETF

    成交天數(shù)低于交易天數(shù)

    事實(shí)上，雖然ETF整體規(guī)模增速明顯，但主要集中在龍頭產(chǎn)品，部分細(xì)分指數(shù)和行業(yè)ETF流動性和交易體驗(yàn)欠佳，成為高速增長ETF市場背后的隱憂。

    數(shù)據(jù)顯示，截至上周五收盤，143只權(quán)益ETF今年以來的日均換手率為1.84%。華夏上證50ETF、華安創(chuàng)業(yè)板50ETF、易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF等總份額排名前十的龍頭ETF同期日均換手率達(dá)到4.62%，明顯高于市場平均水平。其中，日均換手率在5%以上的15只權(quán)益ETF平均基金份額為34.91億份，呈現(xiàn)出ETF龍頭流動性集中的趨勢。場內(nèi)ETF龍頭——易方達(dá)恒生H股ETF、華安創(chuàng)業(yè)板50ETF以高達(dá)16.62%、11.48%的日均換手率居于市場前列。

    而從權(quán)益ETF另一個市場活躍度指標(biāo)成交天數(shù)看，在今年以來的218個交易日中，成交天數(shù)不足218天的權(quán)益ETF有50只（排除今年新成立的權(quán)益ETF），占比為40.32%；有14只ETF的成交天數(shù)低于200天；海富通上證非周期ETF、鵬華上證民企50ETF等基金的成交天數(shù)僅有140多天。

    如果將交易活躍度指標(biāo)對應(yīng)基金規(guī)?？梢园l(fā)現(xiàn)，交易不活躍的基金規(guī)模都比較小。

    數(shù)據(jù)顯示，上述50只成交天數(shù)不足218天的權(quán)益ETF平均份額僅為1.12億份，這類基金今年以來日均換手率也非常低，僅為0.53%；14只成交天數(shù)低于200天的權(quán)益ETF平均份額更小，僅為5805.14萬份，同期日均換手率也僅有0.08%。

    從基金類型上看，這些流動性較弱的權(quán)益ETF主要為民企、傳媒、原材料等行業(yè)ETF，還有醫(yī)藥、消費(fèi)等同質(zhì)化嚴(yán)重的主題ETF，以及上證50、中證500等缺乏先發(fā)優(yōu)勢的ETF產(chǎn)品。

    北京上述ETF基金經(jīng)理認(rèn)為，“場內(nèi)ETF基金規(guī)模小、流動性欠佳導(dǎo)致基金交易的沖擊成本較高。比如，當(dāng)前交易的ETF凈值為1.326元，但基金參考凈值為1.156元，基金買入價實(shí)際高出基金凈值，交易時產(chǎn)生了14.7%的溢價，交易的體驗(yàn)就會差一些。”

    柳軍也表示，流動性對ETF來說至關(guān)重要。如果流動性與股票的流動性不匹配，其交易功能屬性就無法發(fā)揮出來，市場需求也無法釋放。如果能在一定程度上提升ETF流動性，將有利于增加ETF的投資者群體數(shù)量和規(guī)模，幫助ETF進(jìn)入良性發(fā)展軌道。