10日，央行連續(xù)第8個(gè)工作日未開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO），由于存量央行逆回購(gòu)已盡數(shù)到期，當(dāng)日OMO實(shí)現(xiàn)零投放零回籠。分析人士稱(chēng)，沒(méi)了央行逆回購(gòu)到期，加之政府債發(fā)行節(jié)奏放緩，整個(gè)10月中上旬資金面應(yīng)基本無(wú)礙，OMO繼續(xù)停擺是大概率事件；季度稅期高峰原本可能成為OMO重啟的一大誘因，但因降準(zhǔn)的實(shí)施，這一概率也在下降。預(yù)計(jì)10月份OMO力度不大，甚至可能全月暫停操作，市場(chǎng)資金面則受降準(zhǔn)和稅期影響，或呈現(xiàn)先趨松再收變化。

    節(jié)后資金面全面回暖

    跨季過(guò)后，受流動(dòng)性自我修復(fù)與降準(zhǔn)消息影響，市場(chǎng)資金面恢復(fù)寬松，貨幣市場(chǎng)利率尤其是中長(zhǎng)端明顯下行。

    由于中長(zhǎng)期限品種出現(xiàn)更快、更明顯的下行，截至10日收盤(pán)，銀行間市場(chǎng)上14天和21天期回購(gòu)利率均與7天期回購(gòu)利率形成小幅倒掛，1個(gè)月、兩個(gè)月回購(gòu)利率也與7天回購(gòu)利率相差無(wú)幾，貨幣市場(chǎng)利率曲線(xiàn)整體較為平坦。

    市場(chǎng)人士稱(chēng)，近期貨幣市場(chǎng)利率尤其是中長(zhǎng)期限品種明顯下行，體現(xiàn)跨季后流動(dòng)性改善態(tài)勢(shì)，特別是流動(dòng)性預(yù)期好轉(zhuǎn)。這一方面得益于跨季后流動(dòng)性自然回暖——季末財(cái)政集中支出提升了銀行體系資金總量，同時(shí)隨著季末監(jiān)管考核等因素?cái)_動(dòng)消退，流動(dòng)性面臨的各類(lèi)擾動(dòng)因素較少；另一方面，降準(zhǔn)消息進(jìn)一步提振市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的樂(lè)觀預(yù)期，推動(dòng)流動(dòng)性期限溢價(jià)大幅度收斂。

    由于市場(chǎng)資金面整體恢復(fù)寬松，央行自然沒(méi)有投放流動(dòng)性的必要。9月26日，央行開(kāi)展了最近一次公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，此后，OMO便進(jìn)入新一輪停擺期，截至昨日，OMO已連續(xù)8個(gè)工作日暫停。與此同時(shí)，在9日的600億元央行逆回購(gòu)到期后，市場(chǎng)上央行逆回購(gòu)存量再次降至零。

    不排除全月OMO出現(xiàn)零操作

    沒(méi)了央行逆回購(gòu)到期，加之政府債發(fā)行節(jié)奏放緩，整個(gè)10月中上旬資金面應(yīng)基本無(wú)礙，OMO繼續(xù)停擺是大概率事件。

    近年來(lái)，財(cái)政收稅與支出對(duì)短期流動(dòng)性的影響加大，央行相應(yīng)對(duì)流動(dòng)性開(kāi)展“削峰填谷”操作。由于稅期高峰通常出現(xiàn)在月中，月末則是財(cái)政集中支出的時(shí)點(diǎn)，因此，央行多會(huì)在每月中旬持續(xù)以較大力度開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，實(shí)施流動(dòng)性?xún)敉斗?；到了下旬，則多通過(guò)不對(duì)沖或少對(duì)沖到期逆回購(gòu)方式，實(shí)施流動(dòng)性?xún)艋鼗\；由于月初流動(dòng)性往往比較充裕，OMO多會(huì)停擺。

    另外，從最近幾個(gè)月來(lái)看，除了財(cái)政收稅與支出，受三季度地方債密集發(fā)行增加財(cái)政庫(kù)款影響，政府債券發(fā)行繳款對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響也較大。

