本報記者 侯捷寧 杜雨萌 吳曉璐

    如何穩(wěn)步推進股票發(fā)行注冊制改革？如何加快完善符合中國實際的直接融資體系、結(jié)構(gòu)和制度建設(shè)？10月21日，在2021金融街論壇年會的平行論壇——實體經(jīng)濟與金融服務(wù)論壇上，監(jiān)管部門“劇透”了注冊制改革的最新進展以及如何提高直接融資比重。

    推進主板注冊制改革的條件正逐步具備

    證監(jiān)會李繼尊：

    注冊制改革已進入由點及面關(guān)鍵階段

    證監(jiān)會市場一部主任李繼尊表示，注冊制改革是一個不斷發(fā)現(xiàn)問題、解決問題的過程，也是一個在實踐中不斷深化認識、探索完善的過程。證監(jiān)會就注冊制的相關(guān)制度規(guī)則已經(jīng)做了不少細化和改進，如發(fā)行定價、中介機構(gòu)歸位盡責(zé)等。事實上，注冊制改革一直在優(yōu)化完善之中，改革的勢能不斷積蓄，目前已進入由點及面的關(guān)鍵階段。

    李繼尊表示，注冊制的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，實現(xiàn)方式是建立健全以信息披露為核心的制度體系。在這方面，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制主要有3個突破：一是優(yōu)化發(fā)行上市條件，把實質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為嚴(yán)格的信息披露要求，提高對企業(yè)特別是科創(chuàng)企業(yè)的包容性。二是審核注冊的標(biāo)準(zhǔn)、程序、內(nèi)容、過程、結(jié)果公開，增強可預(yù)期性。三是對新股發(fā)行的價格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制，消除不必要的干預(yù)。

    “試點啟動之后，我們又針對市場關(guān)切的科創(chuàng)屬性評價、紅籌企業(yè)上市、輔導(dǎo)驗收、現(xiàn)場檢查等問題，制定修訂了一系列配套規(guī)則細則，進一步體現(xiàn)了包容、透明、可預(yù)期。我們還在研究修訂信息披露的有關(guān)規(guī)則，以利于提高信息披露的有效性和針對性。”李繼尊表示，今后，證監(jiān)會將按照市場化、法治化的方向堅定地走下去，只要是市場約束比較有效的領(lǐng)域就堅決放權(quán)。

    此外，李繼尊表示，證監(jiān)會正在評估完善試點注冊制的各項安排，優(yōu)化各項改革措施的組合搭配，以利于增強協(xié)同效應(yīng)，提高改革的獲得感。

    “注冊制改革真正到位有賴于有效的市場約束，包括市場主體的歸位盡責(zé)、‘買方市場’的形成等，也需要更加有力的法治保障。諸多情況表明，整個市場正在朝著這個方向演進，一級市場的供求關(guān)系在改善，二級市場的估值體系在優(yōu)化，市場主體的規(guī)范意識在增強。”李繼尊表示，在這個過程中，不可避免會有一些不適應(yīng)的地方，需要各方面給予更多的理解和包容。證監(jiān)會將堅決貫徹黨中央關(guān)于全面實行股票發(fā)行注冊制的部署，保持改革定力，一步一個腳印地把改革進行到底。

    李繼尊表示，全面實行股票發(fā)行注冊制，下一步的重要任務(wù)是主板注冊制改革。與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比，主板實施注冊制改革難度較大。

    “但是，通過近年來科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的試點，以及后續(xù)的完善，推進主板注冊制改革的條件正逐步具備，相信通過各方面的共同努力，主板注冊制改革將水到渠成。”李繼尊表示，期待注冊制改革能夠達到兩個目標(biāo)，一是企業(yè)獲得更多的上市機會，二是投資者有更好的投資標(biāo)的。”

    上交所盧大彪：

    科創(chuàng)板在市場定價效率等方面呈現(xiàn)積極變化

    上交所副總經(jīng)理盧大彪表示，過去兩年，上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革成功實施，市場總體運行平穩(wěn)，改革理念有效落實，關(guān)鍵制度創(chuàng)新經(jīng)受住了市場檢驗，對科技創(chuàng)新的引領(lǐng)示范效應(yīng)逐步釋放，日益成為暢通科技資本和產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)的重要平臺。

