據(jù)公開信息不完全統(tǒng)計，目前地方政府、保險機構(gòu)、券商等成立的紓困基金或相關(guān)計劃總規(guī)模超過2000億元。業(yè)內(nèi)人士表示，為真正達到“紓困”目的，解救的確值得解救的企業(yè)，紓困基金應(yīng)推行市場化運作，完善標的選擇機制，真正達到紓困而不是“困境”轉(zhuǎn)移。

    投資機構(gòu)“紓困”求自主

    本文所指紓困基金為廣義上的紓困基金，它既包含金融機構(gòu)設(shè)立的資產(chǎn)管理計劃，也包含非金融機構(gòu)設(shè)立的私募股權(quán)投資基金。

    小王（化名）所在券商資產(chǎn)管理子公司參與了以解救當?shù)仄髽I(yè)為主的紓困計劃。該紓困計劃為專項股權(quán)投資基金形式，目的為紓解省內(nèi)上市公司股權(quán)質(zhì)押流動性。小王所在券商的資產(chǎn)管理子公司擔任基金管理人，基金總規(guī)模超過百億元，首期規(guī)模超過10億元。

    “相關(guān)方面給了我們一個企業(yè)名單，讓我們從這些名單中選擇紓困對象。他表示，一期名單已經(jīng)確定，包含多家民企龍頭。”

    據(jù)了解，小王所在的券商資產(chǎn)管理子公司參與的紓困基金含雙管理人（GP），除券商的資產(chǎn)管理子公司，地方國資也是管理人，各自在投決會上擁有席位，投決會設(shè)一票否決制。對于小王所在的券商資產(chǎn)管理子公司來說，如果地方國資不認可，項目是不可能通過的。

    長江三角洲一家參與了紓困的創(chuàng)投機構(gòu)合伙人對投委會的一票否決制表達了反對意見。他認為，“一票否決”剝奪了市場化投資機構(gòu)的自主權(quán)，而這類機構(gòu)擁有自主權(quán)是紓困成功的關(guān)鍵。

    標的選擇機制待完善

    分析人士指出，地方國資參與紓困的目的是化解股權(quán)質(zhì)押風險，這意味著他們要解救股權(quán)質(zhì)押比例高、股權(quán)質(zhì)押風險易對市場造成影響的企業(yè)。市場化私募股權(quán)機構(gòu)參與紓困基金，多以可掌握充分的自主權(quán)為前提條件。當兩者偏好的標的不一致時，需要設(shè)立機制解決方案。

    “我們的資金成本至少8%，甚至超過10%。參與紓困基金的前提是選擇能覆蓋成本的項目。”滬上一家中型創(chuàng)投機構(gòu)市場部負責人表示，其所在機構(gòu)曾試圖參與某紓困基金，但最終由于無法對解救誰這個問題上與參與的地方國資達成共識而擱置計劃。他說，名單上的部分企業(yè)超出了自己的投資范圍，另有一些則不符合其所在機構(gòu)的投資標準。

    據(jù)了解，不少紓困基金都事先擬定了待解救的企業(yè)名單。小王認為，一般給定的投資名單都是地方民企龍頭。經(jīng)濟下行階段，龍頭企業(yè)抗風險能力更強，更具投資價值。另一家專司不良資產(chǎn)處置的投資機構(gòu)人士則持反對意見。他說：“作為市場化機構(gòu)，發(fā)揮投資能力的前提是選擇自己相中的項目，從一個名單里做選擇題不是我們想做的。”

    除此之外，部分投資機構(gòu)表示，選擇紓困項目將基于自身資源稟賦。例如，11月初廣發(fā)證券宣布出資20億元紓困，廣發(fā)資管和廣發(fā)信德分頭行動。

    廣發(fā)證券資管表示，在紓困項目篩選標準方面，主要遵循幾大原則：對上市公司的價值判斷；以股權(quán)投資和股票質(zhì)押的雙重篩選原則；遵循市場化運作機制。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)既是靜態(tài)存在的，也是靠動態(tài)發(fā)掘和培育的，將從公司已有的投行客戶著手，同時兼顧全國的優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)，利用公司在產(chǎn)品設(shè)計、資產(chǎn)定價、風險管理等方面的經(jīng)驗，多維度挑選需要幫扶的民營上市公司。

    “救急不救窮”

    國浩律師事務(wù)所表示，關(guān)于紓困基金選擇投資標的的標準，綜合而言均可歸納為“救急不救窮”原則，也即突出“急”和“不窮”兩點。所謂“急”的標準，系指上市公司或其大股東已經(jīng)或者即將發(fā)生明顯的流動性困難，且該流動性困難將對該上市公司的運作乃至生存構(gòu)成威脅。須注意的是，前述流動性困難的發(fā)生應(yīng)當是一時的，不是長期存在的流動性問題，也不應(yīng)是長期經(jīng)營和管理不善而引起的流動性困難。

    所謂“不窮”的標準，指上市公司應(yīng)有前景、市場和技術(shù)優(yōu)勢。須從其所處行業(yè)、經(jīng)營情況、產(chǎn)品情況、管理能力等多個維度進行綜合判斷，并可被總結(jié)為：穩(wěn)健經(jīng)營、風險可控、具有核心競爭力、具有市場前景與發(fā)展?jié)摿Α⑵髽I(yè)內(nèi)部管理規(guī)范、財務(wù)清晰透明、企業(yè)信用記錄良好等幾大要素。據(jù)記者了解，某頭部券商目前正在仔細搜索值得救助的標的。

    如何做到“救急不救窮”？分析人士表示，這需遵循市場規(guī)律，做到紓解困境，同時防止操之過急。