在7月3日的國信證券2019年中期策略會上，國信證券兩大首席分析師聯(lián)手，分析下半年如何從細分領(lǐng)域的龍頭中挖掘潛力股。

    國信證券宏觀與固定收益首席分析師董德志表示，整體來看，預計下半年的經(jīng)濟組合為經(jīng)濟增長弱穩(wěn)定+通脹率回落。財政政策方面的信號依然積極正面，預計沿著促基建投資+穩(wěn)制造業(yè)投資的思路延續(xù)。

    “目前或正處在前一輪科技創(chuàng)新高潮過去，后一輪科技創(chuàng)新高潮未至的中間休整期。”據(jù)國信證券首席策略分析師燕翔分析，在經(jīng)歷了前期上漲后，食品飲料、家用電器等行業(yè)估值已處于歷史高位，建議從“價值龍頭”的關(guān)注轉(zhuǎn)移到對“隱形冠軍”的探尋上來。

    下半年經(jīng)濟增長平穩(wěn)

    “如何提高經(jīng)濟預測在現(xiàn)實運用中的準確性？”董德志提出，一個可行的方法是尋找線條清晰的前瞻信號，而關(guān)鍵性資產(chǎn)就能作為這樣一個信號。在他看來，關(guān)鍵性資產(chǎn)取決于一個國家的居民財富結(jié)構(gòu)。例如，美國居民財富主要儲存場所是股市，中國居民財富主要儲存場所是樓市，那么美股和中國樓市就分別是美國和中國的“關(guān)鍵性資產(chǎn)”。

    董德志分析認為，在短周期視角下，中國外需在于美股的變化，中國內(nèi)需在于中國房價的變化。目前從時滯2～3個月的影響來看，二季度的美股走勢預示三季度中國外需壓力不大。同時，中房價格指數(shù)同比增速自2017年以來一路下跌，但房價增速已經(jīng)跌至3%～4%區(qū)間。根據(jù)歷史情況判斷，后期地產(chǎn)政策加碼的概率不大，中房價格同比增速有望穩(wěn)定在3%附近，中國內(nèi)需壓力將有所緩和。

    “預計2019年三、四季度實際GDP同比增速將保持在6.2%～6.3%范圍內(nèi)。”董德志預計，下半年的經(jīng)濟組合為經(jīng)濟增長弱穩(wěn)定+通脹率回落。相比上半年，下半年中國的名義經(jīng)濟增速將回落，主要拖累來自于物價漲幅回落因素。而在經(jīng)濟增長平穩(wěn)的態(tài)勢下，只要不出現(xiàn)斷崖式下滑，貨幣政策就難以出現(xiàn)超預期的刺激。財政政策方面的信號依然積極正面，預計沿著促基建投資+穩(wěn)制造業(yè)投資的思路延續(xù)。

    基于以上分析，董德志建議在大類資產(chǎn)配置方面采取“股擇主題、債取穩(wěn)定”的策略。其中，伴隨企業(yè)盈利改善和低利率帶來權(quán)益資產(chǎn)估值的提升，A股成長環(huán)境將保持良好。債券方面，預計三季度利率波動為第二檔，方向上將會出現(xiàn)下行，但幅度上可能有限，預計10年期國債利率最多會回落到3%左右的水平；10年國開債利率回落到3.40%～3.50%左右的水平。

    甄選“隱形冠軍”

    2008年金融危機已經(jīng)漸漸遠去，但人們似乎并沒有感受到新一輪向上周期的到來，全球經(jīng)濟增速趨勢性下行、逆全球化的思潮此起彼伏。在此背景下，燕翔認為，目前或正處于前一輪科技創(chuàng)新高潮過去，后一輪科技創(chuàng)新高潮未至的中間休整期。

    在他看來，這個階段的科技變化對經(jīng)濟周期的影響可能會表現(xiàn)為“三低”——低增長、低通脹、低利率?；诖丝傻贸鰞蓚€推論：利率會進一步下臺階甚至創(chuàng)新低，并在較長時間內(nèi)維持低利率；長期低利率將使得權(quán)益資產(chǎn)的估值提升，特別是那些能夠?qū)崿F(xiàn)“壟斷集中”、盈利能力持續(xù)穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)龍頭公司。

    今年二季度后，隨著貨幣政策出現(xiàn)收緊跡象，中美貿(mào)易風波再起，疊加國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力漸顯，上證綜指在5月初深幅調(diào)整后整體呈現(xiàn)出弱市盤整行情。但即便如此，在經(jīng)歷了前期上漲之后，部分行業(yè)的估值水平已經(jīng)處于歷史高位，例如食品飲料行業(yè)的PB估值接近歷史80%的分位點，家用電器分位點也接近70%。

    在此背景下，燕翔認為下半年的策略應當從不再便宜的“價值龍頭”，轉(zhuǎn)向?qū)ふ?ldquo;隱形冠軍”。一般而言，隱形冠軍具有三個顯著特征：市場份額高，在各自細分行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)導地位；市場規(guī)模小，往往把市場定義在狹小的市場上；2B業(yè)務占比較高，大多不做終端產(chǎn)品，而是為大企業(yè)提供服務。

    燕翔補充稱，看好“隱形冠軍”的原因主要包括三個方面。第一，當前中國制造業(yè)企業(yè)的負債情況好于美國，并且近年來有下降趨勢，存在加杠桿的空間；第二，在供給側(cè)改革下，行業(yè)集中度一般會上升，隱形冠軍公司ROE將持續(xù)提升；第三，任何資產(chǎn)都需要考慮估值，在價值龍頭估值已經(jīng)接近歷史高位的情況下，不為大眾熟知的“隱形冠軍”明顯在估值上占優(yōu)勢。