作者：林智亞

    股權(quán)激勵(lì)通常指上市公司將本公司股票以市價(jià)或一定折扣轉(zhuǎn)讓給激勵(lì)對(duì)象，通過向員工讓渡部分利益，將員工個(gè)人價(jià)值與公司業(yè)績(jī)或估值表現(xiàn)掛鉤，進(jìn)而提升公司價(jià)值和股東回報(bào)。作為全球主流股權(quán)激勵(lì)工具之一，以一定折扣授予激勵(lì)對(duì)象的限制性股票（美股主要為RSUs，A股包括第一類和第二類限制性股票）廣受大型企業(yè)和科技公司的歡迎。

    A股市場(chǎng)自2019年引入第二類限制性股票激勵(lì)工具，先后在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板開展試點(diǎn)。第二類限制性股票的激勵(lì)效果如何？市場(chǎng)存在一些質(zhì)疑的聲音。本文通過客觀事實(shí)和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，分析第二類限制性股票的應(yīng)用及效果，發(fā)現(xiàn)第二類限制性股票在提升公司價(jià)值、促進(jìn)創(chuàng)新等方面有重要作用。

    一、A股市場(chǎng)第二類限制性股票的應(yīng)用情況：科技類上市公司的優(yōu)選激勵(lì)工具

    A股上市公司可選擇的股權(quán)激勵(lì)工具主要有三種，分別是第一類限制性股票、第二類限制性股票和股票期權(quán)。三者在股東權(quán)利、授予折扣、出資時(shí)點(diǎn)等方面存在差異。第一類限制性股票允許激勵(lì)對(duì)象在授予時(shí)以市價(jià)五折以上的價(jià)格出資購(gòu)買公司股票，待滿足業(yè)績(jī)考核和減持規(guī)則后方可賣出。第二類限制性股票要求激勵(lì)對(duì)象在達(dá)成業(yè)績(jī)考核條件后，再以授予時(shí)點(diǎn)市價(jià)五折以上出資購(gòu)買，董事和高管在符合減持要求的前提下，行權(quán)后滿6個(gè)月可賣出。目前僅在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)。股票期權(quán)允許激勵(lì)對(duì)象在滿足考核條件后，按授予時(shí)點(diǎn)市價(jià)出資購(gòu)買，減持規(guī)則與第二類限制性股票一致。

    從應(yīng)用情況看，自2019年A股引入第二類限制性股票并在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)以來(lái)，其滲透率持續(xù)攀升。Wind數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)“兩創(chuàng)板塊”實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司，多數(shù)會(huì)優(yōu)先考慮選擇采用第二類限制性股票。從解鎖機(jī)制設(shè)計(jì)看，第二類限制性股票通常采用“分期解鎖”模式，首次解除限售時(shí)間多為授予完成后12個(gè)月，全部解除限售時(shí)間則集中在授予完成之日起36個(gè)月或48個(gè)月后，實(shí)際減持完畢往往需要更長(zhǎng)時(shí)間。

    二、A股市場(chǎng)第二類限制性股票的實(shí)踐效果：可有效提振公司股價(jià)、業(yè)績(jī)及研發(fā)能力

    提升投資價(jià)值方面，實(shí)施第二類限制性股票的公司能夠給投資者創(chuàng)造超額回報(bào)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，剔除大盤波動(dòng)后，自授予日起1年、2年、3年，上述公司平均股票累計(jì)超額收益率分別為9.2%、4.8%、6.9%，創(chuàng)業(yè)板公司更高，分別為11.6%、11.9%、19.5%。

    提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019至2024年實(shí)施該激勵(lì)的A股公司，實(shí)施當(dāng)年、實(shí)施后第1年及第2年的整體營(yíng)收增速的均值分別為24.3%、25.9%、30.5%，整體凈利潤(rùn)增速的均值分別為23.5%、20.2%、7.0%，高于同期A股市場(chǎng)年均6.2%的營(yíng)收增速和3.4%的凈利潤(rùn)增速，也高于實(shí)施股票期權(quán)及第一類限制性股票公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

    提升研發(fā)創(chuàng)新方面，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019至2024年實(shí)施第二類限制性股票的公司，實(shí)施當(dāng)年、實(shí)施后第1年及第2年的整體研發(fā)費(fèi)用增速的均值分別為27.9%、28.1%、24.4%，顯著高于實(shí)施股票期權(quán)公司的18.3%、15.8%、13.5%和實(shí)施第一類限制性股票公司的16.4%、15.9%、13.2%。

    三、境外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)：限制性股票單位（RSUs）應(yīng)用廣、折扣大、限制少

