今年以來(lái)，在A股市場(chǎng)反彈背景下，私募迎來(lái)了業(yè)績(jī)修復(fù)，但部分明星私募旗下部分產(chǎn)品卻表現(xiàn)不佳，引發(fā)投資人不滿。對(duì)此，多家私募給出的理由是部分產(chǎn)品此前曾觸及預(yù)警線，因此倉(cāng)位處于較低水平，未能充分享受市場(chǎng)反彈。

    但私募“踏空”真的能簡(jiǎn)單歸咎于預(yù)警線嗎？多位業(yè)內(nèi)人士的回答是否定的。他們坦言，前些年部分明星私募在持倉(cāng)分散度、風(fēng)險(xiǎn)管理上有所欠缺，風(fēng)險(xiǎn)控制更多依賴(lài)于預(yù)警線、止損線（簡(jiǎn)稱(chēng)“雙線”）的設(shè)置，因此在市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中往往被迫減倉(cāng)，不僅使得投資人當(dāng)時(shí)承受了大幅回撤，也可能引發(fā)后續(xù)反彈時(shí)的“踏空”風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于私募來(lái)說(shuō)，與其爭(zhēng)論“雙線”存在的必要性，不如對(duì)如何完善風(fēng)控體系、優(yōu)化投資人體驗(yàn)等作出更多探討和反思。

    明星私募踏空“甩鍋”遭質(zhì)疑

    近日，有投資人在社交媒體發(fā)文稱(chēng)：“此前東方港灣創(chuàng)始人但斌在客戶(hù)說(shuō)明會(huì)上表示非?？春秒妱?dòng)車(chē)，可是1月特斯拉反彈45%，東方港灣宏遠(yuǎn)3期產(chǎn)品凈值卻只增長(zhǎng)了不到2分錢(qián)。”

    資料顯示，該投資人持有的東方港灣宏遠(yuǎn)3期基金截至2月10日單位凈值為0.6577元，今年以來(lái)凈值漲幅為2.53%。反觀其他由但斌管理的產(chǎn)品，如東方港灣望遠(yuǎn)、東方港灣價(jià)值投資等系列產(chǎn)品的部分子基金，今年以來(lái)凈值上漲幅度則超過(guò)10%。

    對(duì)于投資人“踏空”的質(zhì)疑，東方港灣相關(guān)人士回應(yīng)稱(chēng)，東方港灣產(chǎn)品數(shù)量較多，不同產(chǎn)品有不同的投資范圍、預(yù)警線和止損線設(shè)置以及個(gè)股持倉(cāng)限制。尤其是面臨產(chǎn)品“雙線”壓力的產(chǎn)品，在震蕩市中為了保護(hù)產(chǎn)品維穩(wěn)凈值，基金經(jīng)理在操作上會(huì)更加謹(jǐn)慎。

    數(shù)據(jù)顯示，東方港灣宏遠(yuǎn)3期存在0.7元的預(yù)警線和0.6元的止損線。

    無(wú)獨(dú)有偶，滬上一家百億級(jí)私募產(chǎn)品也出現(xiàn)了類(lèi)似情況。該私募相關(guān)人士向上海證券報(bào)記者透露：“去年公司旗下部分產(chǎn)品觸及預(yù)警線，倉(cāng)位隨之快速下降，后來(lái)由于預(yù)警線的設(shè)置，基金經(jīng)理操作較為謹(jǐn)慎。今年以來(lái)公司旗下老產(chǎn)品凈值顯著修復(fù)，但曾觸及預(yù)警線的產(chǎn)品倉(cāng)位仍較低，漲幅也沒(méi)有跟上老產(chǎn)品。”

    私募排排網(wǎng)財(cái)富研究部副總監(jiān)劉有華認(rèn)為，“雙線”設(shè)置的初衷是保護(hù)投資者利益、降低投資風(fēng)險(xiǎn)，但與此同時(shí)，“雙線”設(shè)置可能會(huì)導(dǎo)致基金經(jīng)理被迫在底部減倉(cāng)，不利于凈值恢復(fù)。因此，“雙線”設(shè)置無(wú)疑是一把雙刃劍。

