證券時報記者 王蕊

    去年10月以來，關(guān)于注冊制排隊時間拉長、企業(yè)首次公開發(fā)行（IPO）上市擁堵的討論逐漸發(fā)酵，而近期監(jiān)管層加強(qiáng)對擬IPO企業(yè)現(xiàn)場檢查，引發(fā)多家企業(yè)撤回申請材料的消息，再次將這一話題推上風(fēng)口浪尖。按照目前的發(fā)行速度，752家正在排隊IPO的企業(yè)，或許要等到2022年才能完成上市。

    不可否認(rèn)的是，盡管注冊制試點改革總體成效明顯，但考慮到市場參與各方對改革陣痛的接受度，A股距離人們期待的完全市場化，還有一段距離要走。但可以確認(rèn)的是，市場化仍是大勢所趨，不過時間快慢而已。

    IPO排隊企業(yè)有多少？

    2月26日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人在答記者問時提到，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革以來，總體成效明顯，市場各方反應(yīng)積極正面，企業(yè)踴躍申報上市，IPO排隊數(shù)量增長較快。

    事實上，IPO企業(yè)排隊較多、排隊時間拉長、多家企業(yè)撤回申請材料等問題早已引起市場的密切討論。證券時報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，目前滬深兩市IPO總排隊家數(shù)已高達(dá)752家，其中已過會266家。

    具體來看，根據(jù)證監(jiān)會、滬深交易所公布的最新數(shù)據(jù)，截至2月25日，申請上交所主板的擬IPO企業(yè)共117家，其中已經(jīng)過會但尚未上市的為47家；深交所中小板方面，擬IPO排隊企業(yè)共54家，其中過會9家。

    與此同時，截至2月27日，上交所科創(chuàng)板IPO在審企業(yè)為107家（其中13家處于中止或財報更新狀態(tài)），另有89家企業(yè)已經(jīng)過會但尚未上市（其中51家提交注冊企業(yè)，38家已過會尚未提交注冊企業(yè)）。而深交所創(chuàng)業(yè)板IPO在審企業(yè)數(shù)量更多，為264家（其中中止企業(yè)31家），另有121家企業(yè)已過會正等待上市（包括提交注冊51家，已過會尚未提交注冊70家）。

    根據(jù)Wind數(shù)據(jù)對比，2020年共有396家企業(yè)首發(fā)上市，遠(yuǎn)超2018年的105家和2019年的203家，略少于2017年的438家。若按照2020年IPO上市396家估算，哪怕暫停新企業(yè)申報，目前排隊的752家企業(yè)也需要近兩年時間才能消化——事實上，僅目前已過會的266家企業(yè)，就已抵得上去年半年的IPO上市企業(yè)數(shù)量。

    排隊擁堵原因何在？

    說到這里，人們不禁要問，為何注冊制試點之下，IPO發(fā)行更加市場化、規(guī)范化了，企業(yè)上市還是出現(xiàn)了擁堵呢？

    證監(jiān)會新聞發(fā)言人在最新的答記者問中解釋，滬深交易所IPO排隊審核企業(yè)數(shù)量較多，主要是兩大原因：一方面是我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展成果的客觀反應(yīng)，另一方面也反映出各方對資本市場的信心，同時市場也需要逐步適應(yīng)注冊制實施。

    簡單來說，就是注冊制鼓舞了更多企業(yè)申報上市，但要想全面適應(yīng)注冊制實施，市場還需要一段時間的探索和磨合。

    資深投行人士王驥躍對此認(rèn)為，這一現(xiàn)象背后的原因可以概括為12個字“進(jìn)太快，報太多，放太慢，控節(jié)奏”。

    首先，注冊制下的審核精神是“以信息披露為核心”，實質(zhì)性審核大幅減少，再加上滬深交易所競爭上市資源，IPO難度大幅下降。而多年來IPO審核過會時難時易，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)普遍有“時不我待”的心態(tài)，往往會選擇盡早排隊。

    其次，監(jiān)管尚未完全放心，擔(dān)心市場難以阻擋質(zhì)量差的公司上市，以及IPO節(jié)奏加快會造成市場劇烈波動，這直接導(dǎo)致了大批過會企業(yè)卡在了提交注冊這一關(guān)。目前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的平均審核注冊周期5個多月，但其中并不包括過會到提交注冊的時間。去年10月以來，從過會到提交注冊普遍已超過了2個月，從申報到注冊完畢早已普遍在8個月以上。

    開源證券中小盤首席研究員任浪則強(qiáng)調(diào)，與歷史上因為審核周期長導(dǎo)致的“堰塞湖”不同，當(dāng)前IPO申報排隊企業(yè)數(shù)量的增長更多反映的是注冊制改革激發(fā)的市場活力，以及各方對國內(nèi)資本市場信心的強(qiáng)化。

    市場化發(fā)行難在哪？

    綜上來看，當(dāng)前IPO排隊企業(yè)增多的關(guān)鍵，仍是能否真正實現(xiàn)市場化發(fā)行。

    對比境外市場的注冊制，王驥躍認(rèn)為，紐交所、港交所等之所以沒有出現(xiàn)IPO堵塞的情況，主要是因為境外市場已經(jīng)是成熟的證券市場，市場機(jī)制發(fā)揮著主要作用。市場不認(rèn)可就上不了，即使上了也融不到多少錢，上市之后也可能會淪落成殼公司，IPO受到市場機(jī)制的強(qiáng)烈約束，“客觀上說，目前在排隊待審或待上市的公司，相當(dāng)一部分在境外也是上不了市的，即便在A股上市了也是市值巔峰很快就成殼了”。

    而對比目前的A股環(huán)境，如果真的不控制批文節(jié)奏，每年IPO家數(shù)一定會迅速突破700家，大量市場中存量的已經(jīng)快被遺忘的公司將進(jìn)一步加速下跌，市場真的能接受得了嗎？普通投資者真的能承受得了嗎？在這樣的擔(dān)心下，監(jiān)管控制節(jié)奏也就在情理之中了，畢竟“提高直接融資比重”是相當(dāng)重要的政策任務(wù)，而“資本市場基礎(chǔ)制度”是可以“不斷完善”并不要求一步到位的。

    自科創(chuàng)板注冊制2019年實施至今，市場上一度出現(xiàn)新股上市破發(fā)，也一度出現(xiàn)過新股被迫底價發(fā)行，市場化對企業(yè)的篩選已然呼之欲出。換言之，市場不接受市場化，可能只是個偽命題，只是各相關(guān)利益方選擇認(rèn)為市場暫時不能接受而已，畢竟市場化發(fā)行的沖擊短期內(nèi)必然會伴隨一定的痛苦。

    可見，市場化是個理想狀態(tài)，目前還在注冊制的初級階段，時間換空間的政策也不能說完全沒道理，保持市場相對穩(wěn)定態(tài)勢下的持續(xù)融資對各方面來說都是好事。哪怕是按照目前每年400至500家企業(yè)首發(fā)上市的速度，A股上市公司數(shù)量也會迅速增加，屆時市場分化就是自然而然的事情，只是時間快慢而已。