近期，華泰證券、中信建投等研究所紛紛推出海外龍頭企業(yè)研究系列報(bào)告。分析人士稱，頭部券商率先嗅出A股市場投資者結(jié)構(gòu)生變，開始著眼于滿足客戶對于海外市場、海外產(chǎn)品的需求及滿足境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者對于境內(nèi)的業(yè)務(wù)或者產(chǎn)品的需求。券商發(fā)力海外龍頭企業(yè)研究，一方面是通過復(fù)盤細(xì)分龍頭成長史，尋找龍頭企業(yè)成功的基因，來對標(biāo)尋找出A股中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；另一方面也是券商研究“出海”的重要一步。

    券商發(fā)力海外研究

    中信建投日前推出了《“龍頭時(shí)代”系列報(bào)告之一：星巴克成長啟示錄》、華泰證券發(fā)布了《海外龍頭成長復(fù)盤系列之家得寶：精準(zhǔn)定位市場需求，渠道發(fā)力鑄造龍頭》，還有此前中信證券推出的“中信海外消費(fèi)龍頭系列報(bào)告”。

    以華泰證券的《海外龍頭成長復(fù)盤系列之家得寶》為例，研報(bào)回顧家得寶發(fā)展的三大階段，分析其DIY文化與高速渠道擴(kuò)張奠定了發(fā)展的領(lǐng)先優(yōu)勢，優(yōu)質(zhì)低價(jià)產(chǎn)品與高水平服務(wù)鞏固公司護(hù)城河，助力公司營收、業(yè)績高增長，認(rèn)為渠道數(shù)量與質(zhì)量仍是當(dāng)前我國家居企業(yè)的重要護(hù)城河之一，龍頭企業(yè)有望借助渠道廣泛布局快速占領(lǐng)市場、提升市占率。研報(bào)亦提示，海外龍頭發(fā)展歷程對我國企業(yè)具有一定借鑒作用，但考慮到海外國家與我國在經(jīng)濟(jì)、人口、消費(fèi)者行為等方面國情的不同，仍需辯證看待海外公司成功經(jīng)驗(yàn)的適用性。此外還需注意若渠道拓展不及預(yù)期，或?qū)⒂绊懫涫杖爰袄麧櫛憩F(xiàn)。

    有券商研究人士表示，研究國內(nèi)企業(yè)，需要參照國際市場的價(jià)格波動(dòng)、供求變化。要在未來取得中國乃至全球研究的話語權(quán)與定價(jià)權(quán)，唯有在提升研究水平方面不懈努力，研究機(jī)構(gòu)需要參考海外投行的運(yùn)作機(jī)制，從影響國內(nèi)資金發(fā)展到引領(lǐng)國際資金的流向。

    中信建投社會服務(wù)行業(yè)首席賀燕青認(rèn)為，券商發(fā)力海外龍頭企業(yè)的研究主要有以下原因：一是A股投資風(fēng)格和策略的深度轉(zhuǎn)型、發(fā)展和演變，離不開部分海外龍頭企業(yè)在全球市場上具有的深刻影響力。隨著A股市場機(jī)制不斷完善，投資邏輯不斷成熟，投資者對于龍頭企業(yè)的價(jià)值認(rèn)識也在不斷深入。加之，A股在全球證券市場的影響力和權(quán)重變大，越來越多的外資參與進(jìn)來，有價(jià)值的龍頭及各領(lǐng)域的細(xì)分龍頭成為投資的重要選擇；二是從社會服務(wù)行業(yè)角度來看，部分優(yōu)質(zhì)的海外消費(fèi)及文旅產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)的發(fā)展歷史長，運(yùn)營較為完善，發(fā)展的階段較為成熟，經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)周期更多，好的商業(yè)模式對于其具有非常重要的意義?？v觀海外成熟的消費(fèi)及文旅龍頭，其對于消費(fèi)需求的把握、商業(yè)和運(yùn)營模式以及產(chǎn)品的塑造、產(chǎn)業(yè)鏈的打通、文旅業(yè)態(tài)融合等領(lǐng)域都有非常獨(dú)到的優(yōu)勢。通過對比海外龍頭的發(fā)展路徑和發(fā)展階段，判斷當(dāng)前國內(nèi)龍頭的發(fā)展階段，結(jié)合國內(nèi)情況，預(yù)判未來國內(nèi)龍頭的發(fā)展趨勢和方向，對于龍頭時(shí)代的投資邏輯和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的參考價(jià)值均較大。

