貨幣創(chuàng)造超預(yù)期，背后是市場信心提升超預(yù)期。4月12日公布的金融數(shù)據(jù)便是很好的印證，市場對于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的信心大幅提振。面對大幅超預(yù)期的貨幣創(chuàng)造，后市兩大問題待研判：信用底到來，盈利底什么時(shí)候來？機(jī)會在何處？

    信號一：信用底來了，盈利底還會遠(yuǎn)嗎？3月的社融再次大幅超預(yù)期讓我們確認(rèn)信用低已經(jīng)到來。那么，我們接下來的關(guān)注點(diǎn)便轉(zhuǎn)向盈利底。從歷史比較視角來看，我們將目光鎖定在信用周期擴(kuò)張?jiān)缙?，即已?jīng)看到信用底部，而宏觀經(jīng)濟(jì)改善尚未明晰的階段，我們發(fā)現(xiàn)中觀改善到盈利的傳導(dǎo)需要1-2個季度，盈利底的出現(xiàn)大概率在三季度。

    信號二：勝負(fù)手之二，結(jié)構(gòu)下的進(jìn)擊。今年的勝負(fù)手之二是對后一階段早周期結(jié)構(gòu)性機(jī)會的把握。雖然短期宏觀層面尚不能看到數(shù)據(jù)體現(xiàn)，但中觀層面早周期領(lǐng)域的積極變化已經(jīng)發(fā)生。隨著市場轉(zhuǎn)向盈利占主導(dǎo)的下半場，機(jī)構(gòu)主流資金逐漸加強(qiáng)發(fā)力，資本支出、地產(chǎn)投資和耐用消費(fèi)品為主導(dǎo)的早周期板塊行情有望獲得相對收益。不同于上半場資金驅(qū)動，主題炒作主導(dǎo)市場，下半場回歸基本面超預(yù)期。從資產(chǎn)價(jià)格為度，雖然消費(fèi)相對周期的估值位置仍在2003年以來的均值之下，但經(jīng)歷2015供給側(cè)改革之后的周期品今非昔比，如果以2015年以來的均值來看，周期相對于消費(fèi)的估值性價(jià)比正在凸顯。

    勝負(fù)手的第二重切換，周期進(jìn)擊。而今，第二個勝負(fù)手已到來。我們認(rèn)為，后續(xù)市場主線要從資金驅(qū)動的熱點(diǎn)輪動，向基本面支撐的估值洼地切換，實(shí)際上近期市場業(yè)績報(bào)告表現(xiàn)突出的板塊表現(xiàn)較好，已經(jīng)初步顯示出市場對于盈利重視程度的加強(qiáng)。

    在此邏輯之下，持續(xù)推薦周期板塊。中觀層面早周期領(lǐng)域的積極變化已經(jīng)發(fā)生，穩(wěn)增長預(yù)期疊加低估值因素，周期板塊將有明顯表現(xiàn)，如建材、鋼鐵、地產(chǎn)等行業(yè)。其次，伴隨基本面和業(yè)績悲觀預(yù)期釋放，受益科技創(chuàng)新政策紅利、科創(chuàng)板輻射以及社融大幅超預(yù)期，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)修復(fù)，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)、5G、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、國企改革等概念板塊將迎來表現(xiàn)機(jī)會。