15日，最新一次定向降準正式實施，約1.2萬億元資金釋放到位，在對沖到期MLF之后，仍釋放了較多的低成本資金。業(yè)內(nèi)人士認為，在降準實施與政府債券發(fā)行繳款、企業(yè)季度繳稅等多種因素綜合作用下，10月下半月資金面料將呈現(xiàn)先趨松后收斂的變化，本周將是本月資金面最寬松的一段時期。

    降準實施OMO繼續(xù)停擺

    今年第4次定向降準于10月15日正式實施。央行未開展公開市場操作，到期的MLF未進行續(xù)做。這是9月26日以來，央行連續(xù)第11個工作日暫停公開市場操作。

    15日是本月中旬的法定存款準備金繳退款日，金融機構可能面臨一定量的準備金繳存。另外，15日有250億元國債繳款。雖然與上一周相比，影響流動性的因素增多，但綜合來看，降準釋放資金足以吸收MLF到期、金融機構繳準、政府債發(fā)行繳款等影響。

    15日，市場資金面延續(xù)了上周以來的寬松態(tài)勢，貨幣市場利率保持低位運行。銀存間質(zhì)押式回購利率方面，隔夜回購利率下行約6BP至2.36%，代表性的7天期回購利率持穩(wěn)在2.60%，更長期限的1個月回購利率跌近3BP至2.59%。

    資金利率下行空間有限

    上周以來，銀行體系流動性一直較為充裕，而此次降準釋放的增量資金可觀，有望進一步提升流動性水平。

    數(shù)據(jù)顯示，本周有4515億元MLF到期，另有1500億元中央國庫現(xiàn)金定存到期，無央行逆回購到期。前者已確定不再續(xù)做，而財政部尚未發(fā)布新的國庫現(xiàn)金定存操作指令，近日新開展操作的可能性較小。另據(jù)數(shù)據(jù)，本周地方債和國債繳款量約為2100億元。

    綜合考慮，在外匯流動不出現(xiàn)大變化的情況下，本次降準釋放的資金在償還到期MLF之后，剩余部分足以對沖法定準備金繳款、國庫現(xiàn)金定存到期、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，短期流動性會進一步提升，資金面大概率變得更加寬松。

    在此背景下，預計央行重啟公開市場操作的可能性也不大。在公開市場操作持續(xù)停擺的假設下，下半月政府債券發(fā)行及稅期等因素將逐漸消耗降準釋放的增量資金。

    10月份是傳統(tǒng)的稅收大月，往往導致財政存款增加較多。2016年、2017年10月份的財政存款分別增加了6821億元和10500億元。雖然本月稅期靠后，與月末財政支出時點部分重疊，可在一定程度上緩解財政收稅對流動性的擾動，但24日稅期高峰前后的稅款走款量仍不容小覷。

    業(yè)內(nèi)人士預計，從本月22日前后開始，貨幣市場流動性會重新收斂。從全月來看，銀行體系總量不會發(fā)生太大變化。也正因如此，經(jīng)過上周的較快下行后，貨幣市場利率進一步下行空間應該已經(jīng)有限。