“上市從來不是我們的目標。我們奮斗不是為了上市，我們上市是為了更好地奮斗。”去年7月9日小米在港上市時，雷軍致員工的公開信曾紅極一時。

    如果說金山軟件是雷軍的第一次資本沖浪，小米為雷軍的第二次資本沖浪，那么金山辦公則是雷軍的第三次資本沖浪。延續(xù)其一向推崇的“在風口上乘勢而為”的理念，這一次，雷軍瞄準的是科創(chuàng)板與人工智能的風口。

    上交所科創(chuàng)板最新信息顯示，由雷軍作為實際控制人的北京金山辦公軟件股份有限公司（下稱“金山辦公”）目前處于已問詢狀態(tài)，此前，5月8日，金山辦公科創(chuàng)板IPO正式獲得上交所受理，6月20日，公司又最新回復了上交所有關(guān)其科創(chuàng)板上市的44個問題。

    如今隨著科創(chuàng)板的全速駛進，金山辦公質(zhì)地如何？又身懷何種絕技？并可能存在哪些風險？帶著諸多疑問，本期新財富最佳分析師將為讀者點兵金山辦公。

    創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)道而來

    與眾多科創(chuàng)板或擬登陸科創(chuàng)板的企業(yè)不同，金山辦公在IPO申請前，便已經(jīng)與資本市場有過兩次“接觸”。

    第一次為港股。招股說明書顯示，截至招股書簽署日，WPS香港持有金山辦公67.50%股權(quán)，而WPS香港經(jīng)股權(quán)穿透后，由港股上市公司金山軟件有限公司（下稱“金山軟件”）100%持有，后者為其間接控股股東，處于絕對控股地位。

    金山辦公作為金山軟件旗下公司，由“WPS之父”求伯君創(chuàng)立，并于2011年分拆獨立運營，產(chǎn)品主要包括WPSOffice辦公軟件和金山詞霸等，服務主要包括基于產(chǎn)品及相關(guān)文檔的增值服務以及互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務。2016年11月，金山軟件董事會批準了金山辦公分拆上市計劃。

    之后，金山辦公便迎來了與資本市場的第二次接觸。2017年5月，金山辦公提交創(chuàng)業(yè)板申報稿。不過，在提交首份創(chuàng)業(yè)板申報稿后，金山辦公遲遲沒有更新預披露，上市進程推進緩慢。

    隨著今年5月科創(chuàng)板對金山辦公IPO文件的正式受理，金山辦公擱置兩年的獨立登陸資本市場之謎揭曉。

    金山辦公兩次IPO有何不同？證券時報·e公司記者對比發(fā)現(xiàn)，相較此前申請創(chuàng)業(yè)板IPO，金山辦公此次申請有三大變化，一是募集金額大增，二是募資用途增加了人工智能的研發(fā)，三是2016年財務數(shù)據(jù)有變。

    據(jù)查，金山辦公申請創(chuàng)業(yè)板IPO時，擬募資5.65億元，用于WPS辦公套件升級項目、云辦公服務平臺項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、營銷服務支撐體系項目等4個方面；而此次金山辦公科創(chuàng)板IPO，擬募資20.5億元，金額較創(chuàng)業(yè)板時增長262.83%，用于WPSOffice辦公軟件研發(fā)升級方向、辦公領(lǐng)域人工智能基礎(chǔ)研發(fā)中心建設(shè)方向、辦公產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)云服務方向和辦公軟件國際化方向等4個項目。

    此外，金山辦公創(chuàng)業(yè)板申報稿顯示，其2016年歸母凈利潤為1.71億元，而科創(chuàng)板申報稿中顯示為1.3億元，調(diào)低0.41億元。公司稱，主要受四項會計差錯更正的影響。如金山辦公對于高管股權(quán)激勵計劃涉及的股份支付費用，更改了會計確認的時間和方式，受此影響，金山辦公2016年歸母凈利潤減少3707.86萬元。