    據(jù)他介紹，科創(chuàng)板整體研發(fā)強度比較突出，硬科技成色逐步顯現(xiàn)。今年上半年，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入與營業(yè)收入比例平均為14%，研發(fā)人員占員工總數(shù)的比例平均為30%?？苿?chuàng)板平均每家上市公司擁有發(fā)明專利106項，高于其他板塊。

    “隨著改革的深入推進，科創(chuàng)板市場在投資者結(jié)構(gòu)、市場定價效率方面呈現(xiàn)出積極的變化。”據(jù)盧大彪介紹，截至今年9月底，專業(yè)投資者持有科創(chuàng)板上市公司流通市值比例約為41%，其中，外資持股比例約5%。市值超過200億元的上市公司平均股價漲幅約347%，市值小于30億元的上市公司平均股價漲幅約47%，在一定程度上體現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)優(yōu)價、龍頭溢價。

    盧大彪表示，下一步，上交所將深入貫徹注冊制改革三原則，重點把握好6個方面關(guān)系，穩(wěn)步推進科創(chuàng)板建設(shè)和注冊制改革試點，發(fā)揮好資本市場“試驗田”的作用，服務(wù)好創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

    中信證券張佑君：

    注冊制下保薦機構(gòu)必須不斷加強執(zhí)業(yè)能力建設(shè)

    中信證券董事長張佑君表示，隨著注冊制改革進入深耕時代，保薦機構(gòu)必須加強執(zhí)業(yè)能力建設(shè)。在注冊制下，對中介機構(gòu)的執(zhí)業(yè)要求大幅提高。中介機構(gòu)要不斷修煉內(nèi)功，優(yōu)化內(nèi)部管理，提高保薦機構(gòu)的執(zhí)業(yè)水平。

    張佑君表示，注冊制下，隨著項目增加和風(fēng)險責(zé)任的加大，中介機構(gòu)要加強質(zhì)控，結(jié)合人員標(biāo)準(zhǔn)和團隊建設(shè)，切實把控好項目執(zhí)行風(fēng)險和信息披露風(fēng)險，建立健全風(fēng)險項目責(zé)任人的問責(zé)機制。

    注冊制下，中介機構(gòu)應(yīng)利用信息化服務(wù)手段，全面把握項目風(fēng)險分布，進一步細化完善盡職調(diào)查標(biāo)準(zhǔn)，細化和階段審核流程要求，不斷提升執(zhí)業(yè)和服務(wù)能力。

    張佑君表示，未來將繼續(xù)秉持注冊制改革理念，堅守資本市場看門人的責(zé)任，落實歸位盡責(zé)的要求，服務(wù)好實體經(jīng)濟。

    完善多層次資本市場直接融資體系

    香港交易所史美倫：

    將于明年推出新股結(jié)算電子平臺

    據(jù)中國香港交易所主席史美倫介紹，過去幾年，香港交易所在優(yōu)化直接融資制度、擁抱新經(jīng)濟方面做出了一些積極探索。截至目前，已累計有1351家內(nèi)地企業(yè)在港上市，占中國香港上市公司總數(shù)的一半以上。截至10月21日，內(nèi)地企業(yè)在中國香港上市發(fā)行新股和再融資總額已經(jīng)超過11萬億港元，內(nèi)地企業(yè)在港交所的總市值的占比已經(jīng)超過了75%。

    史美倫透露，港交所計劃最快將于明年推出新股結(jié)算電子平臺，將新股結(jié)算周期從T+5天縮短到T+2天，降低新股認購鎖定的資金，以進一步提高市場效率。

    證監(jiān)會王建平：

    推動私募投資基金管理暫行條例盡快出臺

    證監(jiān)會市場二部主任王建平表示，與IPO、再融資、并購重組、債券等其他層次資本市場偏重于成熟期、重整期、重資產(chǎn)等企業(yè)融資方式不同，私募股權(quán)基金、創(chuàng)投基金的發(fā)展明顯擴大了資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟和企業(yè)融資的廣度、深度和強度，共同形成了滿足不同類型、不同發(fā)展階段企業(yè)差異化融資需求。特別是在注冊制改革縱深推進、北交所新設(shè)等有利因素下，私募基金在助推直接融資發(fā)展、改善融資結(jié)構(gòu)上將能發(fā)揮更大作用。

