李文

    近期，接二連三的“新股破發(fā)”牽動著投資者的神經(jīng)，打新“躺贏”已成過去式。

    相對歷史而言，近期新股破發(fā)的數(shù)量和比例都不算高。而且，新股破發(fā)的誘因并非市場情緒悲觀導(dǎo)致的“殺估值”，近期IPO發(fā)行制度改革導(dǎo)致新股發(fā)行價格適當(dāng)提高應(yīng)是不容忽視的原因。

    “詢價新規(guī)”于2021年9月18日正式落地。為進(jìn)一步優(yōu)化注冊制新股發(fā)行承銷制度，促進(jìn)買賣雙方博弈更加均衡，滬深交易所在證監(jiān)會指導(dǎo)下完善新股發(fā)行定價機(jī)制，從優(yōu)化定價機(jī)制安排和強(qiáng)化報價行為監(jiān)管兩個方面推動市場化發(fā)行機(jī)制有效發(fā)揮作用。

    IPO詢價新規(guī)出臺前，市場上普遍存在著詢價機(jī)構(gòu)重入圍輕研究、“抱團(tuán)壓價”的現(xiàn)象。新規(guī)落地實施后，中間套利空間減少，多只新股出現(xiàn)破發(fā)。發(fā)行定價市場化是注冊制改革的重要一環(huán)。在此背景下，部分新股出現(xiàn)破發(fā)是正?，F(xiàn)象。從目前的結(jié)果看，這也與國際市場更加接軌，網(wǎng)下投資者應(yīng)更重視個股基本面研究和新股網(wǎng)下配售市場周期性機(jī)會的把握。另外，打新收益下滑、破發(fā)現(xiàn)象都將趨于常態(tài)化。這同時表明詢價新規(guī)實施后，一二級市場間差價減少，新股定價機(jī)制更趨合理。

    詢價新規(guī)抑制了“報團(tuán)+低價”行為，長遠(yuǎn)來看，研究能力強(qiáng)、定價能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)更為受益。

    可以說，能夠承擔(dān)定價功能并且對上市公司股票內(nèi)在價值真正負(fù)責(zé)的市場化主體就是投行。投行發(fā)揮資本市場定價機(jī)制作用，使得資本市場的長期估值更加合理。早在科創(chuàng)板推出之時，業(yè)界就普遍認(rèn)為，注冊制將考驗券商投行的研究定價實力。如今，詢價新規(guī)顯威力，投行的定價水平被擺在臺面上。研究定價能力是承銷能力的核心，注冊制下，投行承銷不僅要把股票賣出去，還要賣得“合適”，充分挖掘企業(yè)的價值，給出符合企業(yè)實力的價格。這對投行的定價能力是一大考驗，投行需要平衡企業(yè)和投資者的利益訴求，以市場化的方式確定新股發(fā)行價格，提升股票的適銷性。未來在新股市場，定價能力將成為券商投行的競爭力之一，投行需要對行業(yè)及個股基本面有更深入的理解，提出更精準(zhǔn)的定價，少“套路”多“研究”。

    “研究的本質(zhì)是為了定價”。這是不少投行人士的共識。投行的定價能力也關(guān)系到其話語權(quán)和影響力，各家券商都在探索研究所的定位及發(fā)展模式。隨著注冊制的推進(jìn)以及資本市場深化改革，券商投行研究價值正在從傳統(tǒng)的二級市場延伸到大投行、財富管理等更廣泛的領(lǐng)域。惟其如此，投行的研究定價能力才真正迎來大展拳腳的機(jī)遇期。