    金山辦公6月20日回復上交所問詢資料顯示，截至2019年5月31日，金山辦公實際控制人為雷軍，雷軍間接持有其11.99%股權(quán)，并通過其與求伯君及張旋龍于2011年7月7日簽署的《表決契據(jù)》，享有求伯君和張旋龍所持有的金山軟件已發(fā)行股份總數(shù)10.40%股份的投票權(quán)。據(jù)此，雷軍享有占金山軟件已發(fā)行股份總數(shù)的25.70%股份投票權(quán)，為金山軟件單一最大投票權(quán)擁有者。

    “免費”闖出的

    中國版微軟Office

    金山軟件的自我突圍史，也是國內(nèi)辦公軟件行業(yè)于美國微軟壟斷下的中國辦公軟件市場不斷搶奪市場份額的歷史。

    時光撥回至上世紀80年代末及90年代，彼時國內(nèi)辦公市場規(guī)模巨大，但僅有金山、微軟等少數(shù)幾個玩家在做辦公軟件，且辦公軟件市場在微軟的“橫掃”之下，幾乎“寸草不生”。由金山軟件創(chuàng)始人、“WPS之父”求伯君帶領(lǐng)研發(fā)出的盤古系列連連失利。

    “什么東西微軟不做，我們就做，這就是我們的生存法則。”2001年，金山辦公決定用免費來對抗微軟收費的策略，但為了降低用戶的遷移成本，金山辦公也悄悄仿照微軟的界面來做WPS。

    經(jīng)過十多年與MicrosoftOffice的合作與競爭之后，金山辦公WPS產(chǎn)品和業(yè)務戰(zhàn)略經(jīng)歷多次迭代和變化，目前已發(fā)展為國內(nèi)領(lǐng)先的辦公軟件供應商，同時，金山辦公還提供與文檔相關(guān)的增值服務和互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務，堪稱中國版MicrosoftOffice。

    據(jù)招股書披露，截至2018年12月，金山辦公主要產(chǎn)品月度活躍用戶數(shù)超過3.10億，其中WPSOffice桌面版月度活躍用戶數(shù)超過1.2億，領(lǐng)先其他國產(chǎn)辦公軟件；WPSOffice移動版月度活躍用戶數(shù)超過1.81億；公司其他產(chǎn)品（如金山詞霸等）月度活躍用戶數(shù)接近0.1億，持續(xù)領(lǐng)先其他國產(chǎn)辦公軟件。截至2018年底，按照公司W(wǎng)PS注冊用戶總量2.8億計算，公司W(wǎng)PS辦公軟件用戶占國內(nèi)辦公市場用戶總規(guī)模的42.75%，不過，這其中，大部分是免費用戶，因此國內(nèi)付費用戶的拓展還有很大提升空間，海外也如此。

    值得一提的是，2018年阿里巴巴旗下阿里媽媽、天貓和淘寶為金山辦公第一大客戶，貢獻收入約1.57億元，占比為13.87%；騰訊首次列入前五，為其第五大客戶，貢獻收入為2045.43萬元，占比為1.81%。此外，京東在2017年和2018年進入前五大客戶，貢獻收入占比分別為5.84%和6.97%；百度系則在2016年列入前五大客戶，貢獻收入占比為5.13%。

    中泰證券計算機行業(yè)首席分析師謝春生向證券時報·e公司記者表示，金山辦公C端收入主要通過增值服務來變現(xiàn)，2C的軟件產(chǎn)品基本免費。如何提升C端的付費意愿，是金山辦公后續(xù)需要重點考慮的事情。

    謝春生同時認為，目前Office在全球辦公領(lǐng)域仍處于壟斷地位，在軟件國產(chǎn)化替代的背景下，金山辦公有望在國內(nèi)實現(xiàn)比較快的推進。但對于海外市場而言，如何擴大市場覆蓋，也是公司需要解決的問題。而其招股書中列舉的競爭對手則包括微軟、谷歌、蘋果、永中和中標普華。

