“科創(chuàng)板不僅是設(shè)立一個(gè)板塊，最重要是對(duì)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度作了改革或改進(jìn)。試點(diǎn)注冊(cè)制使得企業(yè)評(píng)價(jià)邏輯發(fā)生變化，詢(xún)價(jià)、發(fā)行承銷(xiāo)、信息披露、再融資、退市等一系列制度發(fā)生重大變化，成為資本市場(chǎng)改革的重要措施之一。”

    3月29日，在博鰲亞洲論壇2019年年會(huì)“證券市場(chǎng)：風(fēng)雨后的彩虹”分論壇中，證監(jiān)會(huì)副主席李超如此表示。而《財(cái)經(jīng)》雜志總編王波明更反復(fù)指出：科創(chuàng)板是中國(guó)資本市場(chǎng)成立近30年中2-3次最重要的改革之一。

    試點(diǎn)注冊(cè)制的科創(chuàng)板為何被恒大研究院院長(zhǎng)任澤平稱(chēng)為是“觸及靈魂的系統(tǒng)性改革”。注冊(cè)制試點(diǎn)成功后是否會(huì)推向其他市場(chǎng)？李超賣(mài)了個(gè)關(guān)子：不言而喻。

    注冊(cè)制是監(jiān)管升級(jí)

    市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制抱有極高期待，但王波明、任澤平、清華大學(xué)蘇世民書(shū)院常務(wù)副院長(zhǎng)潘慶中等專(zhuān)家均指出，市場(chǎng)對(duì)注冊(cè)制的理解也可能存在誤區(qū)。

    “有人認(rèn)為注冊(cè)制是一堆企業(yè)在沒(méi)有審核標(biāo)準(zhǔn)的情況下就上市，這樣市場(chǎng)必然下跌。其實(shí)注冊(cè)制的要求不比審批制少，甚至更多，但是是市場(chǎng)化的改革。”王波明指出，以海外注冊(cè)制下企業(yè)上市為例，光審計(jì)就有好幾個(gè)月，一輪輪反饋問(wèn)題，沒(méi)有一年的時(shí)間都上不去。

    “千萬(wàn)不要以為注冊(cè)制不監(jiān)管，注冊(cè)制管得更嚴(yán)，處罰更厲害。”中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)吳曉求表示。注冊(cè)制下監(jiān)管重點(diǎn)從企業(yè)上市前臺(tái)審核轉(zhuǎn)向上市過(guò)程以及中后臺(tái)。

    “注冊(cè)制不意味著不監(jiān)管，而是監(jiān)管升級(jí)，對(duì)監(jiān)管和立法的要求非常高。”任澤平表示。

    李超也坦言，在過(guò)去核準(zhǔn)制下，證監(jiān)會(huì)或?qū)徍瞬块T(mén)替市場(chǎng)操了很多心，門(mén)檻條件限制比較多。而科創(chuàng)板注冊(cè)制將門(mén)檻和標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)化為信息披露的要求。在法律要求的基本門(mén)檻之外，將對(duì)企業(yè)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)更多交給市場(chǎng)。如同選美，過(guò)去要求身高必須多少公分、鼻梁是不是要2公分以上、眼睛要多大以上。而注冊(cè)制在基本的門(mén)檻標(biāo)準(zhǔn)外，由上市主體如實(shí)披露自己的信息，市場(chǎng)自行判斷什么樣的是美男子。

    “美團(tuán)都沒(méi)辦法在A股上市。”任澤平感慨，在過(guò)去資本市場(chǎng)過(guò)于注重歷史表現(xiàn)情況下，中國(guó)資本市場(chǎng)錯(cuò)失許多新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的成長(zhǎng)期紅利。審批制選出的企業(yè)大多處在發(fā)展階段的頂峰時(shí)期，在3500家上市公司中，有超過(guò)500多家屬于僵尸企業(yè)，如果按照廣義概念，可能有上千家僵尸企業(yè)。中國(guó)資本市場(chǎng)的繁榮需要基礎(chǔ)制度的改變。

    吳曉求指出，注冊(cè)制對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)意味著深刻的變革，也意味著一場(chǎng)深度的觀念調(diào)整。“我們長(zhǎng)期以來(lái)都把資本市場(chǎng)理解為金融機(jī)構(gòu)融資市場(chǎng)化的延伸，資本市場(chǎng)主要不是融資，而是財(cái)富管理。”

