昨日，央行行長易綱就貫徹落實中央經(jīng)濟工作會議精神接受媒體聯(lián)合采訪時表示，當前貨幣金融環(huán)境總體穩(wěn)定，下一步，央行將和相關部門加強協(xié)調配合，綜合施策，通過“幾家抬”，從供需兩端共同夯實疏通貨幣政策傳導的微觀基礎。改善貨幣政策傳導機制，關鍵是要建立對銀行的激勵機制，主動加大對實體經(jīng)濟的支持力度，而不是用下指標、派任務的行政辦法。

    再提政策“幾家抬”

    2018年，面對穩(wěn)中有變、變中有憂的內外部形勢，央行通過4次降準、增量開展MLF等提供充裕的中長期流動性。對此，易綱認為，這些流動性基本有效傳導到了實體經(jīng)濟。2018年無論是各項貸款還是普惠口徑小微貸款都同比大幅多增，貨幣金融環(huán)境總體穩(wěn)定。

    2019年初，央行繼續(xù)加大逆周期調節(jié)力度。如完善普惠金融定向降準考核口徑、全面降準釋放1.5萬億流動性、1月下旬首次開展TMLF等。對此，易綱點評稱，這些措施都有利于保持流動性合理充裕和金融市場利率合理穩(wěn)定，引導貨幣信貸合理增長，金融對實體經(jīng)濟的支持力度并沒有隨著經(jīng)濟增速下行而減弱，反而是加大支持力度，體現(xiàn)了逆周期的調節(jié)。

    不過，盡管釋放了這么多的中長期流動性，但貨幣政策傳導機制不暢使得資金出現(xiàn)在銀行間市場“淤積”的情況，本周，銀行間質押回購利率、Shibor利率持續(xù)走低，隔夜、7天期等品種甚至跌入3年來低位水平。

    一面是銀行間市場錢多到不值錢，另一面則是實體經(jīng)濟仍會感到融資難融資貴。因此，疏通貨幣政策傳導機制就是下一步的政策著力點。

    易綱就表示，從實體經(jīng)濟需求端看，受經(jīng)濟下行壓力加大等因素影響，有效的融資需求有所下降。從金融機構資金供給端看，銀行的風險偏好下降，自身還受到資本、流動性、利率等多重約束。我們已經(jīng)采取措施著力緩解銀行信貸供給端的約束。下一步，央行將和相關部門加強協(xié)調配合，綜合施策，通過“幾家抬”，從供需兩端共同夯實疏通貨幣政策傳導的微觀基礎。改善貨幣政策傳導機制，關鍵是要建立對銀行的激勵機制，主動加大對實體經(jīng)濟的支持力度，而不是用下指標、派任務的行政辦法。

    易綱已多次強調“幾家抬”，不少分析人士認為，下一步的重點就是要將貨幣政策、財政政策和監(jiān)管政策協(xié)調配合。華泰證券首席固定收益分析師張繼強則預計，今年的政策重點應該是貨幣政策、監(jiān)管政策和財政政策三者如何協(xié)調。如果貨幣政策單兵突進，將會出現(xiàn)流動性陷阱，因為傳導機制不暢，流動性流不出去，寬信用有心無力，但是顯然也是在透支未來。所以現(xiàn)在的重心不僅在于貨幣政策，更在于監(jiān)管政策和財政政策如何配合，從而疏通傳導機制、重建微觀激勵機制。

    貨幣政策松緊適度的

    “度”究竟在哪里？

    央行多次提及，今年穩(wěn)健貨幣政策的基調就是“更加松緊適度”。但松緊適度的“度”究竟在哪里？易綱給出了官方的回應。他表示，穩(wěn)健貨幣政策松緊適度的“度”，主要體現(xiàn)為總量要合理，結構要優(yōu)化。