    目前10月份的情況是：首先，受?chē)?guó)慶長(zhǎng)假影響，稅期延后，主要稅種申報(bào)納稅截止日為24日，預(yù)計(jì)稅期高峰將相應(yīng)順延，到10月下旬才會(huì)出現(xiàn)。其次，經(jīng)過(guò)7月、8月、9月連續(xù)3個(gè)月密集發(fā)行之后，前期地方債積壓供給得到釋放，從10月開(kāi)始，預(yù)計(jì)地方債發(fā)行量會(huì)逐漸下降，政府債券發(fā)行繳款對(duì)流動(dòng)性的擾動(dòng)有望減輕。再則，目前已無(wú)未到期央行逆回購(gòu)。最后，外匯因素對(duì)流動(dòng)性的不利影響仍較小?？偟膩?lái)看，整個(gè)10月中上旬，流動(dòng)性面臨的擾動(dòng)較少，再加上降準(zhǔn)實(shí)施在即，流動(dòng)性總量甚至?xí)M(jìn)一步提升，央行實(shí)施流動(dòng)性的必要性不大，OMO繼續(xù)停擺也就不難預(yù)料。

    進(jìn)一步來(lái)看，10月是稅收大月，企業(yè)季度繳稅對(duì)流動(dòng)性的影響不容忽視，但本月15日的降準(zhǔn)力度也不小。根據(jù)央行有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，此次降準(zhǔn)釋放資金在償還到期MLF之后，仍可再釋放增量流動(dòng)性約7500億元。有券商測(cè)算稱(chēng)，這基本上與本月財(cái)政凈增量相當(dāng)，即降準(zhǔn)釋放的增量資金大致可與稅期形成對(duì)沖。

    “本來(lái)稅期原本是最有可能促使央行重啟OMO的動(dòng)因，但降準(zhǔn)既出，也就沒(méi)有太大必要再開(kāi)展OMO。”有券商債券投資經(jīng)理認(rèn)為，本月央行再通過(guò)OMO投放流動(dòng)性的規(guī)模或有限，甚至可能出現(xiàn)全月零操作局面。

    總之，這一輪央行公開(kāi)市場(chǎng)操作停擺時(shí)間可能會(huì)比以往更久。

    利率下行空間未必很大

    市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖然央行降準(zhǔn)釋放出大量低成本流動(dòng)性，確保市場(chǎng)資金面寬松的大格局，但由于央行相應(yīng)會(huì)減少公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，且從月內(nèi)來(lái)看，此次降準(zhǔn)釋放資金基本上與到期MLF和稅期形成對(duì)沖，流動(dòng)性總量不會(huì)發(fā)生大的變化，因此貨幣市場(chǎng)利率繼續(xù)下行空間可能有限。

    華創(chuàng)證券研報(bào)稱(chēng)，央行降準(zhǔn)體現(xiàn)了對(duì)流動(dòng)性的呵護(hù)，但需要注意的是，10月繳稅均值大約在7300億元，正好和央行降準(zhǔn)替換MLF之后釋放的7500億元流動(dòng)性規(guī)模匹配，因此，降準(zhǔn)更多是提供長(zhǎng)期穩(wěn)定資金，并降低銀行資金成本，但如果10月下旬繳稅期間央行不再進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，則央行流動(dòng)性調(diào)控更多是求“穩(wěn)”，而不是求“松”。

    中金公司研報(bào)也稱(chēng)，這次降準(zhǔn)雖然可釋放約7500億元增量資金，但考慮到10月一般是繳稅大月，財(cái)政存款上升量一般都達(dá)到數(shù)千億元甚至接近萬(wàn)億元，此次降準(zhǔn)資金可能會(huì)較大程度被財(cái)政存款上升所抵消。另外，由于央行“收短放長(zhǎng)”，逆回購(gòu)操作減少，流動(dòng)性投放以MLF和降準(zhǔn)為主，導(dǎo)致MLF存量規(guī)模持續(xù)上升，即有一部分低成本逆回購(gòu)?fù)斗呸D(zhuǎn)化為了高成本的MLF。從央行投放資金綜合成本來(lái)看，下行幅度并沒(méi)有市場(chǎng)想象得那么大。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)10月貨幣市場(chǎng)利率會(huì)有小幅的下行，但幅度不見(jiàn)得很大。

    機(jī)構(gòu)并預(yù)計(jì)，下周隨著降準(zhǔn)實(shí)施，流動(dòng)性有望進(jìn)一步趨松，但隨著22日左右稅期影響顯現(xiàn)，流動(dòng)性或重新回歸合理充裕。整體上，本月資金面或呈現(xiàn)先趨松再收斂變化。