■何帆 魯政委

    7月8日，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于完善國有金融資本管理的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），對國有金融資本管理工作進(jìn)行了全面系統(tǒng)的部署。

    國有金融資本的控股地位方面，《指導(dǎo)意見》要求確保國有金融資本在金融領(lǐng)域保持必要的控制力，對國有金融資本在各類金融機(jī)構(gòu)中的控股地位提出了分層要求。

    優(yōu)化國有金融資本管理制度方面，《指導(dǎo)意見》要求加強(qiáng)金融企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)的變動情況、交易場所、交易流程和交易價格的管理；國有金融機(jī)構(gòu)平衡好分紅和資本補(bǔ)充。

    針對國有金融企業(yè)和非金融企業(yè)之間的股權(quán)關(guān)系，《指導(dǎo)意見》要求，嚴(yán)禁國有金融企業(yè)憑借資金優(yōu)勢控制非金融企業(yè)，嚴(yán)格限制和規(guī)范非金融企業(yè)投資參股國有金融企業(yè)。

    一、確保國有金融資本在金融領(lǐng)域保持必要的控制力

    《指導(dǎo)意見》對國有金融資本在各類金融機(jī)構(gòu)中的控股地位提出了分層要求。《指導(dǎo)意見》要求：“既要減少對國有金融資本的過度占用，又要確保國有金融資本在金融領(lǐng)域保持必要的控制力。”《指導(dǎo)意見》將國有金融機(jī)構(gòu)劃分為開發(fā)性和政策性金融機(jī)構(gòu)、金融基礎(chǔ)設(shè)施類機(jī)構(gòu)、在行業(yè)中具有重要影響的國有金融機(jī)構(gòu)以及處于競爭領(lǐng)域的其他國有金融機(jī)構(gòu)等四類，其中：前三類機(jī)構(gòu)，屬于國有金融資本要“保持必要控制力”的范疇，分別由國家獨(dú)資或全資、保持國家絕對控制力或保持國有金融資本控制力和主導(dǎo)作用；最后一類機(jī)構(gòu)，國有金融資本不要求控股，可以僅參股。

    應(yīng)當(dāng)指出的是，根據(jù)內(nèi)外一致的原則，未來外資股東在上述國有金融機(jī)構(gòu)中的參控股要求，將與內(nèi)資股東的要求保持一致，尤其是“處于競爭領(lǐng)域的其他國有金融機(jī)構(gòu)”，可以“積極引入各類資本”，也包括外資股東。

    二、優(yōu)化國有金融資本管理制度

    《指導(dǎo)意見》要求加強(qiáng)金融企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)的變動情況、交易場所、交易流程和交易價格的管理。《指導(dǎo)意見》要求：“加強(qiáng)金融企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)管理，及時、全面、準(zhǔn)確反映國有金融資本產(chǎn)權(quán)變動情況。規(guī)范金融企業(yè)產(chǎn)權(quán)進(jìn)場交易流程，確保轉(zhuǎn)讓過程公開、透明。加強(qiáng)國有金融資本評估監(jiān)管，獨(dú)立、客觀、公正地體現(xiàn)資產(chǎn)價值。”

    2018年5月16日，國資委、財政部、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《上市公司國有股權(quán)監(jiān)督管理辦法》（國資委財政部證監(jiān)會令第36號），針對上市公司國有股權(quán)變動行為進(jìn)行了系統(tǒng)的規(guī)范，涉及國有股東所持上市公司股份轉(zhuǎn)讓、國有股東通過證券交易系統(tǒng)開展股票交易、國有股東所控股上市公司吸收合并、發(fā)行證券、國有股東與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組等行為，并對部分交易的定價原則進(jìn)行了規(guī)范。

    應(yīng)當(dāng)指出的是，關(guān)于國有金融企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)的交易價格，現(xiàn)有政策僅對“上市公司國有股份轉(zhuǎn)讓”的價格進(jìn)行了規(guī)定（不得低于每股凈資產(chǎn)），但是并未明確規(guī)定“國有股東所控股上市公司發(fā)行證券”的價格。根據(jù)《上市公司國有股權(quán)監(jiān)督管理辦法》的規(guī)定，“國有股東公開征集轉(zhuǎn)讓上市公司股份”和“國有股東非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份”的價格均應(yīng)當(dāng)“不得低于下列兩者之中的較高者：（一）提示性公告日前30個交易日的每日加權(quán)平均價格的算術(shù)平均值；（二）最近一個會計(jì)年度上市公司經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值”。在商業(yè)銀行增資擴(kuò)股的實(shí)際執(zhí)行中，多沿用這兩點(diǎn)，由此，在當(dāng)前大量銀行股估值低于凈資產(chǎn)的情況下，無法進(jìn)行增發(fā)以完成核心一級資本補(bǔ)充。

    《指導(dǎo)意見》要求國有金融機(jī)構(gòu)平衡好分紅和資本補(bǔ)充?！吨笇?dǎo)意見》要求：“規(guī)范國家與國有金融機(jī)構(gòu)的分配關(guān)系，全面完整反映國有金融資本經(jīng)營收入，合理確定國有金融機(jī)構(gòu)利潤上繳比例，平衡好分紅和資本補(bǔ)充。”從大型國有銀行的分紅比例來看，2010年以來，四大行的分紅比例保持在30%以上。

    三、規(guī)范國有金融企業(yè)和非金融企業(yè)間的股權(quán)關(guān)系

    《指導(dǎo)意見》從兩個角度對國有金融企業(yè)和非金融企業(yè)之間的股權(quán)關(guān)系進(jìn)行了規(guī)范：一是針對國有金融企業(yè)參控股非金融企業(yè)的行為，《指導(dǎo)意見》從規(guī)范金融綜合經(jīng)營和建立防火墻的角度，要求“嚴(yán)禁國有金融企業(yè)憑借資金優(yōu)勢控制非金融企業(yè)”，這與《商業(yè)銀行法》對商業(yè)銀行“不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”的要求保持一致；二是針對非金融企業(yè)參控股國有金融企業(yè)的行為，《指導(dǎo)意見》要求“規(guī)范產(chǎn)融結(jié)合，按照金融行業(yè)準(zhǔn)入條件，嚴(yán)格限制和規(guī)范非金融企業(yè)投資參股國有金融企業(yè)，參股資金必須使用自有資金”。

    針對非金融企業(yè)參控股金融企業(yè)（包括國有金融企業(yè)），2018年4月27日，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)非金融企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2018〕107號），強(qiáng)化企業(yè)投資控股金融機(jī)構(gòu)的資質(zhì)要求，參控金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量滿足“兩參一控”的具體要求，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)以自有資金出資等。

    針對各類金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)管理和行業(yè)準(zhǔn)入，2018年以來，監(jiān)管層已經(jīng)陸續(xù)發(fā)布了《商業(yè)銀行股權(quán)管理暫行辦法》（銀監(jiān)會令〔2018〕1號）、《保險公司股權(quán)管理辦法》（保監(jiān)會令〔2018〕5號）、《證券公司股權(quán)管理規(guī)定（征求意見稿）》等多份文件，加強(qiáng)股權(quán)穿透式監(jiān)管，提升對主要股東和關(guān)聯(lián)股東的監(jiān)管要求，重新設(shè)立行業(yè)準(zhǔn)入門檻。（何帆系興業(yè)研究金融監(jiān)管分析師、魯政委系興業(yè)銀行、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）