本報(bào)記者（記者袁傳璽）

    近日，由于蜂巧資本人民幣一期基金即將到期出清了其所持有的所有泡泡瑪特股票，這家以IP為標(biāo)簽的潮流文化娛樂公司再次成為外界熱議的核心話題。

    5月9日，泡泡瑪特開盤股價(jià)上漲，收盤后，泡泡瑪特每股報(bào)價(jià)為191.6港元，漲幅7.09%，市值為2573.08億港元。實(shí)際上，此次蜂巧資本出清股票通過三筆大宗交易，此前兩筆交易信息釋放后，泡泡瑪特股價(jià)也隨之上漲。數(shù)據(jù)顯示，年初至今，泡泡瑪特股價(jià)已累計(jì)上漲超過100%。

    “越賣越漲”的邏輯背后，投資人減持的短暫噪音形成對(duì)市場(chǎng)暫時(shí)性擾動(dòng)或可忽略不計(jì)，企業(yè)背后的長(zhǎng)期價(jià)值愈加凸顯。

    盤古智庫(kù)高級(jí)研究院江瀚在接受記者采訪時(shí)表示：“從市場(chǎng)影響來(lái)看，股東減持本身是中性事件，但其信號(hào)意義可能被市場(chǎng)放大。蜂巧資本作為早期股東，在泡泡瑪特上市后已獲得超8倍浮盈，此時(shí)退出更多是基于資金周期需求，而非對(duì)公司基本面的否定。”

    越賣越漲？

    5月7日，蜂巧資本創(chuàng)始合伙人屠錚表示，“從天使階段第一次投資到最終出售，陪伴公司整整14年”，“堅(jiān)守至今，萬(wàn)分不舍，心存感激”。屠錚是陪伴泡泡瑪特最長(zhǎng)的投資人，他曾公開表示：“泡泡瑪特是我個(gè)人投資生涯中單個(gè)項(xiàng)目投資輪次最多的企業(yè)。”

    從風(fēng)投的運(yùn)作模式來(lái)看，屠錚作為蜂巧資本的代表，其投資行為具有明確的期限屬性。私募基金通常設(shè)定5年至7年的存續(xù)期，到期后需通過退出實(shí)現(xiàn)收益。屠錚旗下基金于2020年入股泡泡瑪特，2025年減持恰逢基金到期節(jié)點(diǎn)，屬于正常的投資周期結(jié)束操作，而且通過大宗交易分批減持，既避免對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成短期沖擊，也符合機(jī)構(gòu)投資者的合規(guī)退出邏輯。

    外界預(yù)期的“投資人減持股價(jià)容易恐慌性下跌”劇本并未出現(xiàn)，泡泡瑪特反而上演了一場(chǎng)“越賣越漲”的資本博弈。公開信息顯示，在4月30日遭遇首筆減持后，公司股價(jià)僅微跌0.3%，次日便大漲4.7%；5月2日第二筆減持后，公司股價(jià)短暫下探后迅速反彈，三個(gè)交易日累計(jì)漲幅達(dá)6.3%；5月7日第三筆減持后，公司截至當(dāng)日收盤跌幅收窄至0.8%，成交量反而放大30%。5月9日，泡泡瑪特股價(jià)再度拉升3.85%。

    2024年，泡泡瑪特全年股價(jià)累計(jì)漲幅超過300%，市值一度超過三麗鷗、萬(wàn)代，以及奢侈品牌Gucci的母公司開云集團(tuán)。“基金減持更像是一陣短期的雜音，我們更關(guān)注泡泡瑪特的長(zhǎng)期價(jià)值，并愿意為此給出更多的時(shí)間和耐心”，多位投資者與分析師表示，“如果泡泡瑪特能夠在這場(chǎng)減持中繼續(xù)保持穩(wěn)定，也在說明其長(zhǎng)期價(jià)值在得到進(jìn)一步驗(yàn)證。”