    私募風(fēng)控過(guò)度依賴(lài)于“雙線”設(shè)置

    不過(guò)，在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，表面上，“踏空”緣于“雙線”設(shè)置給基金經(jīng)理帶來(lái)的操作限制，可實(shí)際上，管理人風(fēng)控缺位、風(fēng)格激進(jìn)或許才是“踏空”背后更深層次的問(wèn)題。

    “‘雙線’設(shè)置實(shí)則對(duì)管理人的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制提出了更高要求。舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)產(chǎn)品預(yù)警線設(shè)置在0.7元，那么說(shuō)明管理人在產(chǎn)品運(yùn)作之初便已知如果回撤超30%，自己將面臨被動(dòng)降倉(cāng)的窘境，因此私募理應(yīng)在預(yù)警線的基礎(chǔ)上主動(dòng)加強(qiáng)風(fēng)控，在個(gè)股、行業(yè)配置上適當(dāng)分散，這才是‘雙線’設(shè)置的應(yīng)有之義。”滬上一位私募研究員直言。

    格上富信產(chǎn)品總監(jiān)崔波也提示，如果私募將預(yù)警線當(dāng)作第一道防線，通過(guò)被動(dòng)大幅降倉(cāng)來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，不僅不利于產(chǎn)品凈值修復(fù)，還會(huì)影響持有體驗(yàn)。

    記者從渠道處獲悉，去年旗下產(chǎn)品觸及預(yù)警線的部分私募產(chǎn)品，單一個(gè)股持有比例限制高達(dá)30%，遠(yuǎn)高于15%至20%的行業(yè)平均水平。

    業(yè)內(nèi)人士透露，2019年至2021年，A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情凸顯，諸多明星私募通過(guò)個(gè)股或行業(yè)集中“打法”收獲亮眼業(yè)績(jī)，因此其個(gè)股或行業(yè)持倉(cāng)比例限制往往高于行業(yè)平均水平，在去年的震蕩行情下，此類(lèi)私募極易觸及預(yù)警線。資料顯示，2022年旗下產(chǎn)品觸及預(yù)警線的私募多為曾經(jīng)的業(yè)績(jī)佼佼者。

    風(fēng)險(xiǎn)匹配基礎(chǔ)上風(fēng)控須靠前發(fā)力

    看到深層次問(wèn)題后，私募管理人應(yīng)如何處理“雙線”設(shè)置問(wèn)題？對(duì)此，多家管理人的答案是：在重視風(fēng)險(xiǎn)匹配的基礎(chǔ)上，盡可能靠前控制風(fēng)險(xiǎn)。

    格上富信產(chǎn)品總監(jiān)崔波表示：首先，私募管理人需在成立相關(guān)產(chǎn)品時(shí)，根據(jù)客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行預(yù)警線和止損線的設(shè)置，在此基礎(chǔ)上搭建合理的內(nèi)控制度，通過(guò)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)或倉(cāng)位動(dòng)態(tài)調(diào)整讓風(fēng)險(xiǎn)控制提前發(fā)力，避免被迫降倉(cāng)導(dǎo)致的窘境；其次，在設(shè)置止損線時(shí)，私募管理人可以按照產(chǎn)品歷史最大回撤來(lái)進(jìn)行預(yù)警線的設(shè)置。以股票多頭策略為例，經(jīng)過(guò)前兩年的市場(chǎng)震蕩，0.6元至0.7元或是相對(duì)合理的預(yù)警線區(qū)間。

    睿億投資副總經(jīng)理李進(jìn)也認(rèn)為，私募產(chǎn)品“雙線”設(shè)置是管理人、渠道和客戶(hù)之間的風(fēng)控約定，沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，私募管理人可以與投資者進(jìn)行充分溝通后設(shè)置風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)。與此同時(shí)，私募的風(fēng)險(xiǎn)控制包括事前風(fēng)控、事中風(fēng)控和事后風(fēng)控，管理人應(yīng)將事前風(fēng)控放在首位，更大限度保護(hù)渠道和投資人。

    一家頭部私募人士反思道：“‘雙線’設(shè)置與否或設(shè)置區(qū)間大小，需要與投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好匹配。另外，在觸及預(yù)警線之前，管理人也須做好風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，增強(qiáng)識(shí)別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。”