以制度視角理性看待天山生物遭“特?！?/h1>

2020-08-29 00:00  來源：證券時報電子報

    天山生物自昨日起停牌核查，被理解為“特停”。

    近年來，監(jiān)管層充分尊重市場規(guī)律和交易自由，對市場的直接干預(yù)相對較少，一般不會被市場情緒裹挾而輕易祭出“特停”手段。事實上，天山生物所謂的“特停”，系依據(jù)既有規(guī)定的制度性停牌。

    創(chuàng)業(yè)板交易新規(guī)列明，連續(xù)10個交易日內(nèi)日收盤價格漲跌幅偏離值累計達到+100%（-50%），將觸發(fā)嚴重異常波動紅線。回看天山生物，自創(chuàng)業(yè)板試點注冊制首批企業(yè)上市當天（8月24日）即收漲20%，此后連續(xù)3個交易日漲停，周漲幅107.22%，同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲5.59%，天山生物偏離值高達101.63%?；诖耍焐缴锉徽J定為嚴重異常波動而遭特停。

    此次特停具有三個明顯的特征。一是有法可依，有規(guī)可循。不是因為天山生物連續(xù)大漲而被選擇性執(zhí)法，而是因為天山生物短期內(nèi)漲幅超限，觸碰全市場共同遵守的契約，后續(xù)若有其他公司股價嚴重異常波動，同樣有可能被特停。二是具有高度的可預(yù)見性。創(chuàng)業(yè)板交易新規(guī)早已公開，任何機構(gòu)或個人在炒作時，均能合理預(yù)期并測算天山生物的極限漲幅，超過極限則極有可能被視為嚴重異常波動。三是間接印證市場操作氛圍之濃。天山生物于8月25日晚間發(fā)布股價異動公告，充分提示風險，亦因股價異動問題于8月26日收到關(guān)注函，均未能有效阻止后續(xù)的炒作，直至特停。

    一直以來，特停屢屢招致誤解和非議，“市場主義者”們主張還市場以自由，不干預(yù)股價漲跌，認為特停將破壞二級市場正常的交易節(jié)奏，甚至還將特停理解為人為打壓股價，許跌不許漲。

    但是，理解天山生物或后續(xù)其他公司的特停，應(yīng)當有新的視角。首先，特停具有雙向性。連續(xù)10個交易日內(nèi)日收盤價格漲跌幅偏離值累計達到-50%，也會構(gòu)成嚴重異常波動，無端的連續(xù)大幅下跌亦屬監(jiān)管范疇，“許跌不許漲”在邏輯上是不成立的，只不過A股做空機制相對有限，資金炒漲比炒跌更為便捷。其次，要從制度層面而非情緒層面看待特停。如前所述，近年來監(jiān)管層市場干預(yù)明顯減少，天山生物被特停系制度使然。最后，盡量不干預(yù)市場還有一個重要的后綴，即不能放任自流。放任自流不是尊重市場，而是不負責任，最終會讓改革成果大打折扣。通過特停，天山生物及有關(guān)方面將全面核查信息披露和交易情況，如果發(fā)現(xiàn)存在違法違規(guī)行為，及時糾正處理，未嘗不是最好的結(jié)果。

    因此，天山生物被特停，各方不應(yīng)炮制情緒，過分放大，甚至認為市場及監(jiān)管將轉(zhuǎn)向，同時也不應(yīng)該對特停釋放出的信號視而不見。尊重來之不易的改革成果，才能充分保護投資者的合法利益。