本報(bào)記者 邢萌

    2022年7月28日，科達(dá)制造、杉杉股份、格林美、國(guó)軒高科4家A股上市公司發(fā)行的GDR（全球存托憑證）登陸瑞交所，標(biāo)志著中瑞證券市場(chǎng)互聯(lián)互通（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中瑞通”）存托憑證業(yè)務(wù)正式開(kāi)通。

    如今，“中瑞通”啟動(dòng)滿(mǎn)一年，中資企業(yè)踴躍出海融資，瑞交所成為熱門(mén)上市地。目前，已有15家A股上市公司發(fā)行的GDR在瑞交所上市，募資總額逾50億美元，資金主要流向新能源、醫(yī)藥、電子等領(lǐng)域。

    受訪(fǎng)專(zhuān)家表示，“中瑞通”啟動(dòng)一年來(lái)，瑞士憑借穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境、貨幣匯率，已成為中資企業(yè)海外融資主要目的地。不過(guò)，中資企業(yè)發(fā)行的GDR普遍“水土不服”，面臨成交量低迷、交易不活躍等問(wèn)題，需要相關(guān)企業(yè)主動(dòng)適應(yīng)國(guó)際市場(chǎng)的交易規(guī)則，向投資者展示公司的投資價(jià)值和發(fā)展前景，提高交易活躍度。

    中資企業(yè)發(fā)行GDR

    深受?chē)?guó)際投資機(jī)構(gòu)熱捧

    2022年2月中旬，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《境內(nèi)外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》，拓展適用范圍，境內(nèi)方面，將深交所符合條件的上市公司納入，境外方面，拓展到瑞士、德國(guó)。

    自此，瑞士成為中資企業(yè)境外發(fā)行GDR的首選地。去年7月28日首批4家中資企業(yè)GDR在瑞交所上市以來(lái)，先后又有樂(lè)普醫(yī)療、健康元、杭可科技等11家企業(yè)GDR登陸瑞交所。15家企業(yè)覆蓋滬深主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板三大板塊，占同期GDR上市企業(yè)總數(shù)量的88%。

    上述15家企業(yè)中，絕大多數(shù)為市值在200億元以上的龍頭民營(yíng)企業(yè)，主要來(lái)自新能源、醫(yī)藥、電子等產(chǎn)業(yè)。

    中資企業(yè)發(fā)行GDR深受?chē)?guó)際投資機(jī)構(gòu)熱捧。數(shù)據(jù)顯示，15家企業(yè)GDR募資總額50.18億美元，遠(yuǎn)超其IPO募資總額118.5億元。具體來(lái)看，平均每家企業(yè)GDR募資約3.35億美元。東方盛虹（7.18億美元）、國(guó)軒高科（6.85億美元）、華友鈷業(yè)（5.83億美元）募資規(guī)模位居前三位。

    對(duì)此，中國(guó)銀河研究院策略分析師楊超對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，作為國(guó)際金融中心，瑞士能夠吸引全球投資者的關(guān)注，這使得中國(guó)企業(yè)可以接觸到更多來(lái)自全球的資本，從而實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模資金的募集。同時(shí)，中國(guó)市場(chǎng)潛力吸引了國(guó)際投資者的目光。通過(guò)在瑞士交易所上市，這些投資者可以更方便地參與中國(guó)市場(chǎng)，并分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)遇。

    北京數(shù)規(guī)科技中心副主任、研究員陳治衡表示，與歐洲其他主要資本市場(chǎng)相比，瑞交所估值定價(jià)相對(duì)較高且準(zhǔn)確，這不僅能夠減少由于估值差異對(duì)企業(yè)的負(fù)面影響，而且高估值使得中國(guó)企業(yè)能夠獲得更充足的資金。

    GDR交易不活躍

    面臨大規(guī)模兌回壓力

    從成功登陸瑞交所的中國(guó)企業(yè)來(lái)看，雖然通過(guò)GDR融資獲得了大量資金，但是GDR普遍面臨成交量低迷、交易不活躍的問(wèn)題，這也是導(dǎo)致不少企業(yè)面臨GDR大規(guī)模兌回A股股票壓力的重要原因。

    GDR機(jī)制采用了GDR與A股股票的雙向轉(zhuǎn)換機(jī)制。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，A股上市公司發(fā)行的GDR存在120天的兌回限制期，限制期滿(mǎn)后，投資者可通過(guò)跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)將GDR兌回A股股票并在A股市場(chǎng)出售。

