中國證券業(yè)協(xié)會日前向各證券公司下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步明確科創(chuàng)板投資價(jià)值研究報(bào)告要求的通知》（簡稱“《通知》”），就證券公司出具投價(jià)報(bào)告的相關(guān)要求進(jìn)一步予以明確。在業(yè)內(nèi)人士看來，《通知》出臺有利于投價(jià)報(bào)告更好地發(fā)揮定價(jià)之“錨”的作用，助力科創(chuàng)板提高定價(jià)效率。券商應(yīng)積極應(yīng)對并落實(shí)《通知》要求，提升自身投研定價(jià)能力。

    規(guī)范報(bào)告撰寫

    業(yè)內(nèi)人士稱，根據(jù)此前出臺的《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》，主承銷商應(yīng)當(dāng)向網(wǎng)下投資者提供投資價(jià)值研究報(bào)告。鑒于科創(chuàng)板新股發(fā)行價(jià)完全交由市場決定，因此券商的投價(jià)報(bào)告對于投資者判斷科創(chuàng)板公司價(jià)值具有重要的參考作用。

    新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東指出，證券公司投價(jià)報(bào)告的質(zhì)量高低，會直接影響投資人對科創(chuàng)企業(yè)熟悉程度以及投資進(jìn)程。投價(jià)報(bào)告若出現(xiàn)不規(guī)范和誤導(dǎo)性內(nèi)容，還將會影響我國注冊制實(shí)施效果以及科創(chuàng)板市場的穩(wěn)定運(yùn)行，而高質(zhì)量的投價(jià)報(bào)告有助于提高資本市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、科創(chuàng)板定價(jià)效率和上市公司質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)資本市場與國際接軌。

    《通知》從多個(gè)方面明確了券商出具投價(jià)報(bào)告的要求，并著重強(qiáng)調(diào)需加強(qiáng)內(nèi)容質(zhì)量控制。例如，應(yīng)客觀地對發(fā)行人與主要競爭者（如可比公司等）進(jìn)行比較，評估公司行業(yè)地位；對于公司估值使用的參數(shù)和估值方法應(yīng)當(dāng)客觀、專業(yè)并說明選擇依據(jù)，不得隨意調(diào)整；證券公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對投價(jià)報(bào)告的內(nèi)部控制，重點(diǎn)加強(qiáng)制度建設(shè)和流程建設(shè)，明確投價(jià)報(bào)告的合規(guī)要求。

    在天風(fēng)策略聯(lián)席首席分析師劉晨明看來，《通知》為券商出具投價(jià)報(bào)告提供了一個(gè)整體框架，要求無不體現(xiàn)科創(chuàng)板自身特性。他說：“怎么給估值一直是科創(chuàng)板定價(jià)的難點(diǎn)所在。由于科創(chuàng)板公司不以盈利作為單一指標(biāo)，傳統(tǒng)的市盈率可能失效，機(jī)構(gòu)投資者因此失去定價(jià)的準(zhǔn)繩。這種情況下，投價(jià)報(bào)告的作用就在于提供一個(gè)定價(jià)的‘錨’。”

    劉晨明指出，《通知》的發(fā)布不僅有利于規(guī)范券商撰寫投價(jià)報(bào)告，助力科創(chuàng)板提高定價(jià)效率，還能為增量資金入市提供助力。“嚴(yán)格的風(fēng)控會為追求穩(wěn)定收益的長期資金提供多一層的保障。”

    積極應(yīng)對變化

    《通知》落地對于券商科創(chuàng)板公司研究定價(jià)會帶來哪些變化？

    劉晨明認(rèn)為，科創(chuàng)板公司大多來自新興領(lǐng)域，所在行業(yè)可能多處于產(chǎn)業(yè)周期的前期，對于券商研究人員而言，一定程度上需要跳出過去的行業(yè)研究框架，更深刻地去認(rèn)識新興行業(yè)的特性，理解新的業(yè)態(tài)、新的商業(yè)模式。“《通知》對于券商前期調(diào)研能力提出了更高的要求。例如在估值方法的選擇上要更加多元，對不同細(xì)分領(lǐng)域選擇不同的方法，對此可以借鑒海外成熟市場。”他說。

    劉晨明指出，《通知》對于投價(jià)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)披露的要求更高，這一方面要求券商加強(qiáng)整體的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，對投價(jià)報(bào)告嚴(yán)格把關(guān)；另一方面，撰寫者需要考慮多種情景假設(shè)，對于可能的風(fēng)險(xiǎn)因素做定量分析。

    在潘向東看來，券商應(yīng)從四方面落實(shí)《通知》要求：一是按照要求加強(qiáng)內(nèi)部合規(guī)審查，券商研究所應(yīng)當(dāng)健全科創(chuàng)板投價(jià)報(bào)告撰寫及發(fā)布的管理制度，加強(qiáng)報(bào)告發(fā)布的合規(guī)性，防范虛假不實(shí)信息對投資者的誤導(dǎo)；二是繼續(xù)加強(qiáng)科創(chuàng)研究員的教育，提醒分析師科創(chuàng)板投價(jià)報(bào)告的嚴(yán)謹(jǐn)性，規(guī)范報(bào)告發(fā)布行為；三是加強(qiáng)科創(chuàng)板企業(yè)分析師自律管理；四是強(qiáng)化對科創(chuàng)板投價(jià)報(bào)告內(nèi)容的質(zhì)量控制。