■李赫

    2月28日，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2月份官方制造業(yè)PMI為49.2，非制造業(yè)PMI為54.3，綜合PMI為52.4。主要觀點如下：

    第一，春節(jié)效應、企業(yè)進入主動去庫存周期等因素，導致生產(chǎn)活動減緩，是制造業(yè)PMI下滑的主要原因。2月份，制造業(yè)PMI為49.2，較上月下降0.3個百分點。從歷史經(jīng)驗看，受春節(jié)前后部分企業(yè)停工減產(chǎn)影響，春節(jié)當月PMI一般較前月低，2月的制造業(yè)PMI也符合這一規(guī)律。另外，制造業(yè)生產(chǎn)PMI大幅回落1.4個百分點至49.5，是自2009年1月份后的歷史低點，除了春節(jié)停工的季節(jié)性影響外，主要原因還是由于經(jīng)濟下行壓力較大，企業(yè)主動去庫存所致。

    第二，內(nèi)需回暖、外需較弱，未來經(jīng)常項目順差將進一步承壓。2月份，制造業(yè)新訂單為50.6，比上月回升1個百分點，表明國內(nèi)需求有了一定回暖。這與去年下半年至今的逆周期政策效果顯現(xiàn)有關(guān)。但新出口訂單仍下降1.7個百分點，表明外需疲弱，與被稱作是全球經(jīng)濟“金絲雀”的韓國出口數(shù)據(jù)相互應證，1月韓國出口同比下滑至-5.8%，創(chuàng)近一年來最低值。由于企業(yè)需要時間來調(diào)整進出口的產(chǎn)品數(shù)量，這就導致了2月份的進口PMI依然下降2.3個百分點，預計2月份的進出口數(shù)據(jù)會相較于上月出現(xiàn)下滑。但隨著國內(nèi)需求回暖、中美貿(mào)易談判穩(wěn)步進行，進口預計會快速回升，由于外需較弱，出口將出現(xiàn)繼續(xù)減速，經(jīng)常項目順差會進一步承壓。

    第三，大宗商品價格回升帶動價格指數(shù)上升，但難以扭轉(zhuǎn)PPI同比下行趨勢。2月份，受近期原油、動力煤等大宗商品價格上漲，原材料購進價格PMI和出廠價格PMI分別為51.9和48.5，較上月提高5.6和4個百分點。其中，石油加工、化學原料和化學制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)的主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)環(huán)比上升幅度較大。預計2月份PPI環(huán)比會有所改善，但難以扭轉(zhuǎn)PPI同比下行的趨勢。而PPI在上半年的進一步回落，也將導致工業(yè)企業(yè)利潤在一季度、二季度持續(xù)低迷，預計在下半年才會有所好轉(zhuǎn)。

    第四，受春節(jié)假日和雨雪天氣等因素影響，建筑業(yè)PMI快速下行，是非制造業(yè)PMI回落的主要原因。2月份，建筑業(yè)PMI為59.2，比上月回落1.7個百分點。建筑業(yè)景氣的回落導致鋼鐵行業(yè)PMI下行，較上月下降0.9個百分點。但基建補短板是托底經(jīng)濟的重要手段，隨著天氣的轉(zhuǎn)暖，建筑業(yè)有望保持快速發(fā)展。2月份，業(yè)務活動預期PMI為66.7，比上月和上年同期分別上升2.2個百分點和1個百分點。

    第五，經(jīng)濟下行壓力加大，但下半年有望迎來“曙光”。由于需求有所好轉(zhuǎn)，PMI全年低點已現(xiàn)，預計未來將逐步回升，并在下半年走出衰退區(qū)間。隨著中美貿(mào)易談判大概率順利解決、政策托底作用進一步顯現(xiàn)、工業(yè)企業(yè)利潤將觸底回升，市場預期正逐步趨好，生產(chǎn)經(jīng)營活動預期PMI為56.2，比上月顯著回升3.7個百分點。另外，新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)能正加速形成，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，高新技術(shù)制造業(yè)PMI為51.4，高于上月1.8個百分點。綜上所述，經(jīng)濟在下半年將迎來“曙光”，會呈現(xiàn)低位回升趨勢。

    （作者單位：中國銀行國際金融研究所）