    除在研報(bào)內(nèi)容本身發(fā)力外，券商在技術(shù)層面也下足功夫。今年1月，廣發(fā)證券研報(bào)全球發(fā)布平臺上線，內(nèi)地和海外簽約機(jī)構(gòu)投資者可通過該平臺獲取24小時(shí)實(shí)時(shí)更新研報(bào)動(dòng)態(tài)。廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理沈明高曾表示，隨著我國金融對外開放的步伐加快，境內(nèi)外市場的關(guān)聯(lián)度越來越高，中資券商想要更好地國際化，需要借鑒外資投行的做法，與國際規(guī)則接軌。此前，廣發(fā)賣方研究服務(wù)的主要客戶是以交易A股為主的機(jī)構(gòu)投資者，研究傭金主要來自于境內(nèi)客戶。廣發(fā)證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，研報(bào)全球發(fā)布平臺的推出，打通了境內(nèi)與海外市場的研報(bào)流通渠道，實(shí)現(xiàn)了兩地市場實(shí)時(shí)互動(dòng)和客戶群體全面覆蓋，也令海外業(yè)務(wù)收入獲得可觀的增長。

    外資流入推動(dòng)研究方向變革

    業(yè)內(nèi)人士指出，盡管龍頭、核心資產(chǎn)等概念前幾年就開始在資本市場興起，有關(guān)龍頭企業(yè)的研究報(bào)告卻在近期格外火熱。背后的主要原因則是券商率先嗅到A股市場投資者結(jié)構(gòu)生變，A股機(jī)構(gòu)化、國際化成為市場的長期趨勢，投資理念已經(jīng)悄然生變。

    中金策略分析師王漢鋒指出，外資在A股的成交和自由流通市值持股占比未來3-5年可能達(dá)到10%或以上，甚至成為A股最大的單一機(jī)構(gòu)類別；機(jī)構(gòu)在自由流通市值中的占比可能進(jìn)一步提升。伴隨著納入MSCI系列指數(shù)等事件的推進(jìn)，A股國際化程度將會持續(xù)提升，外資持股比例仍有進(jìn)一步上升的空間，外資的風(fēng)格偏好會進(jìn)一步影響市場風(fēng)格。

    寶盈基金認(rèn)為，外資偏好的標(biāo)的一般是具有大中市值、高盈利和穩(wěn)定的業(yè)績、高股息以及低估值的企業(yè)。從北上資金的口徑來看，首先北上資金所持大中市值的投資標(biāo)的比重明顯高于A股整體水平，其中大消費(fèi)、大金融作為兩個(gè)大中市值企業(yè)集中的行業(yè)，更是北上資金配置比例最高的行業(yè)。僅食品飲料、家電、非銀金融、銀行、醫(yī)藥5個(gè)行業(yè)就已經(jīng)占據(jù)北上資金A股投資的近六成。其次，外資投資還會注意結(jié)合公司基本面情況綜合衡量。北上資金偏好標(biāo)的過去三年ROE平均水平在均值和中位數(shù)層面顯著高于非北上資金偏好標(biāo)的。外資更為偏好高盈利公司，注重盈利的穩(wěn)定性。此外，北上資金非?？粗毓上⒒貓?bào)，股息率高的企業(yè)通常情況下市場表現(xiàn)較好，也更容易受到長線資金的青睞。北上資金所持股票中，有超過60%的股票近12個(gè)月股息率超過1%，而其他公司占比不足40%。在估值方面，北上資金所持低估值股票的比重明顯低于A股市場整體分布水平，而低估值股票往往具備相對較高的安全邊際和長期投資價(jià)值。