    王建平稱，下一步，證監(jiān)會將結(jié)合私募基金面臨的問題，重點開展以下工作：一是推動《私募投資基金管理暫行條例》盡快出臺，完善《私募基金管理辦法》及配套規(guī)則建設(shè)。明確持續(xù)展業(yè)的規(guī)范性要求，提升合規(guī)展業(yè)水平。二是堅持分類施策、扶優(yōu)限劣，改善行業(yè)募資、投資、退出和稅收環(huán)境，支持真私募，打擊亂私募，堅決出清偽私募，防范化解行業(yè)風(fēng)險。三是配合有關(guān)部門，積極引入長期資金，支持行業(yè)持續(xù)發(fā)展和奠定長期投資基礎(chǔ)。國際經(jīng)驗表明，高質(zhì)量的長期投資者，對管理人的約束能明顯改善其投資績效。四是持續(xù)督導(dǎo)行業(yè)提升合規(guī)水平，特別是要提高管理人對科技創(chuàng)新企業(yè)的深度理解以及投后管理的專業(yè)能力，提升服務(wù)直接融資的質(zhì)效。

    中證金融研究院張望軍：

    加快完善支持科技創(chuàng)新的直接融資體系

    中證金融研究院院長張望軍表示，近年來，我國資本市場全面深化改革開放扎實推進，直接融資發(fā)展取得了長足進步，目前占比約28%，市場規(guī)模、質(zhì)量和結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。下一步，要牢牢把握支持科技自立自強這個關(guān)鍵，通過“四個提升”，加快完善促進科技創(chuàng)新的直接融資體系，更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。

    一是提升多層次市場的覆蓋面，增強直接融資體系的包容性。堅守科創(chuàng)板服務(wù)“硬科技”的屬性和創(chuàng)業(yè)板服務(wù)“三創(chuàng)四新”的定位，發(fā)揮好北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的作用，加快構(gòu)建功能互補、有機聯(lián)系的多層次市場體系，更好滿足科創(chuàng)企業(yè)全生命周期的多樣化融資需求。

    二是提升市場基礎(chǔ)制度的完備性，增強直接融資服務(wù)的針對性。以注冊制改革為龍頭，加快完善發(fā)行上市、再融資、并購重組、分拆上市等制度，支持科技創(chuàng)新企業(yè)通過員工持股、股權(quán)激勵提質(zhì)增效，支持私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金為科技創(chuàng)新提供融資服務(wù)，引領(lǐng)投早、投小、投科技。

    三是提升資本市場治理能力，增強直接融資監(jiān)管的有效性。堅持促進發(fā)展和監(jiān)管規(guī)范并重，支持各類創(chuàng)新企業(yè)依法規(guī)范進入資本市場提升數(shù)字經(jīng)濟條件下的監(jiān)管科技化智能化水平，“零容忍”打擊證券違法活動，維護好市場秩序。

    四是提升資本市場發(fā)展的政策合力，增強直接融資發(fā)展的協(xié)同性。著力構(gòu)建科技、產(chǎn)業(yè)、金融協(xié)同互促的政策體系，推動完善法治、財稅、產(chǎn)權(quán)和投資者權(quán)益保護、誠信約束等配套制度，營造促進直接融資發(fā)展的良好生態(tài)。

    清華大學(xué)許憲春：

    四方面提高中小企業(yè)直接融資比重

    清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院教授、清華大學(xué)中國經(jīng)濟社會數(shù)據(jù)研究中心主任許憲春表示，長期以來，融資難和融資貴的問題一直制約著中小企業(yè)的生存和發(fā)展，特別是受疫情影響，在經(jīng)濟下行壓力不斷加大背景下，致使這方面問題更加突出。

    就如何進一步提高我國中小企業(yè)直接融資比重，許憲春建議，一是暢通多層次資本市場的有機聯(lián)系，推動資本市場服務(wù)結(jié)構(gòu)和質(zhì)量更多聚焦于具有創(chuàng)新發(fā)展特征的中小企業(yè)；二是推進北交所與滬深交易所的差異化并行；三是建立健全中小企業(yè)信用評價體系；四是加大力度優(yōu)化融資環(huán)境。

（編輯 孫倩）