北京證券交易所（下稱“北交所”）設立運行已有四個月余，期間市場整體平穩(wěn)運行，呈現(xiàn)出投資者數(shù)量大幅增加、投資者結構持續(xù)改善、長期資金持股占比穩(wěn)步提升等良好態(tài)勢。新三板創(chuàng)新層、基礎層的做市交易也受到“北交所效應”的有效帶動，更多新三板公司獲做市商加入報價。

    記者獲悉，后續(xù)北交所還將在現(xiàn)有基礎上逐步推進改革，優(yōu)化基礎性制度。業(yè)界呼吁稱，北交所服務的企業(yè)為創(chuàng)新型中小企業(yè)，尤其是“專精特新”中小企業(yè)，具有良好的發(fā)展前景和潛力，且整體估值偏低，期待北交所能夠盡快引入做市商交易機制，推出混合交易制度，撬動更為活躍的交易，引入更多資金入場。

    “北交所效應”激活新三板做市交易

    記者從全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)公司（下稱“全國股轉公司”）獲得的數(shù)據(jù)顯示，2021年，在深化新三板改革，設立北交所的背景下，新三板做市交易的市場活力顯著增加，做市總成交額較上年增長38.30%。

    新鼎資本董事長張馳認為，北交所開市之后，北交所上市公司顯示出巨大投資機會的同時，北交所效應也帶動部分資金，去新三板創(chuàng)新層和基礎層挖掘空間更大的投資標的。

    新增做市標的的變化印證了這種看法，創(chuàng)新層公司尤其被做市機構看好。興和股份今年以來先后獲得海通證券、第一創(chuàng)業(yè)、東海證券、東北證券、首創(chuàng)證券等5家做市券商的“青睞”，雅達股份、三祥科技、巨峰股份、豐電科技也先后成為3家做市商的新增標的。

    與此同時，今年基礎層公司也明顯“崛起”，包括蘇州滬云、中機試驗、景尚旅業(yè)、凌志環(huán)保、亞錦科技、華龍期貨等在內的多家公司受到了做市券商的關注。其中，蘇州滬云在1月25日一天內被包括安信證券、中天證券、中山證券、萬和證券、首創(chuàng)證券、東吳證券在內的6家做市商列入做市標的；中機試驗在1月28日成為安信證券、東北證券、紅塔證券和中山證券等4家做市商的新增標的。凌志環(huán)保則在1、2月先后增加了東海證券、國都證券、紅塔證券等做市商。

    值得一提的是，不少收到多家做市商新加入報價的新三板掛牌企業(yè)，均宣布了啟動北交所上市的計劃。

    在被6家做市商“加入”并變更股票交易方式為做市交易方式前，蘇州滬云公告稱在1月17日，與中信建投簽訂了上市輔導協(xié)議，并于1月20日向江蘇證監(jiān)局提交了北交所上市輔導備案材料。該公司2019年度、2020年度經(jīng)審計的研發(fā)投入分別為3298.91萬元、2768.43萬元，合計不低于5000萬元，符合北交所上市財務標準四。

    創(chuàng)新層企業(yè)歐普泰于今年1月21日獲上海證券加入為公司提供報價業(yè)務。同日，公司宣布啟動北交所IPO輔導。上文中提到的巨峰股份，也于去年11月17日宣布啟動北交所IPO輔導。

    制度預留空間

    券商紛紛發(fā)力布局做市業(yè)務

    北交所的交易規(guī)則整體延續(xù)了原精選層以連續(xù)競價為核心的交易制度，漲跌幅限制、申報規(guī)則、價格穩(wěn)定機制等其他主要規(guī)定均保持不變，不改變投資者的交易習慣，不增加市場負擔，體現(xiàn)中小企業(yè)股票交易特點，確保市場交易的穩(wěn)定性和連續(xù)性。更為重要的是，在主要制度設計上，北交所已經(jīng)為引入做市交易機制，實行混合交易制度預留了空間。

    北交所有關負責人曾多次在公開場合表示，北交所與新三板將在資本市場發(fā)展一般規(guī)律的基礎上，立足自身發(fā)展規(guī)律和需求，加大制度、產(chǎn)品和工具創(chuàng)新力度，提升制度包容性和精準性。下一步，北交所將完善做市商制度，研究推出混合交易、融資融券交易，豐富市場的交易工具和交易策略，著力降低市場參與成本，增加交易便利。

    事實上，隨著北交所制度改革預期打開，做市交易的展業(yè)格局也開始出現(xiàn)明顯變化。僅以今年數(shù)據(jù)來看，截至3月20日，共有100起做市商變動的案例，其中，新增做市商就有73起。

