不到3個(gè)小時(shí)，6.2萬(wàn)人次線上圍觀，中信證券2022年資本市場(chǎng)論壇“投資策略主論壇”都講了啥？

    6月21日至7月8日，中信證券2022年資本市場(chǎng)論壇在線上舉辦。在6月22日上午舉辦的“投資策略主論壇”上，來(lái)自宏觀、A股及海外策略等研究領(lǐng)域的首席分析師圍繞2022年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)、海內(nèi)外投資策略、大類資產(chǎn)配置等話題進(jìn)行深度剖析。

    截至6月22日午間，不到3個(gè)小時(shí)，“投資策略主論壇”的線上觀看達(dá)6.2萬(wàn)人次。

    A股慢牛重現(xiàn)

    談及下半年的A股市場(chǎng)展望，中信證券首席策略分析師秦培景概括為四個(gè)字：“慢牛重現(xiàn)”。

    在秦培景看來(lái)，下半年，俄烏沖突和美元緊縮對(duì)A股影響最大的時(shí)點(diǎn)已過(guò)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和疫情防控將更協(xié)調(diào)。一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策形成合力，市場(chǎng)對(duì)基本面改善預(yù)期不斷強(qiáng)化，A股慢牛重現(xiàn)。

    秦培景認(rèn)為，A股慢牛行情在年內(nèi)將經(jīng)歷三個(gè)階段，當(dāng)前正處于第二階段。

    第一階段為5月的情緒平復(fù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速修復(fù)驅(qū)動(dòng)超跌反彈。

    第二階段為6月至8月的估值修復(fù)期。在這一階段，穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集落地；中報(bào)業(yè)績(jī)見(jiàn)底后，A股將進(jìn)入基本面中期修復(fù)階段；估值修復(fù)趨于均衡，成長(zhǎng)制造、消費(fèi)、醫(yī)藥輪動(dòng)重估。

    第三階段為9月至四季度的估值切換期。這一階段，美元緊縮節(jié)奏放緩，外貿(mào)環(huán)境有望改善；行情步入平穩(wěn)期，市場(chǎng)回歸基本面驅(qū)動(dòng)的相對(duì)景氣優(yōu)勢(shì)邏輯。市場(chǎng)步入估值切換階段，穩(wěn)增長(zhǎng)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)和“專精特新”逐漸占優(yōu)。

    私募、外資及險(xiǎn)資是機(jī)構(gòu)增量資金主要來(lái)源

    支持A股慢牛行情的資金從哪兒來(lái)？

    秦培景認(rèn)為，下半年公募基金新發(fā)緩慢恢復(fù)，但存續(xù)產(chǎn)品面臨一定贖回壓力，私募、外資、險(xiǎn)資成為下半年主要的增量機(jī)構(gòu)資金來(lái)源。

    秦培景預(yù)計(jì)，公募下半年新發(fā)約2000億元，恢復(fù)至過(guò)去5年來(lái)非爆發(fā)階段的平均水平。存續(xù)產(chǎn)品凈贖回增加，根據(jù)歷史可比時(shí)期數(shù)據(jù)測(cè)算，下半年贖回約3000億元，公募渠道整體資金凈流入約-1000億元。

    私募當(dāng)前整體倉(cāng)位仍處于歷史中位水平，有望隨市場(chǎng)環(huán)境改善保持持續(xù)加倉(cāng)步伐，假設(shè)倉(cāng)位回歸年初水平，對(duì)應(yīng)下半年凈流入約2000億元。

    外資在國(guó)內(nèi)基本面修復(fù)吸引下恢復(fù)穩(wěn)步增配，參考2021年流入速度，預(yù)計(jì)下半年凈流入約2000億元。

    一季度市場(chǎng)調(diào)整打斷險(xiǎn)資去年四季度開(kāi)始的加倉(cāng)節(jié)奏，目前險(xiǎn)資倉(cāng)位處于歷史低位，下半年或重啟加倉(cāng)至歷史均值水平，對(duì)應(yīng)約1000億元凈流入。

    港股延續(xù)復(fù)蘇美股陷入“衰退交易”

    中信證券海外策略首席研究員徐廣鴻認(rèn)為，5月起港股上行拐點(diǎn)確立，下半年將延續(xù)復(fù)蘇行情。

    徐廣鴻預(yù)計(jì)，下半年港股市場(chǎng)整體將呈N字型上行趨勢(shì)。五大因素將持續(xù)推動(dòng)港股“聚力復(fù)蘇”：

    首先，三季度后，海外中資股市場(chǎng)的流動(dòng)性預(yù)期有望轉(zhuǎn)暖。

    其次，穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力。貨幣和財(cái)政政策有望持續(xù)寬松；互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管進(jìn)入常態(tài)化階段，更加夯實(shí)投資者對(duì)港股新經(jīng)濟(jì)板塊信心。

    再次，二季度基本面觸底后將快速回升。隨著局部疫情緩解，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷發(fā)力，5月以來(lái)基本面回升趨勢(shì)已現(xiàn)。

