【廣發(fā)策略首席戴康】第9屆中國(guó)證券業(yè)分析師金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮主旨演講摘要

    A股將從股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅上行的壓制中擺脫，盈利下滑是未來一個(gè)階段中市場(chǎng)的核心矛盾。今年四季度政策密集出臺(tái)，貨幣政策中性偏寬松疊加股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落，當(dāng)前估值水平繼續(xù)收縮的空間有限。“估值底”確立后，估值擴(kuò)張力度能否抵消市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)的憂慮，是“市場(chǎng)底”形成的條件，“盈利底”的領(lǐng)先指標(biāo)觀察信用擴(kuò)張的效果，我們預(yù)計(jì)社融余額同比在19年Q1出現(xiàn)回升。

    我們預(yù)計(jì)A股剔除金融19年ROE（TTM）將會(huì)回落到7%左右，預(yù)計(jì)19年盈利增速負(fù)增長(zhǎng)（-8.4%），中報(bào)或?yàn)橛撞?。預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板盈利增速的底部出現(xiàn)在19Q1（提前主板見底）。當(dāng)前貨幣政策重心在于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，寬貨幣政策延續(xù)，國(guó)內(nèi)利率有望繼續(xù)下行。

    我自2016年以來一直看好偏價(jià)值風(fēng)格，但2019年首次建議等待商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)集中釋放后戰(zhàn)略性配置成長(zhǎng)板塊。原因是相對(duì)業(yè)績(jī)走勢(shì)是影響A股市場(chǎng)風(fēng)格的中期核心矛盾，而流動(dòng)性則會(huì)增強(qiáng)或削弱這一風(fēng)格差異。我們預(yù)計(jì)，成長(zhǎng)類板塊有望在19年Q2迎來相對(duì)主板的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)，而屆時(shí)整體偏寬松的流動(dòng)性也將助推成長(zhǎng)的風(fēng)格，真成長(zhǎng)可能更多來自未來的科創(chuàng)板。

    在政策寬松與盈利下行期，政策發(fā)力方向與行業(yè)景氣是配置關(guān)鍵。（1）政策著力點(diǎn)——民企紓困政策對(duì)沖下，民企杠桿率與行業(yè)整體杠桿率差異最大的行業(yè)率先受益，其中符合中國(guó)制造2025領(lǐng)域行業(yè)更易受到得政策傾斜，主要配置政策對(duì)沖“民企紓困”下潛在加杠桿的行業(yè)（軍工、機(jī)械設(shè)備子行業(yè)、計(jì)算機(jī)）；（2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行階段景氣度逆周期向上的行業(yè)具備配置價(jià)值（農(nóng)業(yè)、云計(jì)算、5G）。