2月1日，全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動?！妒状喂_發(fā)行股票注冊管理辦法》《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》等規(guī)則已向社會公開征求意見。A股市場迎來新時代的同時，一級市場股權(quán)投資也為之沸騰。資本市場全面推行注冊制將給VC（風險投資）/PE（私募股權(quán)投資）帶來哪些利好和挑戰(zhàn)？證券時報記者對此采訪了多位頭部創(chuàng)投機構(gòu)人士。

    受訪人士均指出，全面注冊制的實施再次大幅提高了股權(quán)投資項目退出的確定性，“募投管退”全鏈條進一步走向正向循環(huán)。但是，隨著上市企業(yè)數(shù)量增多、競爭加劇，一二級市場之間的利差會被進一步壓縮，企業(yè)估值也會進一步分化，這對VC/PE機構(gòu)的投資能力提出更大的考驗，優(yōu)質(zhì)項目和合理價格將是機構(gòu)越發(fā)看重的投資標準。

    “募投管退”加速走向正向循環(huán)

    作為創(chuàng)投機構(gòu)的重要退出渠道，IPO的通暢無阻、效率提高一直是行業(yè)的最大期盼。全面注冊制的實施無疑再次給創(chuàng)投行業(yè)吃了一顆“定心丸”。

    達晨財智執(zhí)行合伙人、總裁肖冰表示，全面注冊制讓創(chuàng)投行業(yè)的退出端確定性大幅提高，“募投管退”的鏈條正向循環(huán)效果可預(yù)期將進一步放大。

    正向循環(huán)被打通，意味著資金能夠更加大膽地“放開手腳加油干”。“募投管退循環(huán)更加順暢，創(chuàng)投機構(gòu)更敢于去投資那些投入大、周期長的硬科技項目，以及還處于更早期階段的企業(yè)。”基石資本董事長張維表示。

    澳銀資本也表示，全面注冊制時代開啟對一級市場投資是較為明顯的利好信號，未來企業(yè)上市審核周期有望縮短、發(fā)行效率有望提升，使投資退出通道更為順暢，有利于增加一級市場投資的流動性、增強市場活力。

    敢投資、能退出，意味著將有更多資金涌向一級市場。深創(chuàng)投表示，全面注冊制改革極大地提振LP信心、改善募資環(huán)境，使得更多的社會資金能夠支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。另一方面，上市條件放寬也進一步賦予了優(yōu)質(zhì)的中小型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)更多上市機會，特別是對投資組合中擁有比較多硬科技類標的、服務(wù)國家科技高水平自立自強的創(chuàng)投機構(gòu)是一個重大利好。

    更讓創(chuàng)投行業(yè)歡欣鼓舞的是，全面注冊制之下，市場的話語權(quán)將進一步提高。“全面注冊制最重要的是‘把選擇權(quán)交給市場，強化市場約束和法治約束’，這將重塑資本市場生態(tài)，意義極為重大和深遠，極大地提高了市場信心和未來預(yù)期。”張維表示。

    “投早投小投科技”趨勢增強

    “投到IPO企業(yè)不等于能賺錢”。全面注冊制啟動之下，多位受訪的創(chuàng)投機構(gòu)人士都再次重申這樣的觀點。

    東方富海董事長陳瑋表示，上市節(jié)奏加快，上市企業(yè)越來越多，一二級市場的制度利差將被壓縮，市場的價值發(fā)現(xiàn)功能將被強化，企業(yè)的估值分化也將加劇，對于投資機構(gòu)而言，企業(yè)上市的路徑雖然更加順暢，但投到真正具有創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)項目才會有估值和流動性。

    此外，項目退出的節(jié)點也更受關(guān)注。深創(chuàng)投認為，全面注冊制下，對創(chuàng)投機構(gòu)把握二級市場退出時機提出了更高要求。特別對于周期性較強的行業(yè)，需要預(yù)判“申報-發(fā)行-退出”期間可能歷時多年的周期波動。

    事實上，全面注冊制實施并非降低門檻，反而對企業(yè)的質(zhì)地要求更高，將倒逼一級市場創(chuàng)投機構(gòu)更加“擦亮雙眼”。創(chuàng)東方董事長肖水龍表示，此前實施的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制，已經(jīng)讓行業(yè)更加關(guān)注項目的實際價值（即科技含量和成長性），更積極投向高科技、高成長的中早期項目，全面注冊制之下，這一趨勢將會大大增強。

    “投出IPO企業(yè)數(shù)量多少不能完全說明機構(gòu)業(yè)績和能力。DPI（投入資本分紅率）仍然是檢驗投資機構(gòu)能力的試金石。”盛世投資管理合伙人、盛世智達主管合伙人陳立志表示，全面注冊制之下，上市企業(yè)破發(fā)現(xiàn)象或?qū)⒗^續(xù)普遍，這將倒逼創(chuàng)投機構(gòu)向“投早投小”策略傾斜。

    全面注冊制之下該如何投資？毅達資本董事長應(yīng)文祿提出了三個標準：第一，堅守核心科技賽道，投早投小投“專精特新”。第二，堅持三好標準（好項目、好價格、好條款）。第三，堅決避免和防止“偽科技”“假數(shù)據(jù)”項目。

    除了投早投小投科技，深創(chuàng)投還認為，創(chuàng)投機構(gòu)要更加注重打造全生命周期、全鏈條的企業(yè)服務(wù)生態(tài)，注重通過產(chǎn)業(yè)鏈深度研究選擇投資標的。