■本報(bào)記者 李文

    昨日，太平洋證券（以下簡(jiǎn)稱“太平洋”）以7.23%漲幅領(lǐng)漲券商股，華創(chuàng)陽(yáng)安股價(jià)上漲3.73%。這是市場(chǎng)對(duì)上周五一則券業(yè)收購(gòu)公告的回應(yīng)。

    在收購(gòu)意向公布10天之后，華創(chuàng)陽(yáng)安11月16日發(fā)布公告稱，華創(chuàng)證券擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，以5.5元/股的價(jià)格現(xiàn)金收購(gòu)北京嘉裕持有的太平洋4億股，交易金額為22億元。本次交易后，華創(chuàng)證券將成為太平洋第一大股東。繼中信證券收購(gòu)廣州證券、中金公司整合中投證券等整合案之后，又一起券業(yè)并購(gòu)案快速“報(bào)到”。

    券業(yè)并購(gòu)再添新案例

    華創(chuàng)證券謀求太平洋實(shí)控權(quán)

    11月15日晚間，華創(chuàng)陽(yáng)安發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司收購(gòu)太平洋證券股份有限公司5.87%股份并接受其5.05%股份表決權(quán)委托的議案》。擬以5.50元/股的價(jià)格，以現(xiàn)金協(xié)議受讓北京嘉裕持有太平洋4億股股份，交易總金額為22.00億元。本次交易后，華創(chuàng)證券將持有太平洋10.92%的表決權(quán)，成為第一大股東。

    值得關(guān)注的是，上述議案收到華創(chuàng)陽(yáng)安董事會(huì)3張反對(duì)票。反對(duì)的主要理由為：收購(gòu)價(jià)格高，交易風(fēng)險(xiǎn)敞口大；標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，歷史遺留問(wèn)題復(fù)雜，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高；準(zhǔn)備不足，風(fēng)險(xiǎn)不可控。對(duì)能否獲得標(biāo)的公司控制權(quán)存疑，標(biāo)的公司凈資產(chǎn)存下降隱患，資產(chǎn)質(zhì)量存減值風(fēng)險(xiǎn)，且對(duì)標(biāo)的公司管理水平存疑，公司收購(gòu)后管理能力能否跟上存疑。

    分別來(lái)看這三項(xiàng)反對(duì)理由背后的現(xiàn)狀：收購(gòu)價(jià)格方面，11月15日公告當(dāng)天，太平洋收盤價(jià)為3.04元，而收購(gòu)價(jià)5.50元，溢價(jià)約81%。昨日收盤，太平洋股價(jià)大漲7.23%至3.26元，依舊溢價(jià)約69%。有投資者認(rèn)為：“投資者可能看到了其中的套利空間，畢竟成本比大股東還低。”

    從業(yè)績(jī)方面來(lái)看，數(shù)據(jù)顯示，太平洋前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14億元，同比增長(zhǎng)115.57%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4億元。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，前三季度，太平洋的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管、投資凈收益占比分別為18%、4%、7%、87%。太平洋的投資凈收益占比在上市券商中是第二高的。

    控制權(quán)方面，華創(chuàng)陽(yáng)安表示，本次交易后，因華創(chuàng)證券僅持有太平洋10.92%的表決權(quán)，比例較低，華創(chuàng)證券能否在太平洋董事會(huì)換屆時(shí)獲得其董事會(huì)多數(shù)席位，以及能否取得證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)等存在不確定性，因此公司后續(xù)能否獲得太平洋控制權(quán)以及是否構(gòu)成重大資產(chǎn)重組存在不確定。

    證券業(yè)兼并收購(gòu)趨勢(shì)明顯

    長(zhǎng)期發(fā)展空間被看好

    華創(chuàng)證券表示，有意向取得太平洋實(shí)質(zhì)控制權(quán)，并計(jì)劃通過(guò)太平洋董事會(huì)換屆時(shí)取得董事會(huì)多數(shù)席位等方式，取得太平洋有效控制權(quán)。也正因?yàn)榇?，如華創(chuàng)證券對(duì)太平洋實(shí)施有效控制，這一交易將構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，華創(chuàng)陽(yáng)安需要在后續(xù)按照重大資產(chǎn)重組的相關(guān)規(guī)定履行審批及信息披露義務(wù)。

    實(shí)際上，“并購(gòu)整合”已經(jīng)成為近兩年證券業(yè)的關(guān)鍵詞之一。行業(yè)“馬太效應(yīng)”越發(fā)顯著，龍頭券商不斷擴(kuò)長(zhǎng)市場(chǎng)占有率，并通過(guò)并購(gòu)穩(wěn)固地位，抵御外資券商沖擊；而特色券商也在著力發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)，試圖從頭部化趨勢(shì)中突圍。在這種背景下，行業(yè)兼并收購(gòu)趨勢(shì)明顯。除了此次華創(chuàng)證券謀求太平洋第一大股東，此前已有中信證券收購(gòu)廣州證券、中金公司整合中投證券，而天風(fēng)證券收購(gòu)恒泰證券也待更多細(xì)節(jié)披露。

    中信建投分析師趙然認(rèn)為：“中國(guó)證券業(yè)尚處于發(fā)展初期，小券商可依托牌照紅利維持生存，未來(lái)隨著行業(yè)新進(jìn)入者的增多，競(jìng)爭(zhēng)加劇將不可避免，行業(yè)并購(gòu)重組案例將持續(xù)增多。”同時(shí)他認(rèn)為，從中期視角來(lái)看，證券業(yè)整合有助于行業(yè)資源優(yōu)化配置，在財(cái)富管理、股權(quán)投資等領(lǐng)域集聚核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更有效的金融服務(wù)。同時(shí)也有助于打造綜合實(shí)力突出的“券商國(guó)家隊(duì)”，在金融對(duì)外開放的大背景下?tīng)?zhēng)奪話語(yǔ)權(quán)。

    政策的利好與自身的發(fā)展都使得券商的長(zhǎng)期發(fā)展空間被看好。從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，今年以來(lái)（截至昨日）上市券商平均漲幅為33.5%。目前來(lái)看，除天風(fēng)證券和南京證券之外，其余上市券商年內(nèi)均有不同幅度上漲。紅塔證券、中信建投、華林證券年內(nèi)漲幅均超過(guò)140%。

    從券商自身業(yè)績(jī)來(lái)看，券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也在近兩年進(jìn)行了優(yōu)化調(diào)整。前三季度，36家A股上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2745億元，同比增長(zhǎng)48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)797億元，同比增長(zhǎng)65%。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，按照利潤(rùn)表口徑，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營(yíng)、利息凈收入分別占營(yíng)業(yè)收入的19%、9%、8%、31%/、11%，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入繼續(xù)挑大梁，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入占比首度不足兩成。同時(shí)，證券行業(yè)乃至上市券商業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)是大概率事件。興業(yè)證券對(duì)證券行業(yè)今年和明年的盈利進(jìn)行了預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019年、2020年中性假設(shè)下證券行業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)35.0%、9.2%；凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)88.9%、9.2%；對(duì)應(yīng)2019年、2020年ROE為6.42%、7.43%。