以制度視角理性看待天山生物遭“特?！?/h1>

2020-08-29 00:00  來源：證券時(shí)報(bào)電子報(bào)

    天山生物自昨日起停牌核查，被理解為“特停”。

    近年來，監(jiān)管層充分尊重市場(chǎng)規(guī)律和交易自由，對(duì)市場(chǎng)的直接干預(yù)相對(duì)較少，一般不會(huì)被市場(chǎng)情緒裹挾而輕易祭出“特停”手段。事實(shí)上，天山生物所謂的“特停”，系依據(jù)既有規(guī)定的制度性停牌。

    創(chuàng)業(yè)板交易新規(guī)列明，連續(xù)10個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到+100%（-50%），將觸發(fā)嚴(yán)重異常波動(dòng)紅線?；乜刺焐缴铮詣?chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制首批企業(yè)上市當(dāng)天（8月24日）即收漲20%，此后連續(xù)3個(gè)交易日漲停，周漲幅107.22%，同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲5.59%，天山生物偏離值高達(dá)101.63%。基于此，天山生物被認(rèn)定為嚴(yán)重異常波動(dòng)而遭特停。

    此次特停具有三個(gè)明顯的特征。一是有法可依，有規(guī)可循。不是因?yàn)樘焐缴镞B續(xù)大漲而被選擇性執(zhí)法，而是因?yàn)樘焐缴锒唐趦?nèi)漲幅超限，觸碰全市場(chǎng)共同遵守的契約，后續(xù)若有其他公司股價(jià)嚴(yán)重異常波動(dòng)，同樣有可能被特停。二是具有高度的可預(yù)見性。創(chuàng)業(yè)板交易新規(guī)早已公開，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人在炒作時(shí)，均能合理預(yù)期并測(cè)算天山生物的極限漲幅，超過極限則極有可能被視為嚴(yán)重異常波動(dòng)。三是間接印證市場(chǎng)操作氛圍之濃。天山生物于8月25日晚間發(fā)布股價(jià)異動(dòng)公告，充分提示風(fēng)險(xiǎn)，亦因股價(jià)異動(dòng)問題于8月26日收到關(guān)注函，均未能有效阻止后續(xù)的炒作，直至特停。

    一直以來，特停屢屢招致誤解和非議，“市場(chǎng)主義者”們主張還市場(chǎng)以自由，不干預(yù)股價(jià)漲跌，認(rèn)為特停將破壞二級(jí)市場(chǎng)正常的交易節(jié)奏，甚至還將特停理解為人為打壓股價(jià)，許跌不許漲。

    但是，理解天山生物或后續(xù)其他公司的特停，應(yīng)當(dāng)有新的視角。首先，特停具有雙向性。連續(xù)10個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到-50%，也會(huì)構(gòu)成嚴(yán)重異常波動(dòng)，無端的連續(xù)大幅下跌亦屬監(jiān)管范疇，“許跌不許漲”在邏輯上是不成立的，只不過A股做空機(jī)制相對(duì)有限，資金炒漲比炒跌更為便捷。其次，要從制度層面而非情緒層面看待特停。如前所述，近年來監(jiān)管層市場(chǎng)干預(yù)明顯減少，天山生物被特停系制度使然。最后，盡量不干預(yù)市場(chǎng)還有一個(gè)重要的后綴，即不能放任自流。放任自流不是尊重市場(chǎng)，而是不負(fù)責(zé)任，最終會(huì)讓改革成果大打折扣。通過特停，天山生物及有關(guān)方面將全面核查信息披露和交易情況，如果發(fā)現(xiàn)存在違法違規(guī)行為，及時(shí)糾正處理，未嘗不是最好的結(jié)果。

    因此，天山生物被特停，各方不應(yīng)炮制情緒，過分放大，甚至認(rèn)為市場(chǎng)及監(jiān)管將轉(zhuǎn)向，同時(shí)也不應(yīng)該對(duì)特停釋放出的信號(hào)視而不見。尊重來之不易的改革成果，才能充分保護(hù)投資者的合法利益。