今年結(jié)構(gòu)性行情最大驅(qū)動(dòng)力來(lái)自利率水平的下行：第一階段是由經(jīng)濟(jì)走緩資金需求減弱帶來(lái)的被動(dòng)性寬松，第二階段是由于ROE復(fù)蘇周期結(jié)束，促使降融資成本政策推出帶來(lái)的主動(dòng)性寬松。

    當(dāng)前處在第一階段前期，短期利率有反復(fù)的情況，而資本開(kāi)支下行后，二季度末流動(dòng)性被動(dòng)性寬松或?qū)㈤_(kāi)啟利率下行趨勢(shì)。預(yù)計(jì)在二季度企業(yè)盈利下行預(yù)期逐漸加強(qiáng)背景下，伴隨中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，通脹水平仍然維持相對(duì)高位，或迎來(lái)單季度小“滯脹”局面。對(duì)二季度市場(chǎng)保持相對(duì)謹(jǐn)慎。

    伴隨PPI的下行，工業(yè)企業(yè)盈利增速已經(jīng)開(kāi)始走緩。根據(jù)資本開(kāi)支對(duì)償債支出的滯后性，預(yù)計(jì)今年一季度會(huì)出現(xiàn)企業(yè)資本開(kāi)支的高點(diǎn)。企業(yè)對(duì)資金需求開(kāi)始減弱，而M2大致仍將在這個(gè)平臺(tái)保持平穩(wěn)，整體的供需結(jié)構(gòu)與去年相比是相反的，因此利率水平將在被動(dòng)式寬松下逐漸下行。而當(dāng)前在盈利仍然未見(jiàn)明顯下行，短期利率下行主要受外生性寬松影響。當(dāng)前利率水平從年初高點(diǎn)下行20個(gè)BP，預(yù)計(jì)利率難再下一平臺(tái)，將進(jìn)入平臺(tái)期，在二季度出現(xiàn)反復(fù)，直待二季度末ROE見(jiàn)高點(diǎn)從而確立利率趨勢(shì)性下行估值重塑機(jī)會(huì)。