7月24日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布證券公司2020年上半年度經(jīng)營(yíng)“成績(jī)單”：證券公司未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，134家證券公司2020年上半年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2134.04億元，較去年上半年增長(zhǎng)19.26%；2020年上半年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)831.47億元，較去年上半年增長(zhǎng)24.73%，124家證券公司實(shí)現(xiàn)盈利，也就是說(shuō)，有10家證券公司出現(xiàn)虧損。

    制圖：周尚伃

    已經(jīng)連續(xù)三年成為券商第一大收入來(lái)源的證券自營(yíng)業(yè)務(wù)，在今年一季度“敗下陣”來(lái)，不過(guò)從券商上半年的各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比來(lái)看，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)再回榜首，收入占比高達(dá)37%，領(lǐng)先經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)10個(gè)百分點(diǎn)。

    制圖：周尚伃

    自營(yíng)、投行、經(jīng)紀(jì)全面開(kāi)花

    代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含交易單元席位租賃）較去年上半年增長(zhǎng)17.82%。

    證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）較去年上半年增長(zhǎng)13.24%。

    證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入較去年上半年增長(zhǎng)49.37%。

    利息凈收入較去年上半年增長(zhǎng)20.21%。

    財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入較去年上半年下降35.37%。

    資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入較去年上半年增長(zhǎng)12.24%。

    投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入較去年上半年增長(zhǎng)17.43%。

    投行業(yè)務(wù)方面，證券承銷與保薦業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯，主要由于上半年A股IPO的大幅提速。

    據(jù)投中研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020上半年，共計(jì)118家中國(guó)企業(yè)在滬深兩市IPO，同比上升84.38%；IPO募資金額共計(jì)1387.12億元，同比上升1.3倍，創(chuàng)近五年同期新高。自2019年下半年科創(chuàng)板開(kāi)市以來(lái)，A股市場(chǎng)的IPO數(shù)量及規(guī)模均有了顯著提升，2020上半年科創(chuàng)板優(yōu)勢(shì)持續(xù)，共計(jì)46家科創(chuàng)板上市企業(yè)，IPO數(shù)量占比39%，募資金額共計(jì)501.95億元，IPO規(guī)模占比36%。截至6月30日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)審核通過(guò)科創(chuàng)板IPO注冊(cè)137家，含已上市的116家，終止注冊(cè)3家，不予注冊(cè)1家，終止審核31家。

    對(duì)此，渤海證券分析師張繼袖認(rèn)為，在監(jiān)管層加大直接融資力度支持下，券商投行業(yè)務(wù)將長(zhǎng)期受益于此。

    今年，券商投行業(yè)務(wù)中創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板塊均將有業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，再融資新規(guī)下預(yù)計(jì)2020年定增業(yè)務(wù)占再融資業(yè)務(wù)規(guī)模比重將有較大提升，并購(gòu)重組活躍度將顯著提高。

    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，據(jù)“金融1號(hào)院”統(tǒng)計(jì)，2020年上半年，A股成交量為77248.79億股，成交額886823.09億元；B股成交量為58.18億股，成交額272.97億元；基金（LOF、ETF等上市品種）成交額1533.31億元，按照中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)最新公布的2019年度行業(yè)平均凈傭金率為萬(wàn)分之三點(diǎn)四九來(lái)計(jì)算，券商上半年共攬入傭金620.26億元，同比增長(zhǎng)43.31%。而2019年全年券商共攬入傭金796.8億元，至此，2020年上半年，券商攬入的傭金總和已達(dá)去年全年的77.84%。

    2020年上半年，在科創(chuàng)板開(kāi)市并平穩(wěn)運(yùn)行的助力下，券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型啟航，龍頭券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效初顯，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比也在逐步下降。

    據(jù)中國(guó)結(jié)算最新數(shù)據(jù)顯示，6月份滬深兩市新增投資者數(shù)為154.9萬(wàn)戶，同比增加46.72%，環(huán)比增長(zhǎng)27.58%。同時(shí)，截至6月末，滬、深兩市期末投資者數(shù)為16774.32萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)8.72%。至此，今年前6個(gè)月，滬深兩市新增投資者數(shù)較2019年末新增799.08萬(wàn)戶。這部分新增投資者入市，對(duì)于券商傭金收入也是一種提振。

    自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，上半年萬(wàn)得全A指數(shù)累計(jì)上漲6.95%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計(jì)上漲35.60%；7月以來(lái)，萬(wàn)得全A指數(shù)進(jìn)一步上漲8.79%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)進(jìn)一步上漲9.20%。中信建投預(yù)計(jì)在“資本市場(chǎng)改革+流動(dòng)性寬松”的驅(qū)動(dòng)下，全年股市行情將顯著回暖，利于證券業(yè)投資收益的同比改善。

    業(yè)績(jī)“爆表”