    接著，預(yù)計(jì)下半年企業(yè)盈利有望逐步反彈，在2022年下半年估值切換的行情中，港股的估值優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。

    最后，新一輪資本市場(chǎng)改革紅利提升吸引力。ETF通拓寬海外投資渠道，有利中長(zhǎng)期資金入市；SPAC將豐富在港投資標(biāo)的；國(guó)內(nèi)首批REITs解禁，具備高股息的優(yōu)質(zhì)海外REITs有望吸引投資者關(guān)注。

    對(duì)于美股，徐廣鴻認(rèn)為，隨著基本面的惡化，下半年美股料將持續(xù)陷入“衰退交易”。

    在徐廣鴻看來(lái)，美股估值還未調(diào)整到位。同時(shí)，考慮到通脹、供應(yīng)鏈、物流、強(qiáng)勢(shì)美元等因素，預(yù)計(jì)美股業(yè)績(jī)將延續(xù)年初以來(lái)階段性下修的趨勢(shì)。在金融條件繼續(xù)收緊的過(guò)程沖，較難看到機(jī)構(gòu)和散戶資金持續(xù)凈流入美股市場(chǎng)。

    因此，徐廣鴻預(yù)計(jì)，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期形成前，美股預(yù)計(jì)難迎來(lái)持續(xù)反彈，“衰退交易”將是貫穿美股市場(chǎng)下半年的主題。

    復(fù)蘇交易是大類資產(chǎn)配置主線

    從大類資產(chǎn)配置角度，中信證券大類資產(chǎn)首席分析師余經(jīng)緯認(rèn)為，復(fù)蘇交易是下半年大類資產(chǎn)配置的主線。

    余經(jīng)緯表示，上半年全球大類資產(chǎn)走勢(shì)呈現(xiàn)出商品強(qiáng)、權(quán)益弱、美元強(qiáng)的特點(diǎn)，下半年全球市場(chǎng)不確定性仍存，配置策略也需要“因時(shí)而變”。

    余經(jīng)緯進(jìn)一步表示，在中性判斷下，對(duì)A股而言，上半年制約A股風(fēng)險(xiǎn)偏好的美聯(lián)儲(chǔ)加息和俄烏地緣沖突的影響有望逐步減退，疫情約束退坡后預(yù)計(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策將進(jìn)入密集落地期，基本面、流動(dòng)性和市場(chǎng)情緒有望共振改善，驅(qū)動(dòng)A股進(jìn)入中期輪動(dòng)慢漲。

    對(duì)債市而言，短期寬信用和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可能驅(qū)動(dòng)利率上行，年底海外衰退風(fēng)險(xiǎn)可能推動(dòng)債市出現(xiàn)反彈。

    海外方面，美股仍然承壓，美債短期內(nèi)或面臨一定的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期關(guān)注通脹預(yù)期和實(shí)際利率的強(qiáng)弱；美元短期內(nèi)難言拐點(diǎn)。

    大宗商品方面，全年原油價(jià)格或維持高中樞；中長(zhǎng)期內(nèi)影響黃金的關(guān)鍵預(yù)期差或在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落的速度和幅度能否大幅超市場(chǎng)預(yù)期。

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)將拾級(jí)而上

    中信證券各首席普遍看好下半年中國(guó)資產(chǎn)將跑贏美股資產(chǎn)。其中，經(jīng)濟(jì)基本面將穩(wěn)健修復(fù)成為重要因素。在6月21日上午中信證券舉辦的“宏觀與政策主論壇”上，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳直言，“二季度是年內(nèi)經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)，下半年經(jīng)濟(jì)將拾級(jí)而上”。

    諸建芳表示，過(guò)去的半年，全球經(jīng)濟(jì)遭遇了多種因素疊加的巨大沖擊。但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也顯示出越是困難越向前的堅(jiān)韌，中國(guó)政府出臺(tái)了一攬子穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的政策措施，這些政策措施針對(duì)性強(qiáng)、力度大、持續(xù)性好，政策效果已初步顯現(xiàn)。隨著積極有利因素逐漸增多，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年將會(huì)急起直追，拾級(jí)而上。

    諸建芳預(yù)計(jì)，二季度是今年經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)，三、四季度單季經(jīng)濟(jì)增速水平將重回強(qiáng)勢(shì)，全年有望實(shí)現(xiàn)一個(gè)在全球范圍看相對(duì)合理較高的增速水平。

    諸建芳稱，盡管短期面臨壓力，但應(yīng)當(dāng)看到，中國(guó)仍將是對(duì)全球增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)體。一方面，我國(guó)在“十四五”期間具有5%以上的潛在增速，增長(zhǎng)空間依然較大；另一方面，考慮到我國(guó)目前貿(mào)易體量全球第一，勞動(dòng)力的數(shù)量和質(zhì)量具有明顯優(yōu)勢(shì)，且有完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局，所以在全球產(chǎn)業(yè)中的重要角色在短期內(nèi)無(wú)法被替代。