本報記者 蘇向杲

    一邊是險資機構龍頭，另一邊是A股“股王”，中國人壽對貴州茅臺的調倉動向備受關注。

    上周五（10月22日）晚間，貴州茅臺發(fā)布三季報。報告顯示，貴州茅臺前十大股東中，除3只基金加倉、香港中央結算有限公司減倉之外，一個不易引人注意的變動是，中國人壽再次減持了貴州茅臺，悄然退出了前十大股東（同為前十大流通股股東，下同）。

    自2019年三季度首次買入后，中國人壽一直是唯一進入貴州茅臺前十大股東的險資機構，今年三季度末緣何減持？實際上，中國人壽的減持早有端倪，今年二季度中國人壽就小幅減持了貴州茅臺。中國人壽投資相關負責人今年也多次表達了對貴州茅臺等A股“核心資產”局部估值過高的擔憂，并提出公司的操作策略是“靈活調整權益品種收益兌現(xiàn)節(jié)奏”。

    多季度增持后連續(xù)減持

    中國人壽對貴州茅臺的持股時間頗長，持倉數(shù)量也隨著股價走勢及中國人壽的權益市場持倉策略動態(tài)變化。

    早在2019年三季度，中國人壽買入了貴州茅臺，并進入后者前十大股東，2019年四季度減持。隨后的2020年一季度，國壽再次買入，并進入貴州茅臺前十大股東。從2020年二季度開始，中國人壽開啟連續(xù)加倉模式，至今年一季度末，其持有貴州茅臺434萬股，占總股本比例為0.3456%，位列第八大股東。不過，2021年二季度，中國人壽開始小幅減持貴州茅臺，至三季度末退出前十大股東。

    從上述區(qū)間的貴州茅臺走勢來看，2019年7月1日，貴州茅臺股價已突破千元，達1010.51元，隨后其一路漲至2021年2月10日歷史最高點2603元，至2021年三季度末，其股價回落后也達1818元。按中國人壽買入點及股價走勢估算，貴州茅臺為國壽貢獻了不小的投資收益。

    在持有貴州茅臺期間，中國人壽的權益資產配置策略也在不斷變化。2020年的年報中，中國人壽配置策略是“面向未來、創(chuàng)造收益彈性的權益資產，在結構性行情環(huán)境下繼續(xù)積累核心資產，優(yōu)化品種策略安排，提高組合收益貢獻”。而“積累核心資產”類似表述在此前的年報中并未出現(xiàn)過。

    不過，今年春節(jié)后，隨著A股“核心資產”大幅回調，險資機構對“核心資產”估值泡沫化擔憂加劇。今年3月份，中國人壽投資管理中心負責人張滌對記者表示，A股經(jīng)過了過去兩年的大幅上漲，出現(xiàn)了局部估值過高的情形。

    在今年5月底中國保險資產管理業(yè)協(xié)會舉辦的“2021年上半年保險資金運用形勢分析會”上，張滌再次提到，去年很多股票估值大幅度提升，未來一段時間盈利增長難以支撐估值。今年的半年報中，中國人壽也提到，權益市場方面，公司把握市場機會，靈活調整權益品種收益兌現(xiàn)節(jié)奏，保持收益貢獻的穩(wěn)定性。

    實際上，今年貴州茅臺營收、凈利增速持續(xù)回落，按中國人壽上述投資策略，對貴州茅臺“兌現(xiàn)收益”也顯得頗為合理。2018年-2020年，貴州茅臺股價漲幅近200%，但凈利同比增速分別為30.4%、16.2%、13.33%，增速明顯放緩。2021年前三季度，貴州茅臺凈利同比增速進一步降為10%。截至10月22日收盤，貴州茅臺股價為1901元，動態(tài)市盈率為47.63，總市值達2.39萬億元。

    “茅指數(shù)”仍需消化估值？

    貴州茅臺作為“茅指數(shù)”的“帶頭大哥”，其走勢不僅是白酒板塊的風向標，更是一大批“茅指數(shù)”概念股的風向標。中國人壽減持貴州茅臺后，險資如何看待未來白酒板塊及“茅指數(shù)”的投資價值？

    就白酒板塊的投資價值，昆侖健康保險資管部相關負責人對記者表示，白酒行業(yè)整體的增長中樞在10%-15%，未來高端白酒和次高端白酒有基本面支撐。整體來看，白酒行業(yè)仍需時間換空間消化高估值。另外一家銀行系險企資管部相關負責人也表示，白酒板塊短期內可能無法獲得超額收益，但從長期視角看，當業(yè)績迎來增長拐點或估值趨于合理，依然值得長期投資。

    愛心人壽資管部相關負責人對記者表示，“茅指數(shù)”匯聚了過去市場認可度高的公司，體現(xiàn)出機構對于這些標的過去成長能力、公司治理能力的認可。但即使是最優(yōu)秀的公司也會受到宏觀經(jīng)濟、政策、行業(yè)自身周期的影響，業(yè)績和成長性呈現(xiàn)一定波動特征。“茅指數(shù)”未回到前期高點也體現(xiàn)了指數(shù)成分標的在今年景氣周期分化，資金對標的的追逐也相對理性，更看重基本面的邏輯。公司依然看好“核心資產”長期投資價值，它們或者是長期發(fā)展景氣度好的公司，或者是盈利能力強、治理效率高的公司，這些公司值得險資機構持續(xù)跟蹤挖掘。公司同時也會關注行業(yè)細分領域優(yōu)秀公司突圍并逐步成為核心資產的機會。

    同樣，平安資管股票研究經(jīng)理孫崢認為，“茅指數(shù)”的崛起有著深刻的經(jīng)濟和產業(yè)背景。隨著宏觀經(jīng)濟增速換擋，多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)格局亦趨于穩(wěn)定，如銀行、地產、食品飲料、家電、建材等諸多行業(yè)內的龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢顯著，除了盈利持續(xù)增長外，估值溢價驅動股價大幅上漲，達到歷史上較高水平。今年以來，隨著“茅指數(shù)”盈利增速逐步放緩，估值不匹配盈利的問題顯現(xiàn)。舉例來看，若個股的永續(xù)增長率從15%調整至10%，個股估值則在遠期貼現(xiàn)下會出現(xiàn)較大收縮，觸發(fā)股價調整。不過，隨著“茅指數(shù)”估值風險釋放，投資進入左側時段，而“茅指數(shù)”從根本上并未喪失其行業(yè)地位所鑄就的優(yōu)勢，長期看其盈利增長將貢獻穩(wěn)定收益。