近期，受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)、美元指數(shù)抬升以及全球范圍內(nèi)貿(mào)易摩擦等綜合影響，人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)連續(xù)貶值。截至6月28日境內(nèi)即期市場(chǎng)收盤，人民幣報(bào)6.6250，基本回到2017年末的水平。

    以史為鑒看匯率

    1994年以前，人民幣匯率一直由國(guó)家外匯管理局制定并公布。1994年1月1日人民幣匯率并軌以后，實(shí)施以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。那段時(shí)間正是2005年7月人民幣匯改之前的狀態(tài)，匯率完全由官方確定，與市場(chǎng)無(wú)關(guān)。

    2005年7月21日，我國(guó)決定建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、單一的有管理的浮動(dòng)匯率制。自此，人民幣開(kāi)啟了“有管理的浮動(dòng)”匯率制度。大致在2005年11月中旬美元指數(shù)階段性攀頂至92.43點(diǎn)之前，人民幣仍處于“有管理浮動(dòng)”階段，并未隨行就市對(duì)美元貶值，而是小幅升值至8.0780。之后，美元逐步下行，一直到2008年7月末，美元指數(shù)一路下行到72.12附近，相比2年多以前的92.43已經(jīng)大幅回落22%左右。這段時(shí)間人民幣是怎樣一種狀態(tài)呢？

    很明顯，在2005年7月匯改后，人民幣對(duì)美元匯率雖然是有管理的浮動(dòng)匯率，但市場(chǎng)化程度已經(jīng)在逐步提升。美元貶值，人民幣相對(duì)美元而言就是升值了。這段時(shí)間內(nèi)，人民幣從匯改前的8.27到6.83，不到3年時(shí)間整整走升了17.4%，與美元指數(shù)同期貶值幅度22%已較為接近。這就是市場(chǎng)化的表現(xiàn)。

    改革須“于我有利”

    但是2008年七八月間，人民幣匯率制度再次實(shí)施改革，雖然對(duì)此細(xì)節(jié)官方有些“語(yǔ)焉不詳”，但我們翻開(kāi)中國(guó)人民銀行2008年底的一些官方表態(tài)，也可知曉一二。

    在2008年底《為何選擇目前的時(shí)機(jī)改革人民幣匯率形成機(jī)制？》的文章中，央行指出，中國(guó)政府在人民幣匯率問(wèn)題上，始終堅(jiān)持從我國(guó)的根本利益和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)出發(fā)，選擇適合我國(guó)國(guó)情的匯率制度和匯率政策。央行稱，在上述背景和環(huán)境下，經(jīng)過(guò)一年多的周密部署和準(zhǔn)備，完善人民幣匯率形成機(jī)制改革順利出臺(tái)。我們知道，2008年全球金融海嘯，正是從美國(guó)次貸危機(jī)演變而來(lái)。這應(yīng)該就是文中所稱“上述背景和環(huán)境”。從這開(kāi)始人民幣兌美元匯率不再波動(dòng)，又恢復(fù)成了“平靜的直線”。而期間的美元指數(shù)先是快速走升，進(jìn)而又大幅下挫，然后又是明顯走強(qiáng)。

    一直到2010年6月19日，中國(guó)央行發(fā)布“重啟匯改”通知稱，在本次國(guó)際金融危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，許多國(guó)家貨幣對(duì)美元大幅貶值，而人民幣匯率保持了基本穩(wěn)定，展示了我國(guó)促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)平衡的努力。2010年6月21日人民幣兌美元匯率為6.7976，接下來(lái)的3年多時(shí)間里，人民幣對(duì)美元延續(xù)升值態(tài)勢(shì)，在2014年1月14日觸及6.0412的迄今以來(lái)歷史高位。后隨著美元走強(qiáng)，人民幣跟隨市場(chǎng)，呈現(xiàn)對(duì)美元的貶值態(tài)勢(shì)，2016年12月到達(dá)6.9547的階段性低位。

    這其中，2015年8月11日，央行啟動(dòng)“811匯改”，完善人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，推動(dòng)外匯市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，延長(zhǎng)外匯交易時(shí)間，引入合格境外主體，促進(jìn)形成境內(nèi)外一致的人民幣匯率。人民幣匯率制度中的“市場(chǎng)化因子”越來(lái)越顯著了。

    最好藥方是穩(wěn)增長(zhǎng)

    近期，人民幣匯率結(jié)束了2018年一季度的強(qiáng)勢(shì)升值，進(jìn)入較快的貶值通道?；蛟S是受到2015年下半年至2016年初“股匯雙殺”慘痛歷史的刺激，近期A股市場(chǎng)跌多漲少，情緒低迷。

    但是投資者需要知道，人民幣匯率預(yù)期，最終取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面以及與之相關(guān)的投資回報(bào)預(yù)期。盡管近幾周來(lái)金融市場(chǎng)波動(dòng)較大，但客觀地說(shuō)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面比2015年下半年那段時(shí)間已有很大改善。有研究人士認(rèn)為，去年底以來(lái)政策過(guò)快收緊引發(fā)市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，可能也是近期壓制人民幣匯率的主要因素之一。

    所以，我們不必過(guò)于擔(dān)心匯率貶值，至少目前來(lái)看，還沒(méi)有資本明顯外流的確切征兆。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及通脹預(yù)期，才是人民幣匯率企穩(wěn)的關(guān)鍵一步。具體來(lái)說(shuō)，央行或有必要進(jìn)一步下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，科學(xué)合理地控制好金融去杠桿的操作節(jié)奏，對(duì)于近期“苗頭顯露”的地方政府隱性債務(wù)問(wèn)題等，不妨安排一個(gè)債務(wù)清理的過(guò)渡期，給市場(chǎng)更多積極正面，至少是可控的政策預(yù)期。

    對(duì)于人民幣匯率未來(lái)的走勢(shì)，筆者還是抱有一定信心的，2015年末那段時(shí)間的股匯雙殺局面大概率不會(huì)重演。