債券天王比爾·格羅斯有句名言：“你總能在一個地方找到牛市。”隨著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型逐步推進，地方政府債的投資價值已開始逐步顯現(xiàn)，值得廣大投資者關(guān)注。

    信用分化帶動地方債產(chǎn)品熱賣

    2018年上半年，不同品種債券走勢分化，高等級債券集體逆襲，且長久期回報更佳。展望下半年，融資增速下行、名義GDP回落、貨幣邊際轉(zhuǎn)松、外資配置增強等對債市仍有支撐，慢牛格局有望延續(xù)。但信用分化或加劇，仍需以安全為先。

    在此背景下，地方政府債因較高的安全性受到市場關(guān)注。地方政府債券是由省級政府發(fā)行，省級政府依照國務(wù)院下達的限額舉借債務(wù)，由省級政府負(fù)責(zé)償還，和國債同屬于政府債券，相較于一般的信用債安全性更高。在政策的大力支持下，目前地方債已經(jīng)超越國債成為最大的債券品種。并且，伴隨著信用的分化趨勢，地方債的收益率與國債收益率逐漸拉開差距，體現(xiàn)出了一定的配置價值。

    用ETF解決地方債流動性難題

    較長時間里，地方政府債在一級市場蓬勃發(fā)展的同時，二級市場存在著流動性不足，標(biāo)的散亂，投資者結(jié)構(gòu)單一化的問題，制約了地方債市場的進一步發(fā)展。

    ETF基金作為成本低、透明度較高、允許現(xiàn)券申贖的被動指數(shù)公募基金品種，其份額可在交易所上市交易，具有投資門檻低、監(jiān)管嚴(yán)格、受眾面廣等特征，目前已廣泛應(yīng)用在股票、信用債等其他類型投資標(biāo)的主力標(biāo)的創(chuàng)設(shè)中，并取得了良好的效果。地方政府債ETF（以下簡稱地方債ETF）的設(shè)計初衷就是想探索解決地方債二級市場建設(shè)中目前存在的一些難題。

    地方債交易多在場外采用雙邊談判模式成交，而地方債ETF在交易所上市交易，加之有做市商的存在，相較場外債券交易模式來說交易更加便捷，其成交價格和成交量等信息也更為透明。地方債ETF通過在上交所市場形成地方債標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)的，引入做市商和各類機構(gòu)，有助于流動性的提升。并且隨著各市場主體廣泛參與到地方債ETF交易中，其流動性有望進一步增強，進而實現(xiàn)良性循環(huán)。

    一籃子地方債的便捷投資途徑

    此前已有不少個人投資者關(guān)注到地方政府債這一券種，但往往沒有找到理想的投資渠道。而地方債ETF在交易所上市，普通投資者也可以在二級市場輕松購買，既可用來把握地方政府債的長期機會，也可以作為交易工具使用。地方債ETF緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，其樣本券通常由交易所上市的地方政府債組成，為投資者提供投資一籃子地方債的便捷途徑。除此之外，它還具有持倉公開透明，提供有規(guī)律的分紅，交易機制靈活，費率低等特點。

    觀察國外債券市場，美國的市政債券市場可資借鑒。2016年美國市政債的存量規(guī)模為3.84萬億美元，投資主體以個人投資者為主，2016年底，美國居民持有市政債1.68億美元，占美國市政債券市場存量的44%，共同基金、銀行、保險持有市政債的占比分別為24%、15%和13%。反觀國內(nèi)，隨著資管新規(guī)的深遠影響逐漸體現(xiàn)，廣大個人投資者所偏好的低風(fēng)險、收益穩(wěn)定的金融產(chǎn)品亟待得到更多補充。地方債ETF的風(fēng)險收益特征與標(biāo)的指數(shù)所代表的債券市場組合的風(fēng)險收益特征相似，風(fēng)險相對較低。此類債券ETF有望拓展個人投資者的理財方式，值得投資者進一步關(guān)注。