    吳曉求在回答21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道提問(wèn)時(shí)表示，要增強(qiáng)資本市場(chǎng)財(cái)富管理功能，必須要調(diào)整上市公司結(jié)構(gòu)，選擇那些未來(lái)有良好成長(zhǎng)性的企業(yè)。它們可能歷史不夠輝煌、現(xiàn)狀可能不是特別好，但未來(lái)成長(zhǎng)性非常好。讓處于成長(zhǎng)期的企業(yè)上市，讓高科技企業(yè)成為上市公司的主流。從這一意義上來(lái)說(shuō)，科創(chuàng)板可以代表財(cái)富管理的基本趨勢(shì)。

    吳曉求表示，正是由于強(qiáng)調(diào)融資市場(chǎng)的定位，其規(guī)則政策注重為融資者提供便利，但沒(méi)有把保護(hù)投資者利益放在首位，包括違規(guī)違法成本過(guò)低。而在注冊(cè)制框架下，應(yīng)當(dāng)提高違規(guī)成本，“誰(shuí)要是欺詐上市要讓其終身不能翻身。”而這需要一系列的法律制度修改完善，包括加大對(duì)虛假信息披露、欺詐上市、內(nèi)幕交易以及操縱市場(chǎng)等一系列的處罰。“注冊(cè)制加科創(chuàng)板是恢復(fù)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化定價(jià)功能，讓投資者有充分的判斷性。但前提是交易所和監(jiān)管部門(mén)必須要最大限度確保信息披露充分，最大限度保證市場(chǎng)透明度，這樣投資者才能做出正確判斷。”

    希望市場(chǎng)有一定寬容度

    “過(guò)去28年來(lái)為什么股市表現(xiàn)不盡如人意？這跟我們沒(méi)有嚴(yán)格實(shí)行優(yōu)勝劣汰有關(guān)系。”中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究所所長(zhǎng)李迅雷表示，如果嚴(yán)格規(guī)范執(zhí)行退市制度，將為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期活躍邁向牛市奠定基礎(chǔ)。

    任澤平指出，20多年間國(guó)內(nèi)有超過(guò)3500家上市公司，但只退市了110家左右，累計(jì)退市率不到2%。而實(shí)行注冊(cè)制的美國(guó)資本市場(chǎng)退市率達(dá)到10%。“上市門(mén)檻降低后，如果沒(méi)有對(duì)公司治理透明度的要求，沒(méi)有對(duì)證券欺詐的重罰，沒(méi)有嚴(yán)格的退市機(jī)制，會(huì)是非常危險(xiǎn)的。”任澤平表示，注冊(cè)制涉及一系列制度變革、法律修訂，而不是簡(jiǎn)單地?fù)Q個(gè)名字。

    李迅雷表示，過(guò)去之所以盡量減少企業(yè)退市，是擔(dān)心退市引起中小投資者利益損失。這種做法具有很強(qiáng)的功利性，側(cè)重在市場(chǎng)融資功能。只有通過(guò)市場(chǎng)化手段將監(jiān)管后移，反而能促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展。他強(qiáng)調(diào)，注冊(cè)制試點(diǎn)推出后，需要得到嚴(yán)格執(zhí)行。而這不僅是證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門(mén)的責(zé)任，更包括投資者、上市公司、中介機(jī)構(gòu)每一個(gè)參與方的責(zé)任。

    “希望大家對(duì)科創(chuàng)板注冊(cè)制有一定的寬容度。”李超表示?？苿?chuàng)板注冊(cè)制本身包含大量制度改革、制度創(chuàng)新，此外科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展本身具有不確定性，今年沒(méi)有盈利明年是否盈利也不一定，要看公司自身的發(fā)展。在科創(chuàng)板上市的企業(yè)是否符合科創(chuàng)板定義和要求也會(huì)存在分歧，公司在科創(chuàng)板上市的定價(jià)是否符合大家的預(yù)期，投資者對(duì)其價(jià)格波動(dòng)是否有足夠的準(zhǔn)備，一系列問(wèn)題在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制初期都可能發(fā)生，需要一定的磨合期。