隨著A股市場(chǎng)的大幅震蕩和可轉(zhuǎn)債新券密集上市，近期可轉(zhuǎn)債行情轉(zhuǎn)冷。對(duì)于后市，機(jī)構(gòu)傾向于認(rèn)為，經(jīng)過(guò)前一階段的普漲和近期的調(diào)整，短期操作上需要保持靈活，待利空反應(yīng)完畢之后，下一階段仍可能存在一定機(jī)會(huì)，不過(guò)或?qū)⑦M(jìn)入捕捉個(gè)券結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的階段。

    雙重因素殺估值

    4月份可轉(zhuǎn)債跑輸股票，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌2.41%，新債上市也再現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。而5月6日在A股大幅下挫的影響下，可轉(zhuǎn)債跟隨A股大面積調(diào)整，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)當(dāng)日下跌2.74%。從公募基金一季報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，一季度公募基金配置轉(zhuǎn)債的市值規(guī)模大幅上升，可轉(zhuǎn)債基金的份額也大幅增加，而在一季度通過(guò)倉(cāng)位獲取較高的超額收益之后，4月以來(lái)的調(diào)整讓轉(zhuǎn)債市場(chǎng)逐漸恢復(fù)冷靜。

    海通證券5月6日發(fā)表的研報(bào)指出，轉(zhuǎn)債殺估值一方面是由于近期新券密集上市，對(duì)市場(chǎng)有所沖擊；另一方面也體現(xiàn)出轉(zhuǎn)債投資者對(duì)權(quán)益市場(chǎng)短期的悲觀情緒。

    據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，4月轉(zhuǎn)債發(fā)行節(jié)奏依舊較快，4月11只轉(zhuǎn)債發(fā)行，此外4月新增了37只轉(zhuǎn)債預(yù)案。截至4月30日，待發(fā)行新券共計(jì)5036億元左右，其中轉(zhuǎn)債214只，共4454億元左右。

    不過(guò)，對(duì)于市場(chǎng)所關(guān)心的轉(zhuǎn)債供給放量沖擊存量債估值的問(wèn)題，興全可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理虞淼認(rèn)為整體上正面影響更大：大盤(pán)轉(zhuǎn)債供給增加提升市場(chǎng)流動(dòng)性，吸引更多的配置資金，小體量品種的增加則擴(kuò)大了可供選擇的行業(yè)和標(biāo)的范圍。

    下階段或現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

    對(duì)于調(diào)整之后是否還存在機(jī)會(huì)，一些機(jī)構(gòu)傾向于認(rèn)為，待短期利空消化過(guò)后，仍存在一定的機(jī)會(huì)，不過(guò)體現(xiàn)出的是個(gè)券的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

    華泰證券固定收益分析師張繼強(qiáng)表示，如果說(shuō)一季度普漲行情下害怕“下錯(cuò)站”，那么未來(lái)更怕“上錯(cuò)車(chē)”，在估值合理前提下關(guān)注新券、尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)是重心。當(dāng)前市場(chǎng)操作的重心不再是指數(shù)行情，而是把握其中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，擇券比倉(cāng)位更重要。在此過(guò)程中，性?xún)r(jià)比將重新成為擇券的重要標(biāo)準(zhǔn)。此外，轉(zhuǎn)債內(nèi)部估值分化也較為明顯，局部存在修復(fù)機(jī)會(huì)。轉(zhuǎn)債打新也不再穩(wěn)賺不賠，新券上市定位很大程度上取決于發(fā)行到上市期間股市表現(xiàn)，重新進(jìn)入有所為有所不為階段。

    虞淼認(rèn)為，轉(zhuǎn)債向上的時(shí)點(diǎn)和幅度還是取決于股市表現(xiàn)。股票市場(chǎng)當(dāng)前點(diǎn)位的估值仍然處于歷史上中等偏下的位置，2019年仍將帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。不過(guò)，全年的市場(chǎng)波動(dòng)性大概率會(huì)提高，投資人需要做好應(yīng)對(duì)波動(dòng)的心理準(zhǔn)備。對(duì)比各類(lèi)資產(chǎn)來(lái)看，利率債已走到牛市中后程階段，現(xiàn)金收益率持續(xù)下行，股票市場(chǎng)則大概率呈現(xiàn)高波動(dòng)，而當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出向上彈性和向下防御性，因此配置性?xún)r(jià)比較高。

    中信建投證券研究報(bào)告表示，對(duì)于當(dāng)前可轉(zhuǎn)債的投資，一是等待利空充分反應(yīng)完畢，整體操作和倉(cāng)位保持高度靈活。二是長(zhǎng)線(xiàn)仍有向上空間，特別是基于新興產(chǎn)業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性和增量空間，可在下跌調(diào)整期間精選長(zhǎng)線(xiàn)空間較大的標(biāo)的品種，布局未來(lái)階段中的下一個(gè)向上波動(dòng)以再次兌現(xiàn)收益。同時(shí)仍然強(qiáng)調(diào)彈性，低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的個(gè)券更佳。

    天風(fēng)證券分析師孫彬彬也認(rèn)為，市場(chǎng)逐漸在向第二輪轉(zhuǎn)債配置時(shí)機(jī)靠攏，這一輪的投資機(jī)會(huì)不僅僅在于倉(cāng)位，更需要挖掘經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，短期在保持倉(cāng)位的同時(shí)還需做好防御。此外，對(duì)于今年上市的新券可以從謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)向積極，并且需要結(jié)合一季報(bào)情況適當(dāng)調(diào)整個(gè)券或行業(yè)的選擇。