新三板精選層公開發(fā)行及轉(zhuǎn)板制度建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)吸引了越來(lái)越多投資者目光，與此同時(shí)市場(chǎng)上也逐漸出現(xiàn)了一些渲染“新三板打新100%中簽”、“轉(zhuǎn)板后原始股股東靠上市一夜暴富”的傳言，引起市場(chǎng)關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士指出，新三板公開發(fā)行與A股IPO并不完全等同，其申購(gòu)與A股打新也存在較大差異。新三板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇并存，不應(yīng)刻意忽視風(fēng)險(xiǎn)而只強(qiáng)調(diào)收益。

    公開發(fā)行申購(gòu)不等同A股打新

    自今年1月底《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票向不特定合格投資者公開發(fā)行與承銷管理細(xì)則》（下稱《細(xì)則》）發(fā)布以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于新三板公開發(fā)行以及掛牌公司沖擊精選層的熱情日益提高，但與此同時(shí)坊間也逐漸出現(xiàn)了一些諸如“新三板打新100%中簽”、“轉(zhuǎn)板后原始股股東靠上市一夜暴富”的聲音，引起市場(chǎng)關(guān)注。

    近日市場(chǎng)上有人開始宣傳“新三板精選層公開發(fā)行網(wǎng)上申購(gòu)和網(wǎng)下打新一樣有百分百的獲配機(jī)會(huì)”，聲稱“新三板公開發(fā)行申購(gòu)不搖號(hào)，按照目前全市場(chǎng)符合新三板精選層開通條件的投資者數(shù)量來(lái)看，人手一簽不是夢(mèng)”。對(duì)于掛牌公司通過(guò)轉(zhuǎn)板機(jī)制登陸A股，有聲音稱“A股目前估值遠(yuǎn)高于新三板，原始股股東靠上市一夜暴富的創(chuàng)富神話有望在新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)中重演。”

    在東北證券研究總監(jiān)付立春看來(lái)，上述說(shuō)法存在一些重大缺陷。“這種渲染淡化了新三板市場(chǎng)對(duì)專業(yè)投資能力的要求，對(duì)新三板‘打新’的了解還是完全照搬了原有A股的模式，混淆了二者的區(qū)別。”

    付立春指出，A股除科創(chuàng)板外的新股發(fā)行認(rèn)購(gòu)之所以中簽率比較低且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較確定，發(fā)行規(guī)定的23倍市盈率等指標(biāo)要求發(fā)揮了很大作用；相比之下，新三板精選層企業(yè)公開發(fā)行無(wú)論是在投資者數(shù)量、資金規(guī)模還是交易活躍度方面，都和A股IPO差異明顯，不能簡(jiǎn)單做類比。“這種對(duì)比沒(méi)有關(guān)注到新三板自身的市場(chǎng)特點(diǎn)，應(yīng)該說(shuō)是對(duì)投資者的一種誤導(dǎo)。”

    對(duì)于“轉(zhuǎn)板暴富”，付立春指出，新三板精選層從設(shè)立到走向成熟需要時(shí)間，直接將其與已有30年歷史的A股簡(jiǎn)單對(duì)比也是對(duì)投資者的重大誤導(dǎo)。“對(duì)掛牌公司而言，是否能成功公開發(fā)行、在精選層能否持續(xù)快速成長(zhǎng)，以及能否成功轉(zhuǎn)板存在很多不確定性，刻意忽視風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)收益問(wèn)題很大。”

    風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存

    根據(jù)《細(xì)則》，新三板市場(chǎng)公開發(fā)行設(shè)置了直接定價(jià)、競(jìng)價(jià)或詢價(jià)等多種確定發(fā)行價(jià)格的方式，且全國(guó)股轉(zhuǎn)公司明確建立以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的市場(chǎng)化詢價(jià)、定價(jià)和配售機(jī)制，新三板公開發(fā)行將網(wǎng)下初始發(fā)行比例設(shè)置為60%-80%；當(dāng)網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)總量大于網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量時(shí)，根據(jù)網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量和有效申購(gòu)總量的比例計(jì)算各投資者獲得配售股票的數(shù)量。

    對(duì)于掛牌公司轉(zhuǎn)板，3月6日證監(jiān)會(huì)就《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的指導(dǎo)意見》公開征求意見，明確申請(qǐng)轉(zhuǎn)板上市的企業(yè)應(yīng)當(dāng)為新三板精選層掛牌公司，且在精選層連續(xù)掛牌一年以上。

    在推出轉(zhuǎn)板機(jī)制以前，2013年至今通過(guò)IPO登陸A股市場(chǎng)的新三板公司合計(jì)也不足百家規(guī)模，沖刺失敗的企業(yè)并不在少數(shù)，而新三板市場(chǎng)規(guī)模最大時(shí)一度同時(shí)有超過(guò)11000家企業(yè)掛牌。此外，就轉(zhuǎn)板上市而言，證監(jiān)會(huì)還特別強(qiáng)調(diào)應(yīng)當(dāng)與首次公開發(fā)行并上市的條件保持基本一致，并將從嚴(yán)審核轉(zhuǎn)板上市申請(qǐng)，壓實(shí)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。

    付立春認(rèn)為，新三板無(wú)論是企業(yè)自身的成長(zhǎng)性還是市場(chǎng)成長(zhǎng)的潛力，未來(lái)肯定是有機(jī)會(huì)的，但同時(shí)存在著不小的風(fēng)險(xiǎn)。“就企業(yè)而言，其自身成長(zhǎng)性和行業(yè)發(fā)展前景存在一些不確定性；此外，新三板市場(chǎng)本身的成熟和升級(jí)也是需要時(shí)間磨合。如何放大機(jī)會(huì)同時(shí)屏蔽風(fēng)險(xiǎn)需要專業(yè)的投資能力和研究能力，并對(duì)市場(chǎng)政策、公司有比較深入的把握。如果不提風(fēng)險(xiǎn)只是放大新三板政策方向帶來(lái)的機(jī)會(huì)，這種認(rèn)知難免存在重大偏差。”