日前，深交所綜合研究所發(fā)布2019年第一季度股票質(zhì)押回購風(fēng)險分析報告。報告認(rèn)為，今年以來，深滬市場主要股票指數(shù)漲幅明顯，各方紓困項目逐步落地并發(fā)揮作用，股票質(zhì)押風(fēng)險初步緩解。但總體上看，股票質(zhì)押風(fēng)險特別是控股股東質(zhì)押風(fēng)險化解仍具有長期性和復(fù)雜性，須堅持精準(zhǔn)施策，進(jìn)一步做好風(fēng)險防范化解工作。

    一、股票質(zhì)押風(fēng)險初步緩解

    2019年一季度深滬市場股票質(zhì)押回購的整體履約保障水平明顯上升，部分高比例質(zhì)押個股的質(zhì)押規(guī)模下降，融資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，股票質(zhì)押風(fēng)險呈現(xiàn)一定緩解態(tài)勢。

    一是存量業(yè)務(wù)的整體履約保障水平明顯上升。一季度末，受市場普漲的作用，股票質(zhì)押回購存量合約的加權(quán)平均履約保障比例達(dá)到300%，較2018年底增幅近40%，為一年多以來的峰值，擔(dān)保物價值對合約履行的保障程度提升明顯。其中，低于合約規(guī)定履約保障比例的質(zhì)押市值為2231億元，占質(zhì)押股票總市值的8.9%，較2018年底下降6個百分點，因股價波動觸發(fā)違約的情形明顯減少，相關(guān)股東追加擔(dān)保、提前還款的壓力減輕。履約保障比例低于100%的質(zhì)押市值約1302億元，與融資余額相比，資金缺口較2018年底下降超過30%，證券公司等資金融出方的潛在損失明顯減少。一季度二級市場日均違約處置金額1.1億元，占兩市股票日均成交額的比例約萬分之二，占比較去年四季度下降24.7%，對市場價格影響微弱，但對信用風(fēng)險有一定的釋放作用。

    二是業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)下降，高比例質(zhì)押個股數(shù)量減少。隨著股東償還借款、解除質(zhì)押，一季度末，深滬兩市股票質(zhì)押回購融資余額11259億元，較2018年底下降5.6%，延續(xù)2018年2月起的持續(xù)下降態(tài)勢。整體質(zhì)押比例大于50%的股票由2018年底的141只下降至128只，降幅9.2%。業(yè)務(wù)規(guī)模下降伴隨個股質(zhì)押集中度結(jié)構(gòu)調(diào)整，一季度合計了結(jié)合約還款748億元，約54.1%還款資金對應(yīng)質(zhì)押股票為深證成指、上證180、滬深300等指數(shù)成份股，市值高、流動性好、代表性強的指數(shù)成份公司股票質(zhì)押風(fēng)險進(jìn)一步緩釋。

    三是融資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，績優(yōu)企業(yè)和股東獲得更大力度支持。一季度，深滬兩市股票質(zhì)押回購新增融資619億元，扭轉(zhuǎn)了2018年下半年以來逐漸縮量的態(tài)勢，環(huán)比增加41%，其中19.3%為紓困資金，年化利率按金額加權(quán)平均為6.9%，環(huán)比下降0.8個百分點，融資期限環(huán)比延長84天，接近2018年2月水平，融資條件有所好轉(zhuǎn)。質(zhì)押股票業(yè)績良好、融資方資信優(yōu)良（未有違約處置記錄）且有明確實體經(jīng)濟(jì)融資用途（包括生產(chǎn)經(jīng)營、實業(yè)投資等）的融資金額占比74.5%，融資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，資源進(jìn)一步向具備相應(yīng)償付能力的績優(yōu)企業(yè)和股東傾斜，這些股東融資難、融資貴的問題有所緩解。

    二、各方紓困措施逐步發(fā)揮作用

    2018年10月以來，多地政府及證券公司、保險公司等金融機構(gòu)參與化解上市公司特別是民營上市公司的股票質(zhì)押風(fēng)險，部分項目在一季度逐步落地，對紓解股票質(zhì)押風(fēng)險發(fā)揮了積極作用。

