雖然距離現金管理新規(guī)過渡期結束還有一年，而且監(jiān)管規(guī)定的一些特殊時點（比如2021年末）的壓降任務也不是那么硬性，但是，7.78萬億現金管理類產品在整個銀行理財存續(xù)規(guī)模的占比總是不能繼續(xù)上升的（截至2021年6月末占比30.16%），尤其是幾家大行理財公司的現金管理類占比一度高出四成。

    如何控制占比？首先要以不再新發(fā)產品或者限制存量凈申購的方式控制“分子”（即現金管理類產品余額），同時需努力發(fā)行其他新產品來擴大“分母”——現金理財的占比自然就降下來了。

    近日，證券時報記者獨家獲悉，現在已經有理財公司對“分子”動手，不再接受個別現金理財產品的凈申購，即總量控制，有人贖回才可以申購。

    現在的問題是，本來現金管理產品就是理財公司實現擴充的利器，在控制其余額增長的前提下，怎么做大“分母”？又有什么好產品可以像它一樣兼顧流動性和性價比呢？且看當前業(yè)界甚為流行的兩種模式——常規(guī)組合拳和升級版玩法。

    常規(guī)組合拳：

    資產整改+最短持有期

    投資者或許已注意到，年底有多款最短持有期產品密集發(fā)行，兩個月以內的尤為“抓眼”。

    其實，有一個問題早在現金管理新規(guī)出臺時就已經被提上統(tǒng)籌日程：誰來填補現金管理類產品規(guī)模被有意識控制后，讓出的低風險、高流動性產品需求空間？

    當時記者就此咨詢理財公司，內部人士的初步思考是，把客戶往短期封閉、定開、最低持有期產品方面引導。并且，受訪人士還反復強調“規(guī)模”的重要性，在年中根本就不可能以停止申購的方式壓降現金管理類產品的存續(xù)規(guī)模。

    而到了四季度，有少數大行理財公司的個別現金理財產品已經不接受凈申購了。上述業(yè)內人士的思考則有見落地，最低持有期為一周、雙周、一個月、兩個月、三個月的開放式產品頻頻推向市場。

    “據我所知，這些產品很多是通過估值切換，原地改造成市價法的產品。改不難，無非就是變更合同，更改資產估值。關鍵是收益波動加劇下客戶接受度的問題。”某理財公司的一名投資經理告訴證券時報記者。

    與轉化市價法產品同步進行的，是存量現金管理產品底層資產的整改。參照新規(guī)，理財公司對現金類產品底層資產的投資范圍、杠桿水平、組合久期、集中度都進行了整改，信用下沉情況減少、資產久期縮短。所以現在查看一些頭部理財公司現金理財產品最新的季度運作報告，會發(fā)現它們的持倉有個共性——新配的二級資本債和永續(xù)債的占比都下降了，加權平均剩余期限縮短了。

    當然，新規(guī)過渡期設置到2022年末，這本身就說明了現金管理產品底層資產的整改任務是比較艱巨的。在賣方出具的眾多有關現金管理產品整改的研報中，中信證券債券研究團隊的研報尤為突出，因為它直接給出了明確的數據預測：以2021年6月末時點看，有3.77萬億資產待達標；假設資產不變，隨著部分資產自然到期，在2022年末，仍有3.64萬億資產需要調整。

    中信證券債券研究團隊還分主體指出了問題所在：理財子現金理財整改問題集中于評級（即信用下沉），全國性銀行主要在于期限（即組合久期過長），而城農商行期限和評級待整改的產品占比都較高。

    升級版玩法：

    推出市值法計價替代品

    最短持有期產品、短期定開產品雖然可以在很大程度上留存客戶，但是并不能完全承接客戶對流動性極高的需求。這個時候，一類既兼顧了現金管理產品流動性和安全性，又完全符合新規(guī)要求使用市價法計價的固收類日開產品出現了。

    證券時報記者查閱多家銀行網站，發(fā)現四季度有幾家理財公司發(fā)行了多款低調又有意思的新產品：農銀理財的農銀安心天天利、農銀匠心天天利、農銀匠心天天利固收增強、農銀進取天天利固收增強；中郵理財的郵銀財富·鴻運靈活1號；招銀理財的招睿泓瑞活錢管家日開一號固定收益類理財計劃等。

    市面上，同類的產品或許不在少數。上述幾款產品在眾多理財產品中頗具典型性，因為它們的性質已經完全符合“類貨基”——雖為固收類按日開放產品，但已經可以理解為使用市值法計價的現金理財產品了。它們跟現金理財產品最本質的區(qū)別在于估值方式。現金理財產品投資的固定收益類資產（比如交易所或銀行間的債券、資產支持證券等固定收益品種），均采用攤余成本法進行估值，即估值對象以買入成本列示，按票面利率或商定利率并考慮其買入時的溢價與折價，在其剩余期限內按實際利率法進行攤銷，每日計提收益。

    當然，為了避免攤余成本法計價下，產品資產凈值與按市場利率和交易市價計算的產品資產凈值發(fā)生重大偏離，在實際操作中，管理人會定期對產品持有的估值對象進行重新評估，即“影子定價”。當影子定價確定的產品資產凈值與攤余成本法計算的產品資產凈值的偏離度絕對值達到一定程度時（比如0.5），管理人會在幾個交易日內將偏離度絕對值調整到安全區(qū)間以內。

    總之，“類貨基”完全使用市價法，而不像現金管理產品一樣使用攤余成本法計價（現金管理產品被豁免使用市值法），因此更加符合凈值化要求，且滿足了按日開放的需求。所以，新品“類貨基”的業(yè)績比較基準設定也會和存量現金管理產品有本質區(qū)別：新品的業(yè)績比較基準通常參照中債（0~1年）國債財富指數、中證貨幣基金指數收益率、滬深300指數收益率等測算；而存量現金管理產品的業(yè)績基準通常參考人民銀行最新公布的七天或一定時間段的通知存款基準利率水平來測定。

    市場接受度方面，以農銀理財發(fā)行的4只市值法計價產品為例：它們的基準處于2.7%~2.75%區(qū)間，4只產品首募規(guī)模加總近百億，達96.12億元，市場接受度尚待提升。