重磅利好接踵而至，人民幣周四（6月20日）再度迎來長陽，在岸人民幣兌美元日內(nèi)大漲逾500個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)近7個(gè)月最大漲幅，盤中接連升破6.9、6.89、6.88、6.87、6.86、6.85六大關(guān)口，最高觸及6.8426。離岸人民幣兌美元亦升破6.85關(guān)口，日內(nèi)漲超400個(gè)基點(diǎn)，連漲三日，累計(jì)漲近800個(gè)基點(diǎn)。

    人民幣迎來久違的大反攻。分析認(rèn)為周四人民幣的大漲和美聯(lián)儲當(dāng)日凌晨議息決議釋放的鴿派信號有關(guān)，美聯(lián)儲的降息預(yù)期進(jìn)一步被市場強(qiáng)化。受到消息面的影響，美元指數(shù)當(dāng)日跌幅達(dá)0.63%，且在亞太早盤就跌破了關(guān)鍵的97關(guān)口。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》注意到，事實(shí)上，在6月10日觸及階段新低后，人民幣便利好不斷。6月11日，央行提前預(yù)告當(dāng)月下旬第三次在港發(fā)行央行票據(jù)，而隔夜美聯(lián)儲首次釋放明確降息信號更是給了多頭一針強(qiáng)心劑，市場結(jié)匯意愿明顯升溫，助推人民幣大幅反彈。不少華爾街機(jī)構(gòu)已紛紛調(diào)高人民幣均衡匯率估值波動(dòng)區(qū)間，大幅削減執(zhí)行價(jià)在6.95-7之間的遠(yuǎn)期人民幣看跌頭寸，掀起了一輪人民幣空頭互補(bǔ)潮。

    人民幣匯率每一次匯率企穩(wěn)，都利好A股企穩(wěn)并反彈。此次人民幣走強(qiáng)，背后到底發(fā)生了什么？

    中美利差迅速擴(kuò)大，人民幣資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)

    周三美聯(lián)儲按兵不動(dòng)，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間維持在2.25%-2.5%不變，但在政策聲明中刪除對利率政策保持“耐心”的表述，同時(shí)下調(diào)對今年通脹水平的預(yù)測。

    同時(shí)，最新點(diǎn)陣圖顯示，在17名美聯(lián)儲決策層官員中，有8人預(yù)計(jì)今年年底前降息，8人預(yù)計(jì)維持不變，1人預(yù)計(jì)加息。對此，鮑威爾承認(rèn)這次是點(diǎn)陣圖近年首次發(fā)出降息信號。

    美聯(lián)儲決議后，國內(nèi)多家機(jī)構(gòu)一致認(rèn)同美聯(lián)儲降息預(yù)期得到進(jìn)一步確認(rèn)。

    受美聯(lián)儲鴿派預(yù)期升溫提振，美債收益率暴跌，基準(zhǔn)10年期美國國債收益率周三下跌至2%以下，這是自2016年11月份以來的第一次，擊穿了這個(gè)對投資者心理來說至關(guān)重要的水平。

    近期伴隨著美債收益率暴跌，中美2年、10年期國債利差分別達(dá)到114和121個(gè)基點(diǎn)，處于歷史高位。

    中美利差快速走高令人民幣資產(chǎn)吸引力驟增，也令沽空人民幣策略變得舉步維艱。不少華爾街對沖基金擔(dān)心，若美聯(lián)儲如市場預(yù)期般年內(nèi)降息兩次以上，到時(shí)10年期美債收益率很可能跌至1.7%，導(dǎo)致中美利差隨之走高至140個(gè)基點(diǎn)以上。過去數(shù)年匯率走勢顯示，若中美利差回升至140個(gè)基點(diǎn)以上，人民幣匯率將很快進(jìn)入反彈軌道。與其坐以待斃，不如盡早結(jié)清離岸人民幣凈空頭頭寸離場，對這些對沖基金而言不失為明智決策。

    央行行長易綱近日表示，對保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定充滿信心，中美十年期國債利差仍處于較為舒服的區(qū)間，美聯(lián)儲加息可能性降低，都有利于人民幣匯率穩(wěn)定。

    事實(shí)也是如此。外國投資者已連續(xù)八個(gè)月拋售美債，累計(jì)拋售1970億美元（約13515億人民幣），在過去13個(gè)月中，他們已經(jīng)連續(xù)12個(gè)月拋售美債。6月18日凌晨，美國財(cái)政部公布最新國際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，4月份中國再度減持75億美元美國國債，美債總持倉規(guī)模降至11130億美元，創(chuàng)過去兩年以來最低值。