    一是各方積極參與，紓困方式不斷豐富。根據(jù)證券公司向深滬交易所報送的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，各類主體投入的紓困資金合計約5000億元。其中，地方政府成立紓困基金，宣告規(guī)模合計約2900億元；46家證券公司設(shè)立支持民營企業(yè)發(fā)展專項資管計劃，出資規(guī)模651億元；18家證券公司獲得開展信用衍生品業(yè)務(wù)無異議函、通過交易所市場達(dá)成信用保護(hù)合約規(guī)模6億元，撬動民營企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模合計58億元；9家保險公司設(shè)立專項產(chǎn)品，登記目標(biāo)規(guī)模1060億元；14家債券發(fā)行人發(fā)行專項紓困債，發(fā)行規(guī)模173億元。紓困方式呈現(xiàn)出股債結(jié)合的特點，國資出資或主導(dǎo)的紓困項目更多采用股權(quán)方式（占比約七成），以戰(zhàn)略入股為主，而證券公司出資的紓困更多采用債權(quán)方式（占比約七成），以提供流動性支持為主。

    二是紓困項目逐步落地，效果顯現(xiàn)。已實施完成的紓困項目涉及148家上市公司，金額約584億元，其中92.6%的公司市值低于200億元，92%的紓困對象為上市公司控股股東，83.8%的公司為民營企業(yè)，49.3%的公司2018年報或業(yè)績預(yù)告凈利潤同比增長，說明紓困對象主要為存在質(zhì)押風(fēng)險或流動性緊張的績優(yōu)中小市值民營企業(yè)及其控股股東。地方紓困資金以救助轄區(qū)內(nèi)上市公司為主，廣東、北京、浙江等地上市公司及其股東獲得較多紓困資金落地支持。此外，紓困對提升投資者信心具有一定作用，紓困已實施完成的148家公司，相應(yīng)股票一季度按市值加權(quán)漲幅達(dá)39.4%，高于同期上證綜指漲幅15.5個百分點。

    三是深滬交易所完善股票質(zhì)押回購機制，助力市場紓困。深滬交易所于今年1月發(fā)布《關(guān)于股票質(zhì)押式回購交易相關(guān)事項的通知》（簡稱《通知》），放寬合約3年展期限制，調(diào)整借新還舊償還違約合約的規(guī)則適用?！锻ㄖ钒l(fā)布以來，多家證券公司積極響應(yīng)，借新還舊、合約展期共39筆，涉及金額84億元，有效緩解了相關(guān)股東的流動性壓力。

    三、進(jìn)一步做好股票質(zhì)押風(fēng)險防控工作

    雖然股票質(zhì)押風(fēng)險初步緩解，各方紓困措施逐步發(fā)揮作用，但受內(nèi)外部因素制約，高比例質(zhì)押控股股東的信用風(fēng)險仍然相對突出，部分項目紓困面臨落地難的問題。一是一季度證券公司向深滬交易所申報涉及控股股東違約的有31家上市公司，通過二級市場賣出處置涉及控股股東的有16家上市公司，上述家數(shù)與去年四季度基本持平，其中超過八成為持股質(zhì)押比例超過80%的控股股東，高比例質(zhì)押控股股東的信用風(fēng)險仍然相對突出。二是由于社會資金募集難、參與意愿不足，項目標(biāo)的篩選難、金融機構(gòu)與地方政府目標(biāo)不一致，資金進(jìn)入退出難、收益補償機制不完善等原因，部分紓困項目面臨落地難的問題。

    綜上，報告認(rèn)為，防范化解股票質(zhì)押風(fēng)險特別是高比例質(zhì)押控股股東的信用風(fēng)險具有一定長期性和復(fù)雜性，各方必須敬畏風(fēng)險，堅持市場化、法治化原則，統(tǒng)籌考慮，精準(zhǔn)施策，運用科學(xué)方法，采取一攬子措施整體紓困。深滬交易所需要繼續(xù)強化股票質(zhì)押風(fēng)險監(jiān)測，提升信息披露的及時性、完整性，支持股票質(zhì)押風(fēng)險化解產(chǎn)品創(chuàng)新，與各方協(xié)力打好防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)。