上周海外市場(chǎng)演繹衰退交易，全球大宗商品大跌且美債利率延續(xù)回落，美股階段性止跌企穩(wěn)；但A股市場(chǎng)則在流動(dòng)性相對(duì)寬松的支持下繼續(xù)修復(fù)，上證指數(shù)周K線四連陽(yáng)，市場(chǎng)成交保持活躍，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈為代表的制造成長(zhǎng)領(lǐng)漲，部分前期表現(xiàn)不佳的消費(fèi)板塊也出現(xiàn)回暖。

    在三大指數(shù)上周齊齊站上半年線之后，近期機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)的看漲情緒逐步升溫，多數(shù)券商在近期發(fā)布的展望中提到“牛市”一詞。至于配置層面，機(jī)構(gòu)看好上游資源品價(jià)格見(jiàn)頂之后，中下游產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績(jī)復(fù)蘇。

    近期入場(chǎng)的資金主力來(lái)自何方？

    在最近兩個(gè)月的反彈中，相對(duì)更受益于資金面推動(dòng)的成長(zhǎng)股領(lǐng)漲。而入場(chǎng)的資金來(lái)自何方？對(duì)此券商觀點(diǎn)普遍認(rèn)同存量資金的倉(cāng)位回補(bǔ)是推動(dòng)市場(chǎng)上行的主力。

    國(guó)盛證券首席策略分析師張峻曉認(rèn)為，市場(chǎng)底部強(qiáng)勢(shì)反彈以來(lái)，目前可觀測(cè)到北向資金、兩融資金已確定性貢獻(xiàn)超千億增量，但無(wú)論是量級(jí)還是流向上，解釋效力仍較為有限。因此從定性視角判斷，場(chǎng)內(nèi)機(jī)構(gòu)資金的加倉(cāng)可能才是主力。

    具體來(lái)看，張峻曉表示，公募基金倉(cāng)位普遍在一季度末已處歷史高位，加倉(cāng)空間或相對(duì)有限。但私募與險(xiǎn)資的倉(cāng)位已在4月普遍降至低位，近期具備大幅加倉(cāng)的可能。

    信達(dá)證券首席策略分析師樊繼拓同樣表示，存量資金的倉(cāng)位回補(bǔ)是近期市場(chǎng)出現(xiàn)“牛市”氛圍的主要原因。

    樊繼拓認(rèn)為，類似的成長(zhǎng)股強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲行情在2015年四季度和2019年一季度均出現(xiàn)過(guò)。例如2015年6月至9月市場(chǎng)調(diào)整幅度較大，新發(fā)基金規(guī)模迅速降溫到冰點(diǎn)，隨后指數(shù)快速反彈，反彈期間基金發(fā)行量回升幅度很小，而存量的公募和私募出現(xiàn)快速的倉(cāng)位回補(bǔ)。

    “我們認(rèn)為這一次V形反轉(zhuǎn)，除了具備2015年四季度超跌反彈的力量之外，還具備一些2019年一季度長(zhǎng)期配置資金增倉(cāng)的力量，所以上漲的高度可能會(huì)比2015年更高，大概率還沒(méi)結(jié)束。”樊繼拓這樣認(rèn)為。

    機(jī)構(gòu)看漲情緒逐步升溫

    中信證券認(rèn)為，隨著積極有利因素逐漸增多，預(yù)計(jì)二季度是年內(nèi)低點(diǎn)，下半年經(jīng)濟(jì)將拾級(jí)而上，三、四季度單季經(jīng)濟(jì)增速水平將重回強(qiáng)勢(shì)，全年仍有望實(shí)現(xiàn)一個(gè)在全球范圍看相對(duì)合理較高的增速水平。

    市場(chǎng)方面，中信證券表示，政策合力支撐經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)，外部風(fēng)險(xiǎn)壓力緩解，A股慢牛重現(xiàn)。具體來(lái)看，年內(nèi)行情可分為情緒平復(fù)、估值修復(fù)、估值切換三個(gè)階段，當(dāng)前市場(chǎng)正處于第二階段。該階段市場(chǎng)估值修復(fù)趨于均衡，成長(zhǎng)制造、消費(fèi)、醫(yī)藥板塊將輪動(dòng)重估。

    華西證券策略團(tuán)隊(duì)表示，從經(jīng)濟(jì)、政策周期和估值角度來(lái)看，A股相對(duì)海外市場(chǎng)更具優(yōu)勢(shì)，結(jié)構(gòu)性行情有望繼續(xù)演繹。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度以及海外需求下行對(duì)出口拖累的幅度。

    興業(yè)證券表示，當(dāng)前仍有部分投資者基于本輪下跌無(wú)論是從時(shí)間上還是跌幅上都不及過(guò)去幾輪，從而擔(dān)憂調(diào)整并未到位。但牛短熊長(zhǎng)的A股已被機(jī)構(gòu)化的力量改變。早年美股牛市之后，大多也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)持續(xù)時(shí)間不短、且深度調(diào)整的熊市。但隨著機(jī)構(gòu)化持續(xù)推進(jìn)，美股越來(lái)越呈現(xiàn)牛長(zhǎng)熊短的特征。因此，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)理應(yīng)告別熊市思維，為長(zhǎng)期布局。

    不過(guò)，也有部分機(jī)構(gòu)提示，警惕6月底市場(chǎng)波動(dòng)的放大。西部證券策略團(tuán)隊(duì)表示，6月末7月初往往是行情波動(dòng)加大的時(shí)候，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看市場(chǎng)更容易被風(fēng)險(xiǎn)情緒主導(dǎo)。今年5月超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)了市場(chǎng)情緒快速上修，而隨著半年報(bào)臨近，市場(chǎng)預(yù)期也將面臨再次修正。

    中下游產(chǎn)業(yè)鏈迎復(fù)蘇契機(jī)

    具體配置上，中金公司策略團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，近兩周全球各類商品價(jià)格接連下跌，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期更敏感的原材料跌幅較大，可能在初步反映需求趨弱帶來(lái)的影響。未來(lái)投資者仍須重點(diǎn)關(guān)注上游原材料價(jià)格高點(diǎn)是否得到進(jìn)一步確認(rèn)，中下游原材料占比較高的制造業(yè)或?qū)⒅饾u迎來(lái)利潤(rùn)率預(yù)期改善的契機(jī)。

    中泰證券策略團(tuán)隊(duì)表示，PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）數(shù)據(jù)隱藏著上下游價(jià)格傳導(dǎo)的關(guān)系，而原油價(jià)格作為貫穿石油化工產(chǎn)業(yè)鏈的重要線索，其變動(dòng)可通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈影響上下游利潤(rùn)的分配。

    中泰證券表示，2020年4月后國(guó)際油價(jià)不斷沖高，且向下游石化產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)PPI走勢(shì)產(chǎn)生較大影響。而近日以來(lái)油價(jià)不再持續(xù)高企，6月14日至今，國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)從高位下滑約15%，并且未來(lái)油價(jià)高位缺乏需求支撐，價(jià)格下跌只是時(shí)間問(wèn)題。

    油價(jià)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)意味著PPI下行將更加順暢。上游大宗價(jià)格高位往往不利于資本開(kāi)支意愿提升，包括小微企業(yè)在內(nèi)的下游行業(yè)普遍面臨較大的成本壓力。PPI下行將有助于強(qiáng)化穩(wěn)增長(zhǎng)政策的意愿與效果，緩解中下游企業(yè)的壓力。因此中泰證券提示投資者關(guān)注盈利能力順著原材料價(jià)格下跌向中下游傳導(dǎo)的趨勢(shì)。