    而與此同時(shí)，中國的債券卻備受青睞，中國中央國債登記結(jié)算公司最新公布數(shù)據(jù)顯示，5月末境外機(jī)構(gòu)債券托管余額為16106億元人民幣，五月增持規(guī)模達(dá)到766億元，比四月多增加579億元，連續(xù)六個(gè)月增持，并創(chuàng)年內(nèi)單月最大增持規(guī)模。

    央行四度宣布票據(jù)出海一石二鳥打擊空頭

    6月19日，中國人民銀行公告稱，將于2019年6月26日，通過香港金管局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）債券投標(biāo)平臺發(fā)行200億元1個(gè)月期人民幣央行票據(jù)和100億元6個(gè)月期人民幣央行票據(jù)。這將是央行第四次在港發(fā)行央票。

    市場普遍認(rèn)為，央票的發(fā)行有助于影響對人民幣走勢的預(yù)期，在離岸市場發(fā)行央票的主要目的是調(diào)節(jié)香港離岸市場上人民幣的流動(dòng)性。發(fā)行央票后，會提高離岸市場上的人民幣利率水平，從而增加做空人民幣的成本。

    從前三次離岸央票發(fā)行時(shí)點(diǎn)的選擇看，都與當(dāng)時(shí)匯率貶值壓力加大需要對沖有關(guān)。對沖基金NickJenCapital管理合伙人NickGentile透露，央行此舉的確起到不錯(cuò)的效果——不少按周借入離岸人民幣頭寸沽空套利的對沖基金正大幅削減相關(guān)凈空頭頭寸，原因是他們預(yù)期一周后離岸市場人民幣拆借利率會明顯上漲，導(dǎo)致沽空人民幣的融資成本隨之大漲并吞噬大部分沽空策略收益。

    德國商業(yè)銀行亞洲高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩就曾表示，央行此舉有短期穩(wěn)定人民幣匯率、中長期建立完善的離岸人民幣市場利率曲線的“一石二鳥”的目的。

    在岸、離岸人民幣價(jià)差趨平，套利無利可圖

    中間價(jià)在經(jīng)歷了5月的大幅下滑后，6月以來已經(jīng)趨穩(wěn)于6.9上方，釋放了維穩(wěn)信號，在岸、離岸價(jià)差持續(xù)收窄，本周更是一度出現(xiàn)倒掛，在5月中旬人民幣大跌時(shí)價(jià)差曾一度達(dá)到逾400個(gè)基點(diǎn)。價(jià)差大幅收窄顯示境內(nèi)外市場投資者對人民幣匯率的預(yù)期均趨于穩(wěn)定，無疑有利于人民幣匯率保持當(dāng)前的震蕩運(yùn)行態(tài)勢。

    多位外匯交易員則表示，境內(nèi)外匯差迅速收窄意味著跨境匯差套利交易變得無利可圖而偃旗息鼓，令境外投機(jī)資本失去了沽空人民幣匯率套利的重要“操作工具”。眾多海外投機(jī)資本被迫大幅結(jié)清離岸人民幣空頭頭寸，多家對沖基金的離岸人民幣凈空頭持倉驟降了約40%。

    人民幣走勢與A股正相關(guān)

    在人民幣連續(xù)大漲兩日的同時(shí)，A股也錄得大陽線。實(shí)際上，與過去幾年不同的是，自去年6月以來，人民幣和A股的正反饋效應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)，對人民幣走勢的判斷很大程度上也影響著對A股的預(yù)期。

    在岸人民幣兌美元在去年6月加速下跌，并在11月初觸底，與A股去年下半年的走勢基本契合。而今年年初以來，人民幣開始大幅反彈，A股也快速走高。

    近年來匯市與股市的正反饋效應(yīng)有所加強(qiáng)。國金證券認(rèn)為出現(xiàn)這種現(xiàn)象主要有兩個(gè)原因：首先，匯市和股市正相關(guān)的邏輯基礎(chǔ)在于它們都反映了經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期，因此從不同歷史匯率與股市的走勢來看，在貨幣政策中性的條件下，匯市與股市都表現(xiàn)出較強(qiáng)正相關(guān)性。

    其次，兩類資產(chǎn)從資本流動(dòng)以及市場情緒和預(yù)期的角度能夠產(chǎn)生相互正向影響，例如人民幣匯率升值導(dǎo)致市場對人民幣資產(chǎn)的配置需求上升，內(nèi)外資加速流入A股形成正反饋效應(yīng)。因此，若匯率波動(dòng)形成一定趨勢，將通過影響市場情緒、資本流動(dòng)等方面綜合影響國內(nèi)股市。從數(shù)據(jù)方面看，4月以來股市與匯市相關(guān)性高達(dá)0.91，具有強(qiáng)正相關(guān)性，并且這種趨勢將在貿(mào)易敏感時(shí)期內(nèi)有所加劇。