隨著A股市場的大幅震蕩和可轉(zhuǎn)債新券密集上市，近期可轉(zhuǎn)債行情轉(zhuǎn)冷。對于后市，機構(gòu)傾向于認為，經(jīng)過前一階段的普漲和近期的調(diào)整，短期操作上需要保持靈活，待利空反應完畢之后，下一階段仍可能存在一定機會，不過或?qū)⑦M入捕捉個券結(jié)構(gòu)性機會的階段。

    雙重因素殺估值

    4月份可轉(zhuǎn)債跑輸股票，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌2.41%，新債上市也再現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。而5月6日在A股大幅下挫的影響下，可轉(zhuǎn)債跟隨A股大面積調(diào)整，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)當日下跌2.74%。從公募基金一季報可以發(fā)現(xiàn)，一季度公募基金配置轉(zhuǎn)債的市值規(guī)模大幅上升，可轉(zhuǎn)債基金的份額也大幅增加，而在一季度通過倉位獲取較高的超額收益之后，4月以來的調(diào)整讓轉(zhuǎn)債市場逐漸恢復冷靜。

    海通證券5月6日發(fā)表的研報指出，轉(zhuǎn)債殺估值一方面是由于近期新券密集上市，對市場有所沖擊；另一方面也體現(xiàn)出轉(zhuǎn)債投資者對權(quán)益市場短期的悲觀情緒。

    據(jù)海通證券統(tǒng)計，4月轉(zhuǎn)債發(fā)行節(jié)奏依舊較快，4月11只轉(zhuǎn)債發(fā)行，此外4月新增了37只轉(zhuǎn)債預案。截至4月30日，待發(fā)行新券共計5036億元左右，其中轉(zhuǎn)債214只，共4454億元左右。

    不過，對于市場所關(guān)心的轉(zhuǎn)債供給放量沖擊存量債估值的問題，興全可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理虞淼認為整體上正面影響更大：大盤轉(zhuǎn)債供給增加提升市場流動性，吸引更多的配置資金，小體量品種的增加則擴大了可供選擇的行業(yè)和標的范圍。

    下階段或現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會

    對于調(diào)整之后是否還存在機會，一些機構(gòu)傾向于認為，待短期利空消化過后，仍存在一定的機會，不過體現(xiàn)出的是個券的結(jié)構(gòu)性機會。

    華泰證券固定收益分析師張繼強表示，如果說一季度普漲行情下害怕“下錯站”，那么未來更怕“上錯車”，在估值合理前提下關(guān)注新券、尋找結(jié)構(gòu)性機會是重心。當前市場操作的重心不再是指數(shù)行情，而是把握其中的結(jié)構(gòu)性機會，擇券比倉位更重要。在此過程中，性價比將重新成為擇券的重要標準。此外，轉(zhuǎn)債內(nèi)部估值分化也較為明顯，局部存在修復機會。轉(zhuǎn)債打新也不再穩(wěn)賺不賠，新券上市定位很大程度上取決于發(fā)行到上市期間股市表現(xiàn)，重新進入有所為有所不為階段。

    虞淼認為，轉(zhuǎn)債向上的時點和幅度還是取決于股市表現(xiàn)。股票市場當前點位的估值仍然處于歷史上中等偏下的位置，2019年仍將帶來結(jié)構(gòu)性機會。不過，全年的市場波動性大概率會提高，投資人需要做好應對波動的心理準備。對比各類資產(chǎn)來看，利率債已走到牛市中后程階段，現(xiàn)金收益率持續(xù)下行，股票市場則大概率呈現(xiàn)高波動，而當前時點的轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出向上彈性和向下防御性，因此配置性價比較高。

    中信建投證券研究報告表示，對于當前可轉(zhuǎn)債的投資，一是等待利空充分反應完畢，整體操作和倉位保持高度靈活。二是長線仍有向上空間，特別是基于新興產(chǎn)業(yè)未來的成長性和增量空間，可在下跌調(diào)整期間精選長線空間較大的標的品種，布局未來階段中的下一個向上波動以再次兌現(xiàn)收益。同時仍然強調(diào)彈性，低轉(zhuǎn)股溢價率的個券更佳。

    天風證券分析師孫彬彬也認為，市場逐漸在向第二輪轉(zhuǎn)債配置時機靠攏，這一輪的投資機會不僅僅在于倉位，更需要挖掘經(jīng)濟轉(zhuǎn)型下的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，短期在保持倉位的同時還需做好防御。此外，對于今年上市的新券可以從謹慎轉(zhuǎn)向積極，并且需要結(jié)合一季報情況適當調(diào)整個券或行業(yè)的選擇。