    發(fā)力云化及人工智能

    持續(xù)盈利能力及未來成長性是投資者關(guān)注的焦點。

    招股說明書顯示，2016年~2018年，金山辦公營業(yè)收入分別約為5.43億元、7.53億元及11.3億元，年均復合增長率為44.30%；凈利潤分別約為1.3億元、2.14億元及3.11億元，年均復合增長率為54.63%。

    從收入構(gòu)成來看，目前，金山辦公主要業(yè)務收入包括辦公軟件產(chǎn)品使用授權(quán)銷售、辦公服務訂閱銷售，以及互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務。2018年，金山辦公使用授權(quán)銷售收入占比為31.5%，其中70.7%通過經(jīng)銷商銷售；訂閱銷售占比為34.8%，其中98.6%通過公司直銷；廣告推廣占比為33.8%。三大主要業(yè)務中，辦公服務訂閱業(yè)務收入占比提升比較明顯，2016年、2017年、2018年收入占比分別約為11.8%、23.0%、34.8%。

    金山辦公毛利率一直維持在86%以上，2016年、2017年及2018年，其毛利率分別為88.57%、88.23%及86.72%。謝春生認為，如果單純看其WPS軟件產(chǎn)品毛利率的話，其估計在95%以上，這也說明了公司是一家做軟件產(chǎn)品的公司。至于這幾年公司毛利率有所下降，謝春生認為，主要是由于互聯(lián)網(wǎng)推廣業(yè)務收入增加所致。

    在謝春生看來，與文檔相關(guān)的增值服務與互聯(lián)網(wǎng)廣告服務，將是公司未來發(fā)展主要看點，基于產(chǎn)品形態(tài)的轉(zhuǎn)變，幫助金山辦公從軟件產(chǎn)品向云服務產(chǎn)品，從單一辦公產(chǎn)品向多樣化辦公服務轉(zhuǎn)變，目前主要盈利模式有，其一是WPS會員和稻殼兒會員，一般注冊用戶可免費使用WPSOffice個人版，如果成為WPS會員或者稻殼兒會員，用戶可以在公有云上使用更多的辦公服務；其二，互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣，公司利用產(chǎn)品作為媒介，通過界面展示、平臺導流等方式，提供互聯(lián)網(wǎng)廣告服務。

    “自主可控、云化、智能化、全球化，是金山辦公未來幾大主要發(fā)展方向。”謝春生判斷。其中，自主可控方面，WPS產(chǎn)品具備完全自主可控能力。從目前WPS機構(gòu)客戶的定位來看，黨政軍領(lǐng)域拓展已比較深入，公司自主研發(fā)的WPSOffice、WPSLinux版本已經(jīng)全面支持國產(chǎn)整機平臺和國產(chǎn)操作系統(tǒng)，并在國家“十二五”、“十三五”期間的“核高基”多項重大示范工程項目中完成系統(tǒng)適配和應用推廣。因此，未來自主可控領(lǐng)域仍是公司商業(yè)化比較重要的一個市場。

    另外，云化、智能化也將成為公司未來主要發(fā)展方向。目前訂閱服務已是金山辦公收入比例中最大的業(yè)務，包括云化和會員服務內(nèi)容，而會員客戶主要以云化業(yè)務作為客戶基礎(chǔ)來源和載體。而本次IPO募投用途中，公司也將云服務和人工智能作為主要投資建設(shè)方向。

    此外，公司海外業(yè)務占比僅6%左右，仍具有非常大的發(fā)展?jié)摿?，全球化也不失為做大業(yè)務規(guī)模的主要方向之一。

    （謝春生：中泰證券計算機行業(yè)首席分析師，復旦大學金融學碩士。2014年獲得亞洲貨幣（AsiaMoney）第一，機構(gòu)投資者排名（II）第四；2016年新財富團隊第五；個人獲得2016年第一財經(jīng)人工智能領(lǐng)域第三，區(qū)塊鏈領(lǐng)域第四；2017年新財富團隊第四