本周央行在逆回購操作方面并無動(dòng)作；貨幣市場流動(dòng)性整體寬松，但由于缺少增量資金供給，在超儲自然消耗情況下，后半周出現(xiàn)一定的收斂跡象。總的來看，11月流動(dòng)性基本無憂，但月中稅期、國庫現(xiàn)金定存到期等因素仍會(huì)造成一定擾動(dòng)，預(yù)計(jì)央行可能在月中時(shí)點(diǎn)重啟逆回購操作，為市場注入適度的增量流動(dòng)性。

    本周央行未開展逆回購操作，已連續(xù)11個(gè)交易日未開展操作。此外，央行對到期MLF進(jìn)行了續(xù)作，操作量與到期量相同，并沒有投放增量流動(dòng)性。央行還首次在香港發(fā)行了兩只央票，發(fā)行央票是回籠流動(dòng)性，但由于在離岸市場操作，對內(nèi)地市場流動(dòng)性應(yīng)無影響。不過，本周央行沒有通過公開市場渠道，向市場投放增量流動(dòng)性是明確的。這恰恰說明市場上資金是夠的。

    本周，市場資金面總體延續(xù)了月初以來的寬松態(tài)勢，貨幣市場利率繼續(xù)下行，短期品種一度出現(xiàn)較明顯下行。以銀行間市場回購利率為例，本周隔夜回購利率DR001由上周五的2.46%最低降至本周四的1.96%，下行了50bp，并跌破2%；7天期回購利率DR007從2.60%降到了2.55%，下行5bp，并降到了與7天期央行逆回購利率相同的水平上。從以往來看，當(dāng)隔夜利率跌破2%、7天利率跌到2.55%這個(gè)位置上，說明短期資金面處于較寬松，甚至很寬松的狀態(tài)。

    一般認(rèn)為，2.55%-2.70%是當(dāng)前央行比較合意的7天期利率運(yùn)行區(qū)間。今年下半年以來，7天期回購利率基本上就在這個(gè)區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，曾經(jīng)短時(shí)跌破2.55%，但未能持續(xù)太久，也曾經(jīng)超過2.70%，同樣不是常態(tài)。這樣一個(gè)既低又穩(wěn)的運(yùn)行態(tài)勢，很好地展現(xiàn)了央行對于流動(dòng)性“合理充裕”的調(diào)控目標(biāo)。

    就11月而言，流動(dòng)性供求面臨的不利因素較少，主要有下面幾項(xiàng)：一是月度企業(yè)繳稅，主要影響月中的流動(dòng)性；二是外匯因素的影響；三是有兩筆國庫現(xiàn)金定存到期，分別是11月15日到期1200億元，11月29日到期1000億元。

    下周，稅期因素將逐漸顯現(xiàn)，到15日前后稅期高峰出現(xiàn)時(shí)，對短期流動(dòng)性的影響將達(dá)到最大程度。同時(shí)，15日還有1200億元國庫現(xiàn)金定存到期。兩者可能形成疊加影響。因此，下周央行有可能重啟逆回購操作，對稅期、國庫定存到期等予以對沖。

    年尾階段，財(cái)政支出料逐漸發(fā)力，財(cái)政庫款下?lián)軙?huì)增加流動(dòng)性供給，流動(dòng)性總體上問題不大。另外，如果外匯因素的不利影響加大，央行可能會(huì)考慮通過降準(zhǔn)、MLF等方式進(jìn)行對沖。因此，未來資金面繼續(xù)保持寬松基本沒有懸念，倘若外匯占款出現(xiàn)加速下滑，反倒意味著央行采取加量續(xù)作MLF或降準(zhǔn)的概率將會(huì)提升。