    從券商上半年的業(yè)績(jī)來(lái)看，據(jù)“金融1號(hào)院”統(tǒng)計(jì)，目前已有中信建投、東北證券、國(guó)元證券、東吳證券、浙商證券5家券商發(fā)布了2020年上半年業(yè)績(jī)快報(bào)。

    中信建投預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為45.78億元，同比增長(zhǎng)96.54%；

    國(guó)元證券預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.18億元，同比增長(zhǎng)42.77%；

    東北證券預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.66億元，同比增長(zhǎng)12.98%；

    東吳證券預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.31億元，同比增長(zhǎng)37.33%；

    浙商證券預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.58億元，同比增長(zhǎng)36.61%。

    同時(shí)，國(guó)海證券、第一創(chuàng)業(yè)、華林證券也發(fā)布了2020年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，3家券商的凈利潤(rùn)同比增幅均超50%。

    對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因，中信建投表示，主要原因是由于報(bào)告期內(nèi)公司自營(yíng)投資業(yè)務(wù)收入、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入及投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入等主要業(yè)務(wù)收入相比上年同期均有較大幅度增長(zhǎng)所致。浙商證券表示，上半年投行業(yè)務(wù)收入、自營(yíng)投資業(yè)務(wù)收入同比增幅較大。第一創(chuàng)業(yè)表示，2020年上半年，證券市場(chǎng)行情大幅波動(dòng)，公司積極把握市場(chǎng)機(jī)遇，證券經(jīng)紀(jì)及信用業(yè)務(wù)、投資與交易業(yè)務(wù)等收入同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。華林證券表示，2020年半年度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)等收入較上年同期實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，取得了較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。國(guó)元證券表示，上半年，公司自營(yíng)證券投資收益和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)傭金凈收入同比實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。

    券商板塊上行空間廣闊

    券商股素有“牛市風(fēng)向標(biāo)”之稱，市場(chǎng)也給予高度的關(guān)注。年內(nèi)券商股的整體表現(xiàn)搶眼，截至7月24日，A股38只券商股中，有17只券商股漲幅超過(guò)10%（均為后復(fù)權(quán)）。其中，中銀證券、中泰證券為今年剛上市的券商股。此外，券商股即將迎來(lái)一位新伙伴，今年第3家上市的國(guó)聯(lián)證券已于7月22日公布網(wǎng)下初步配售及網(wǎng)上中簽結(jié)果，第39家上市券商來(lái)了。

    數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富 制表人：周尚伃

    在近年的發(fā)展過(guò)程中，券業(yè)呈現(xiàn)出“馬太效應(yīng)”，不論是在估值還是在業(yè)績(jī)方面，大型券商更被看好。

    山西證券非銀金融分析師劉麗表示：“頭部券商優(yōu)質(zhì)客戶儲(chǔ)備豐富，費(fèi)用類業(yè)務(wù)拓展能力較強(qiáng)。在政策優(yōu)勢(shì)的加持下，在業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)中具有明顯競(jìng)爭(zhēng)力，并購(gòu)重組其他券商的資本實(shí)力也更強(qiáng)。從長(zhǎng)期配置角度來(lái)看，行業(yè)向好趨勢(shì)不變，受益于改革紅利、業(yè)務(wù)綜合發(fā)展、風(fēng)控能力較強(qiáng)的頭部券商更具投資價(jià)值。”

    國(guó)信證券認(rèn)為，資本市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)，證券行業(yè)將加速形成差異化發(fā)展格局，預(yù)計(jì)未來(lái)證券行業(yè)將實(shí)現(xiàn)“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板塊PB估值為2.47倍，具有較高安全邊際。龍頭券商估值在1.3-2.3倍，市場(chǎng)未體現(xiàn)出對(duì)龍頭券商的估值溢價(jià)。建議關(guān)注在資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力、業(yè)務(wù)布局方面均有優(yōu)勢(shì)的龍頭券商，推薦中信證券、華泰證券、海通證券；此外，建議關(guān)注優(yōu)勢(shì)難以復(fù)制的特色券商，例如東方證券、東方財(cái)富。

    中信建投則建議投資者在回調(diào)中加倉(cāng)，把握券商板塊階段性行情。當(dāng)前申萬(wàn)證券II指數(shù)市凈率為1.83X，近三年市凈率峰值為1.94X，2015年牛市期間市凈率峰值為5.01倍。與過(guò)去三年相比，2020年證券業(yè)所面臨的貨幣政策環(huán)境（靈活適度vs金融去杠桿）和監(jiān)管環(huán)境（注冊(cè)制改革vs強(qiáng)監(jiān)管）都更加友好，證券業(yè)ROE大概率勝過(guò)過(guò)去三年，因而申萬(wàn)證券II指數(shù)市凈率峰值應(yīng)超過(guò)過(guò)去三年的峰值。若資本市場(chǎng)慢牛行情開(kāi)啟，申萬(wàn)證券II指數(shù)市凈率有望向2015年牛市峰值前進(jìn)，上行空間廣闊。