    自2020年上市以來(lái)，泡泡瑪特曾在資本市場(chǎng)上演了一次史詩(shī)級(jí)別的過山車，從上市突破千億港元，到迎來(lái)暴跌，再到市值重回千億，成為了投資者高呼看不懂的“10倍牛股”。公司管理層曾多次在公開場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)“尊重時(shí)間尊重經(jīng)營(yíng)”的理念，在他們看來(lái)，泡泡瑪特是一家長(zhǎng)期主義公司，相比起指數(shù)型的增長(zhǎng)，更看重線性的增長(zhǎng)。

    重塑價(jià)值錨點(diǎn)

    如今，泡泡瑪特正經(jīng)歷另一場(chǎng)資本與基本面的深度碰撞，短期噪音難以避免，但潮水退去之后，也能更清晰地看到一家企業(yè)的核心價(jià)值。分析人士認(rèn)為，泡泡瑪特的全球化發(fā)展路徑正在逐漸清晰，全球化紅利、IP矩陣的跨文化復(fù)制能力及行業(yè)龍頭地位，共同重塑了泡泡瑪特的“價(jià)值錨點(diǎn)”。

    毫無(wú)疑問，泡泡瑪特亮眼的營(yíng)收數(shù)據(jù)與強(qiáng)勁爆發(fā)的海外市場(chǎng)是保持股價(jià)穩(wěn)定的壓艙石。2024年，泡泡瑪特實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.4億元，同比增長(zhǎng)106.9%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)34.0億元，同比增長(zhǎng)185.9%。2025年第一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)165%至170%，其中，中國(guó)業(yè)務(wù)收益同比增長(zhǎng)95%至100%，海外業(yè)務(wù)收益同比增長(zhǎng)475%至480%。

    摩根士丹利分析師強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前估值（動(dòng)態(tài)PE約30倍）仍低于海外潮玩龍頭Funko（45倍），具備配置價(jià)值。高盛近期將泡泡瑪特的目標(biāo)價(jià)從132港元/股上調(diào)至151港元/股，并認(rèn)為，泡泡瑪特首季業(yè)績(jī)表現(xiàn)向好，線下市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)屬意外之喜，展望第二季增長(zhǎng)可見性相對(duì)較高。中金研報(bào)則指出，泡泡瑪特一季度增速均超越該行及市場(chǎng)預(yù)期，上調(diào)泡泡瑪特目標(biāo)價(jià)至220港元/股。近三個(gè)月內(nèi)共有超過20家投行給出泡泡瑪特“買入”評(píng)級(jí)，彰顯了資本市場(chǎng)對(duì)公司發(fā)展前景的高度認(rèn)可。

    江瀚表示，泡泡瑪特的核心壁壘在于IP運(yùn)營(yíng)能力與全球化潛力，其一，IP矩陣具備爆款持續(xù)孵化能力，比如之前的MOLLY到現(xiàn)在的LABUBU；其二，海外市場(chǎng)進(jìn)入爆發(fā)期，2024年海外營(yíng)收占比近40%，且計(jì)劃2025年拓展歐美市場(chǎng)，若成功復(fù)制亞洲增長(zhǎng)路徑，估值中樞有望進(jìn)一步抬升，毛絨類產(chǎn)品營(yíng)收同比激增1289%，顯示品類創(chuàng)新對(duì)收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化作用。

    拋開資本的喧囂不談，泡泡瑪特?zé)o可爭(zhēng)議地在全球掀起了一場(chǎng)IP風(fēng)暴。從東南亞到歐美，從全球頂級(jí)明星自發(fā)帶貨，到海外社交媒體大量拆箱、討論，泡泡瑪特正在用旗下豐富的IP產(chǎn)品，跨越文化障礙，引起全球年輕人的情緒共鳴。近日，隨著泡泡瑪特旗下超人氣IPLABUBU第三代搪膠毛絨產(chǎn)品“前方高能”系列在全球范圍內(nèi)的熱賣，帶動(dòng)了泡泡瑪特App在美國(guó)APP STORE購(gòu)物榜首次登頂。中信證券研報(bào)提到，蕾哈娜、Bryanboy等明星將LABUBU玩偶與愛馬仕鉑金包搭配，標(biāo)志著IP從“潮玩”升維至“奢侈品配飾”領(lǐng)域。

（編輯 李波）