    從新增的做市商來看，近期加速布局做市業(yè)務的券商主要是中小券商。其中，東北證券活力十足，2022年以來累計新增成為13家公司的做市商。此外，萬和證券、紅塔證券、金元證券、東海證券等券商也積極加碼做市業(yè)務，成為三家及以上公司的做市商。

    頭部券商也沒有松懈。今年以來，中信證券追加成為元亨光電、康樂衛(wèi)視、恒神股份的做市商；申萬宏源先后攬入恒神股份、豐電科技；海通證券選擇“加碼”興和股份、廣東羚光和巨峰股份。

    始終深耕新三板業(yè)務的安信證券，今年以來向后追加成為友誠科技、曼恒數(shù)字、豐電科技、中機試驗、蘇州瀘云、世優(yōu)電氣在內的6家企業(yè)的做市商；開源證券則在過去不到一個月的時間里，就先后攬入思源股份、網(wǎng)高科技、九州量子三家公司。

    安信證券研究中心總經(jīng)理助理、新三板首席分析師諸海濱認為，券商的表現(xiàn)是注冊制下券商生態(tài)的“縮影”，未來券商的核心競爭力將從過去的單拼頭部優(yōu)勢，逐步轉型為比拼綜合實力和構建生態(tài)閉環(huán)，對券商來說，做市業(yè)務也從通道業(yè)務變?yōu)橥顿Y業(yè)務。

    銀河證券首席經(jīng)濟學家劉鋒表示，做市商業(yè)務將成為中國券商未來著重開發(fā)的藍海。相比自營業(yè)務，做市商業(yè)務更加強調價定價能力，受系統(tǒng)性風險影響較小，為券商帶來的收益相對穩(wěn)定，性價比也會更高。

    業(yè)界呼吁北交所引入混合交易制度

    北交所開市以來，北交所個股的活躍度明顯提升。受訪的多位專家及業(yè)內人士，均對記者表達了對北交所引入混合交易機制的期待，他們普遍認為，引入做市商制度有助于進一步實現(xiàn)北交所市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。

    劉鋒對上證報記者表示，關注度低、交易量少的股票，容易因為交易對手不足而出現(xiàn)競價機制下交易無法連續(xù)發(fā)生的情況，或在極端情況中因買賣數(shù)量高度不平衡而出現(xiàn)單邊市，導致成交價嚴重失真。引入做市機制后，做市商不僅能夠維持交易的連續(xù)性，還能夠提高價格反映信息的效率。“目前北交所實行連續(xù)競價交易，同時為引入做市機制，實施混合交易制度預留了空間。建議北交所盡快引入做市機制，提升市場的定價功能。”劉鋒說。

    穎泰生物董事長王榕曾是新三板交易制度改革的親歷者。穎泰生物于2015年10月在新三板掛牌，2016年1月，公司股票轉讓方式由協(xié)議轉讓變更為做市轉讓。2020年7月，公司在精選層掛牌，轉讓方式變更為連續(xù)競價交易。2021年11月，公司成為第一批北交所上市公司。

    王榕介紹，新三板掛牌期間，做市轉讓制度初期為公司股票交易提供了一定的流動性。他認為，做市商制度為股票交易提供了確定性的交易對手方，將在競價交易之外提供注入流動性的新渠道。引入做市交易機制，不僅豐富了交易制度，也有利于改善市場流動性。北交所上市的企業(yè)多為“專精特新”中小企業(yè)，質地優(yōu)良，具有良好的發(fā)展前景和潛力，且整體估值偏低，也有利于券商積極參與。

    王榕說，期待北交所進一步健全在融資端及投資端的相關制度體系，進一步提升市場流動性，釋放市場活力；期待借助北交所重塑公司估值，為公司發(fā)展提供新的機遇和更廣闊的空間。

    新三板掛牌企業(yè)榮鑫物業(yè)董事長崔榮華認為，發(fā)揮北交所服務創(chuàng)新型中小企業(yè)、支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的作用，核心在于為創(chuàng)新型中小企業(yè)提供長期資金支持，促進創(chuàng)新、資本與產(chǎn)業(yè)深度融合。這需要北交所構建契合中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律的特色交易制度和市場生態(tài)。從境外成熟市場經(jīng)驗看，引入做市商、實施混合交易制度，有助于改善中小市值股票流動性、促進市場定價功能發(fā)揮。

    中信集團副董事長兼總經(jīng)理奚國華也關注到了相關問題，建議北交所推出做市交易制度，形成競價交易與做市交易并存的混合制度體系。他認為，從世界各大交易所的經(jīng)驗看，小市值公司交易流動性相對較差，需要有針對性地創(chuàng)新交易制度。辦好北交所應從創(chuàng)新交易機制等多方面入手，進一步提升北交所服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的能力。