■馬方業(yè) 蘇向杲

    本周二結(jié)束的中共中央政治局會議，談及資本市場內(nèi)容不少，市場各方對此也有諸多解讀。會議要求科創(chuàng)板要堅(jiān)守定位，落實(shí)好以信息披露為核心的注冊制，同時，會議還首次提出了“提高上市公司質(zhì)量”這一市場基石問題。無疑，這些政策要求對中國資本市場，特別是對承擔(dān)了增量改革、制度創(chuàng)新試驗(yàn)田的科創(chuàng)板，意義重大。

    按照慣例，每年的4月份、7月份、10月份和12月份，中共中央政治局都要召開一次會議，“分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作”，并在此基礎(chǔ)上對經(jīng)濟(jì)工作做出新定調(diào)、新部署。因此，每年舉行的這四次政治局重要會議是觀察宏觀經(jīng)濟(jì)政策的絕佳窗口，是把握資本市場趨勢的重要依據(jù)。

    值得注意的是，本次政治局會議上，對“開放”也有新要求，即”加大對外開放，加緊落實(shí)一系列重大開放舉措”。眾所周知，經(jīng)濟(jì)全球化是不可逆轉(zhuǎn)的時代潮流。越開放，越能發(fā)展；越發(fā)展，越要求進(jìn)一步的開放。當(dāng)下中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，表面上看是增速換擋，但其內(nèi)核卻是新舊動能轉(zhuǎn)換與接續(xù)，高質(zhì)量發(fā)展恰逢其時。而高質(zhì)量發(fā)展必須與更有深度、更高水平與更高質(zhì)量的開放相匹配。因此，面對百年一遇的國際大變局，中國開放的大門已經(jīng)越開越大，我們已走在“推動由商品和要素流動型開放向規(guī)則等制度型開放轉(zhuǎn)變”這一正確的道路上。

    令人振奮的是，今年以來，金融及資本市場的對外開放可以說是“好戲連臺”，快行鍵已經(jīng)啟動。今年7月20日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會適時宣布了11條金融業(yè)進(jìn)一步對外開放的政策措施。

    細(xì)細(xì)分析中國擴(kuò)大金融業(yè)對外開放的11條措施，可以看出，擴(kuò)大市場準(zhǔn)入、放寬持股限制和促進(jìn)投資便利等等都是雙贏的舉措。從資本市場層面上看，這些開放措施與促進(jìn)擴(kuò)大我國的直接融資緊密相連：債券市場、銀行保險市場、股票期貨市場開放力度空前，尤其是原定于2021年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時點(diǎn)提前到2020年，令海內(nèi)外熱議。另外，今年以來A股納入富時羅素全球指數(shù)、明晟指數(shù)首次吸納創(chuàng)業(yè)板股票、滬倫通正式啟動、中國債券納入巴克萊指數(shù)、中日ETF互通、修訂QFII/RQFII制度、允許合資證券和基金管理公司的境外股東實(shí)現(xiàn)“一參一控”、“洋私募”進(jìn)入A股市場等開放成果，紛至沓來。中國資本市場有序開放的步伐實(shí)實(shí)在在地在加快。而開放帶來的直接果實(shí)就是海內(nèi)外投資者尤其是海外的機(jī)構(gòu)投資者都能更加方便、更加有效地配置優(yōu)質(zhì)的中國資產(chǎn)?？梢韵嘈?，隨著市場主體的日益豐富，隨著市場活力不斷增強(qiáng)以及價值投資理念的不斷強(qiáng)化，中國資本市場會越來越有“國際范兒”。

    不過，我們也要看到，日趨“國際范兒”下資本市場意味著更加激烈的競爭。這有利于倒逼中國的各類金融機(jī)構(gòu)更快地補(bǔ)上自己的短板，從而增強(qiáng)與提高自身的創(chuàng)新能力、風(fēng)控能力和定價能力。另外，日趨“國際范兒”下中國資本市場更意味著中國資本市場進(jìn)入了真正的機(jī)構(gòu)投資者時代。

    對于A股的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，我們可以看一組數(shù)據(jù)：從2017年年初至今年一季度末，外資持有A股市值占流通市值的比重從不到2%增至3.6%左右，外資的持股市值從不足6000億元快速增長到1.68萬億元，與公募基金1.95萬億元的持股規(guī)模已經(jīng)非常接近。增長速度不是快，而是飛快。天風(fēng)證券的研報(bào)顯示，近兩年外資進(jìn)入A股的增量資金幾乎都來自于長期資金。而他們關(guān)注焦點(diǎn)則是公司的長期回報(bào)，而非短期業(yè)績的爆發(fā)，不是行炒作之風(fēng)而是做價值投資。當(dāng)然，我們也看到，從A股市場的投資者人數(shù)看，個人投資者達(dá)1.5億，具有絕對的主導(dǎo)地位，但是專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比卻不斷提升，資金規(guī)模更趨強(qiáng)大。

    更重要的是，對于未來的證券投資而言，以往我們賺的更多的錢來自于貨幣放水帶來的資本利得，也就是說賺的是資產(chǎn)漲價所帶來的快錢。這種互摸口袋的游戲?qū)嶋H上就是一個零和游戲，賺的錢幾乎來自虧錢的投資者?，F(xiàn)在環(huán)境與時代不同了，一是貨幣不再大水漫灌，二是中央定調(diào)房住不炒，強(qiáng)調(diào)“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”。在此背景下，投資者賺快錢只會越來越難。那么，我們該賺誰的錢呢？只能是老老實(shí)實(shí)賺經(jīng)濟(jì)增長的錢，只能是老老實(shí)實(shí)賺企業(yè)盈利從而創(chuàng)造價值的錢。相比前者，這種錢屬于慢錢。正如中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷所言，未來經(jīng)濟(jì)增長仍在下行，利率下行空間很大的前提下，市場的投資邏輯已經(jīng)變了：“過去賺漲價的快錢，未來賺增長的慢錢”。

    有鑒于此，我們可以大膽預(yù)言，近30年的A股市場每四五年來一波“全民大牛市”的所謂“規(guī)律”或許將會生變。果真如此，那么A股市場告別牛短熊長，告別一地雞毛的零和游戲，如美股一樣走出十年的慢牛行情也不是不可期的。