    境外主要市場(chǎng)近年來(lái)普遍采用“0元/股”授予的限制性股票單位（RSUs）。在美國(guó)，股票期權(quán)在2000年前具有降低員工個(gè)稅且一般不影響企業(yè)利潤(rùn)的雙重財(cái)稅優(yōu)勢(shì)，被廣泛應(yīng)用。但2000年后，美國(guó)會(huì)計(jì)政策調(diào)整，股票期權(quán)的財(cái)稅優(yōu)勢(shì)減弱，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后又迅速貶值，大量企業(yè)轉(zhuǎn)而使用RSUs作為激勵(lì)工具。以美股“七巨頭”為例，上市公司公開披露的委托投票聲明書顯示，除特斯拉外，其他六家公司最近一期激勵(lì)安排均選擇以“0元/股”價(jià)格向CEO授予RSUs。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年標(biāo)普500成分股CEO的RSUs授予價(jià)值約占薪酬總額的56.4%，較2011年提高了23.7個(gè)百分點(diǎn)；而股票期權(quán)授予價(jià)值占比則下降了8.5個(gè)百分點(diǎn)至9.8%。港股和歐洲市場(chǎng)在股權(quán)激勵(lì)工具選擇上亦呈現(xiàn)類似特征。值得一提的是，無(wú)論是限制性股票單位還是股票期權(quán)，美國(guó)均未強(qiáng)制要求將估值或業(yè)績(jī)作為行權(quán)條件。有相當(dāng)數(shù)量的股權(quán)激勵(lì)是以高管任職時(shí)間作為解鎖條件的。2024年，標(biāo)普500成分股向CEO授予的業(yè)績(jī)解鎖型RSUs授予日價(jià)值中位數(shù)為660萬(wàn)美元，時(shí)間解鎖型RSUs則為320萬(wàn)美元。

    RSUs為何以“0元/股”的價(jià)格授予？這與股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的使用目標(biāo)及授予方式有關(guān)。股權(quán)激勵(lì)旨在激勵(lì)高管及核心員工日常經(jīng)營(yíng)與創(chuàng)新開拓的積極性，解鎖條件與公司績(jī)效和個(gè)人業(yè)績(jī)、對(duì)公司忠誠(chéng)度，以及銷售、研發(fā)等指標(biāo)的完成情況掛鉤，是“激勵(lì)”而非“福利”。在認(rèn)知上，境外成熟市場(chǎng)普遍將股權(quán)激勵(lì)視為具有強(qiáng)激勵(lì)屬性的薪酬，薪酬替代率高達(dá)40%—90%。實(shí)踐中，上市公司考慮到戰(zhàn)略發(fā)展和人才引留目標(biāo)，通常會(huì)采取一次授予、分期解禁的方式，在每個(gè)解除限售期，只有在達(dá)成業(yè)績(jī)考核條件或任職期限要求后才能解除限售。綜上，股權(quán)激勵(lì)具有強(qiáng)激勵(lì)、兌現(xiàn)周期長(zhǎng)的特征，激勵(lì)對(duì)象可能需要在授予后的較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)承擔(dān)股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，因而授予價(jià)格通常需要考慮風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)而給予較高折扣。

    四、兩點(diǎn)思考

    近年來(lái)，A股科技型公司股權(quán)激勵(lì)呈現(xiàn)“量增質(zhì)升”的特征，但授予頻次、規(guī)模、成功率等方面與美股同行相比仍有一定差距。結(jié)合前述分析，初步提出以下思考和啟示：

    一是理性看待股權(quán)激勵(lì)的功能和服務(wù)目標(biāo)。股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)是激勵(lì)工具，而非利益分配工具。評(píng)價(jià)一個(gè)激勵(lì)方案成功與否，關(guān)鍵看其是否能做大“蛋糕”，即提升公司業(yè)績(jī)、提振股價(jià)、回饋股東等，與選擇何種激勵(lì)工具無(wú)關(guān)。從A股實(shí)踐看，包括第二類限制性股票在內(nèi)的各類工具均已展現(xiàn)正向激勵(lì)效果，應(yīng)進(jìn)一步支持推廣。

    二是進(jìn)一步完善股權(quán)激勵(lì)制度。提升股權(quán)激勵(lì)工具對(duì)于科技型企業(yè)的適配度和包容性，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的能力。同時(shí)，強(qiáng)化長(zhǎng)期激勵(lì)導(dǎo)向，將激勵(lì)對(duì)象的收益與公司長(zhǎng)期價(jià)值更緊密綁定。

（編輯 張昕）