本報(bào)記者 周尚伃

    5月份債券牛市行情按下“暫停鍵”，市場(chǎng)回調(diào)明顯。

    華泰證券認(rèn)為，債市經(jīng)歷了兩年半的牛市之后正在重定價(jià)。短端還有重定價(jià)的空間。當(dāng)然，在“持續(xù)降低利率”的要求下，資金面的緊張仍不符合當(dāng)前的政策要求，資金面仍會(huì)保持合理充裕，過(guò)度樂(lè)觀與過(guò)度悲觀都不可取。過(guò)快的利率上行也并不符合當(dāng)下的政策意圖，十年期國(guó)債達(dá)到2.7%-2.8%短期目標(biāo)區(qū)域，有可能會(huì)轉(zhuǎn)入橫盤震蕩，提防債基和凈值化理財(cái)贖回導(dǎo)致的超調(diào)，關(guān)注外需、中美摩擦、降準(zhǔn)等可能引發(fā)的交易機(jī)會(huì)。中期判斷十年期國(guó)債挑戰(zhàn)2.8%-3.0%區(qū)間，重回春節(jié)前3.1%-3.2%的概率不高。蝸居中短端城投、地產(chǎn)債及ABS也難免遭遇沖擊，但程度相對(duì)更低。

    對(duì)此，國(guó)泰君安表示，此次反彈的核心是市場(chǎng)預(yù)期的修正，央行貨幣寬松放緩但政策基調(diào)仍不變，考慮經(jīng)濟(jì)基本面仍然偏弱，此次調(diào)整之后，可以關(guān)注階段機(jī)會(huì)，關(guān)注品種上調(diào)整較多的5年利率債。中期來(lái)講，海外需求逐步改善，國(guó)內(nèi)消費(fèi)服務(wù)業(yè)不斷復(fù)蘇，加上積極財(cái)政，經(jīng)濟(jì)方向上繼續(xù)改善，收益率中樞也應(yīng)該相應(yīng)回升，中期仍然維持前期看法，建議改變過(guò)去的牛市思維，降低久期杠桿。

    那么債市可以抄底了嗎？中信證券表示，從信用投放的角度來(lái)說(shuō)，目前我國(guó)仍然處于杠桿周期的上行期，但2020年全年杠桿率上行可能難以維持類似一季度的增速。在“房住不炒”和非標(biāo)融資受限的情況下，可以繼續(xù)加杠桿的企業(yè)主體有所減少，考慮到杠桿在一季度已經(jīng)較大提升，后續(xù)杠桿空間將有所收窄。若結(jié)合目前銀行體系的超額準(zhǔn)備金總額相對(duì)更多的現(xiàn)狀，利率債的配置價(jià)值可能在不斷凸顯，入場(chǎng)配置或得到較好的配置收益。從交易層面說(shuō)，應(yīng)以右側(cè)為主，后續(xù)需要密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏、央行貨幣政策取向以及市場(chǎng)多空力量的博弈。

（編輯 張明富）