    投資理念的變革也帶動(dòng)了研究方向的變革，市場的估值體系逐漸向海外優(yōu)質(zhì)龍頭靠攏，穩(wěn)健成長、現(xiàn)金流充沛、分紅較高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值溢價(jià)將會持續(xù)凸顯。目前券商對海外龍頭企業(yè)的研究主要集中在兩個(gè)維度：一方面，券商研報(bào)通過復(fù)盤細(xì)分龍頭企業(yè)的成長史，尋找龍頭企業(yè)成功的基因，對標(biāo)尋找出A股中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。另一方面，伴隨著國內(nèi)市場估值體系逐漸與海外接軌，與海外龍頭企業(yè)對標(biāo)可以判斷A股龍頭企業(yè)的估值是否有溢價(jià)空間。

    多領(lǐng)域發(fā)力國際化業(yè)務(wù)

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前，國內(nèi)中資券商收入來源依托于境內(nèi)的業(yè)務(wù)，未能擺脫“靠天吃飯”的現(xiàn)狀，在市場嚴(yán)峻的情況下，券商非常困難。要擺脫這一現(xiàn)狀，國際化是最好的路徑。

    談及未來券商研究在國際化進(jìn)程上的變革，賀燕青表示，券商研究所將實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)投研業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)的全面結(jié)合，研究的方向和領(lǐng)域?qū)⒂瓉磉M(jìn)一步拓寬。從社會服務(wù)行業(yè)的視角來看，將深入產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行研究，并注重各行業(yè)之間研究的配合，形成綜合性和戰(zhàn)略性的研究成果。研究所大消費(fèi)領(lǐng)域未來也會更多借鑒國際消費(fèi)巨頭在國際資本市場和消費(fèi)市場的發(fā)展歷程，形成比較全面的研究體系和豐富的研究結(jié)構(gòu)。此外，也將進(jìn)一步加深對國際市場的整體研究，注重研究的全球視野和格局，更多關(guān)注國際資本市場動(dòng)態(tài)對于國內(nèi)市場的影響。

    除了賣方研究變革外，券商還發(fā)力多領(lǐng)域以完成國際化布局。

    華泰證券7月18日公告稱，美國證交會已于2019年7月17日（美國紐約時(shí)間）宣布該公司境外子公司AssetMark招股章程有效注冊。長城非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，AssetMark的上市很有可能會為華泰業(yè)務(wù)增長進(jìn)一步助力，尤其是為客戶的海外資產(chǎn)配置提供進(jìn)一步支持，華泰證券的國際化發(fā)展布局會更進(jìn)一步。近段時(shí)期以來，華泰證券的國際化布局不斷加快。不久前，華泰證券已經(jīng)成功發(fā)行GDR，成為了首家A+G+H的中資券商。而華泰證券（美國）有限公司獲得在美國開展證券承銷、面向機(jī)構(gòu)投資者的證券經(jīng)紀(jì)、并購財(cái)務(wù)顧問等業(yè)務(wù)的資格，相較于通過收購AssetMark進(jìn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，在其國際化進(jìn)程上更有意義，也更有挑戰(zhàn)性。

    此外，還有券商積極獲取跨境業(yè)務(wù)資格。據(jù)中國證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前已有中信證券、海通證券、國泰君安、華泰證券、廣發(fā)證券、中金公司、招商證券、銀河證券和中信建投等券商試點(diǎn)開展跨境業(yè)務(wù)的申請獲批。分析人士稱，對于已取得境外子公司的券商，向境外子公司增資有助于擴(kuò)張海外業(yè)務(wù)。