    具體來說，一方面，要精準把握流動性的總量，既避免信用過快收縮沖擊實體經(jīng)濟，也要避免“大水漫灌”影響結構性去杠桿。比如，1月4日宣布的降準政策分兩次實施，和春節(jié)前現(xiàn)金投放的節(jié)奏相適應，并非大水漫灌。廣義貨幣（M2）和社會融資規(guī)模增速也應保持與名義GDP增速大體匹配。同時，還要保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。另一方面，要精準把握流動性的投向，發(fā)揮結構性貨幣政策精準滴灌的作用，在總量適度的同時，把功夫下在增強微觀市場主體活力上。

    易綱對貨幣政策的上述回應中，再次提及全面降準并非大水漫灌。此前央行相關負責人還表示，此次降準仍屬于定向調控，并非大水漫灌，穩(wěn)健的貨幣政策取向沒有改變。

    光大證券首席固定收益分析師張旭表示，本次降準采取“降準+MLF不續(xù)做”的方式，因此對于存款基數(shù)大、MLF到期量小的銀行更有利。大型商業(yè)銀行的存款基數(shù)大、資金來源中存款占比高；城市商業(yè)銀行、農村金融機構的MLF存量小，到期量更小。股份制銀行剛好相反，部分主體一季度MLF的到期量甚至大于其在本次降準中所獲得的資金。

    “所以說，本次降準可以在一定程度上說是‘定向’給了大行、城商行和農村金融機構。”張旭稱，事實上，從小微企業(yè)貸款余額上看，大行的規(guī)模是最大的；從小微企業(yè)貸款在全行總資產(chǎn)中的占比和小微企業(yè)貸款余額的增速來看，城商行和農村金融機構是最高的。

    保持股債匯市

    平穩(wěn)健康發(fā)展

    易綱表示，經(jīng)過一年多的集中整治，已經(jīng)暴露的金融風險正得到有序處置，宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，金融風險總體收斂。當前，我國經(jīng)濟金融運行整體穩(wěn)健，但面臨的不確定因素仍然較多。我們既要保持戰(zhàn)略定力，又要把握好節(jié)奏力度。防范化解金融風險要服務于供給側結構性改革這條主線，堅持穩(wěn)中求進的工作總基調，統(tǒng)籌考慮宏觀經(jīng)濟形勢變化，平衡好促發(fā)展與防風險之間的關系，堅決打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)。

    易綱具體提及了五方面的防范化解金融風險的著力點，涉及穩(wěn)住宏觀杠桿率、繼續(xù)推動“僵尸企業(yè)”出清、深化資本市場改革、保持股債匯市平穩(wěn)健康發(fā)展、強化正向激勵機制等。其中，易綱強調，會妥善應對外部重大不確定因素對金融市場的沖擊。充實應對外部沖擊的“工具箱”。既要防范化解存量風險，也要防范各種“黑天鵝”事件，保持股市、債市、匯市平穩(wěn)健康發(fā)展。堅持對非法金融機構和非法金融活動打早打小、露頭就打。

    此前中央經(jīng)濟工作會議就提出，打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)，要堅持結構性去杠桿的基本思路，防范金融市場異常波動和共振。民生銀行首席研究員溫彬對證券時報記者表示，今年防范市場共振和交叉?zhèn)魅臼墙鹑谑袌龅墓ぷ髦攸c，當務之急是要保持房地產(chǎn)市場和匯率市場的平穩(wěn)。未來我國要進一步擴大對外開放，我國金融市場與全球市場的聯(lián)系進一步緊密，外部國際金融形勢的變化也會沖擊金融市場的穩(wěn)定。保持金融市場的穩(wěn)定不僅利于金融市場的安全，也為經(jīng)濟的平穩(wěn)運行創(chuàng)造條件。

    對于應該如何防范，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委對證券時報記者表示，金融市場波動很正常，一方面，要在機制設計上容納波動，實現(xiàn)風險的“慢撒氣”，以增強市場的韌性。另一方面，預期管理也很重要但有不可控性，所以要增強市場主體“隨波逐流”的能力，即在金融市場的波動中提高自身容忍波動的能力。