    在限制期滿(mǎn)后，不少企業(yè)出現(xiàn)GDR大規(guī)模兌回A股股票現(xiàn)象。杉杉股份、格林美、國(guó)軒高科、樂(lè)普醫(yī)療等多家企業(yè)均曾公告稱(chēng)，GDR存續(xù)數(shù)量所對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)股票數(shù)量不足證監(jiān)會(huì)批復(fù)數(shù)量的50%。

    楊超分析稱(chēng)，一方面，投研機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)企業(yè)研究較少，從而導(dǎo)致投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)的興趣低迷、交易不活躍。另一方面，A股市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)的交易規(guī)則和投資者行為存在差異也會(huì)影響交易的活躍度。此外，由于市場(chǎng)流動(dòng)性不足，企業(yè)GDR沒(méi)有顯著的收益空間，又會(huì)導(dǎo)致交易低迷。

    “在境外交易所上市并非一勞永逸，中國(guó)的上市公司仍然需要花費(fèi)更多的資源來(lái)提高其在國(guó)際投資者中的知名度，以吸引更多的投資者。”陳治衡認(rèn)為，對(duì)于上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，需要及時(shí)準(zhǔn)確地提供業(yè)務(wù)信息和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以增強(qiáng)自身的透明度，減少信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的投資信息不足。同時(shí)，要積極向投資者展示其潛在增長(zhǎng)機(jī)會(huì)和發(fā)展前景，以增加投資者的投資熱情。

    楊超建議，赴瑞士發(fā)行GDR企業(yè)需要主動(dòng)了解并適應(yīng)國(guó)際市場(chǎng)的交易規(guī)則，使發(fā)行產(chǎn)品更符合國(guó)際投資者的習(xí)慣和預(yù)期，有助于提高GDR的交易活躍度。

    嚴(yán)格規(guī)范GDR發(fā)行

    推動(dòng)市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展

    今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)、交易所紛紛發(fā)布政策，進(jìn)一步優(yōu)化完善GDR相關(guān)規(guī)則，提高了準(zhǔn)入門(mén)檻，增加了交易所審核程序，推動(dòng)上市公司境外發(fā)行GDR規(guī)范化發(fā)展，保護(hù)投資者權(quán)益。

    今年5月16日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《監(jiān)管規(guī)則適用指引——境外發(fā)行上市類(lèi)第6號(hào)：境內(nèi)上市公司境外發(fā)行全球存托憑證指引》，對(duì)境內(nèi)上市公司境外發(fā)行GDR的定位、申請(qǐng)程序、規(guī)則適用、材料要求等作出規(guī)定，明確將GDR境內(nèi)新增基礎(chǔ)股票的發(fā)行納入注冊(cè)管理，并由交易所參照上市公司向特定對(duì)象發(fā)行證券的程序進(jìn)行審核。

    7月18日，滬深交易所分別發(fā)布《上海證券交易所與境外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法（2023年修訂）》《深圳證券交易所與境外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法（2023年修訂）》，明確境外發(fā)行上市GDR應(yīng)當(dāng)符合的條件，明確GDR對(duì)應(yīng)新增基礎(chǔ)股票發(fā)行上市申請(qǐng)的審核安排，加強(qiáng)全過(guò)程信息披露監(jiān)管。

    一系列GDR規(guī)則的發(fā)布對(duì)上市公司境外發(fā)行GDR影響深遠(yuǎn)。在業(yè)界看來(lái)，更高的準(zhǔn)入門(mén)檻和更加嚴(yán)格的審核安排，對(duì)上市公司境外發(fā)行GDR提出了更高的要求，延緩整個(gè)市場(chǎng)GDR上市節(jié)奏。不過(guò)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，更有利于GDR市場(chǎng)健康持續(xù)發(fā)展。

    陳治衡認(rèn)為，完善的GDR發(fā)行上市機(jī)制會(huì)給投資者提供更穩(wěn)健和透明的投資環(huán)境，同時(shí)也為境內(nèi)優(yōu)質(zhì)上市公司拓展國(guó)際融資渠道提供了條件。

    “從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這將為GDR市場(chǎng)的健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)，增強(qiáng)投資者信心，吸引更多境外投資者參與，促進(jìn)我國(guó)境內(nèi)企業(yè)的境外融資，推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程。”楊超說(shuō)。