15日，央行如期開展中期借貸便利（MLF）操作，但較之到期規(guī)模，續(xù)做量大幅縮減，操作利率也保持不變。分析人士認為，未來，“降息”仍有可能，需要觀察后續(xù)情況，在三季度“保就業(yè)”壓力增大時，或需要央行協(xié)助加強逆周期調(diào)節(jié)。

    如期續(xù)做

    15日，央行開展2000億元MLF操作，兌現(xiàn)了此前“15日左右對本月到期的MLF一次性續(xù)做”的承諾。

    不過，部分市場人士期盼的“降息”并未到來，此次MLF操作利率仍是2.95%。而且，續(xù)做規(guī)模大幅縮量。6月到期MLF共7400億元，但央行僅續(xù)做2000億元，從這個角度看，本月MLF凈回籠規(guī)模達5400億元?？紤]到15日還有1200億元逆回購到期，實際回籠規(guī)模更大。

    從債市表現(xiàn)看，由于先前隱含了“降息”或是投放大額流動性的預(yù)期，央行公告出爐后，高開的國債期貨走低，現(xiàn)券收益率下行幅度也大幅縮窄。資金面表現(xiàn)有所分化，短端較為平穩(wěn)，14天期以內(nèi)Shibor全線下行，但中長端延續(xù)漲勢。

    防空轉(zhuǎn)套利

    央行為何大幅縮量續(xù)做？方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家顏色認為，原因在于市場需求較少。與政策性利率比較，銀行在市場所獲得的資金成本較低。目前DR007和同業(yè)存單等市場利率均低于政策性利率，1年期同業(yè)存單到期收益率在2.4%左右，因此大銀行對MLF需求較少。特別國債和專項債還未大量發(fā)行，加上央行近期頻繁通過逆回購操作進行流動性調(diào)節(jié)，使短期內(nèi)流動性較充裕。

    至于為何不“降息”，顏色認為，此前市場利率過低，資金空轉(zhuǎn)狀況較為嚴重。目前央行目標(biāo)是保證資金直達實體企業(yè)，有效服務(wù)實體經(jīng)濟。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，此前“滾隔夜”加杠桿、結(jié)構(gòu)化存款套利等現(xiàn)象抬頭。如果下調(diào)MLF利率，則市場利率勢必隨之出現(xiàn)一定幅度下調(diào)，將不利于穩(wěn)定市場預(yù)期和鞏固防范金融空轉(zhuǎn)效果。

    此外，如果后續(xù)要壓降LPR也不必然通過調(diào)降MLF利率實現(xiàn)。顏色認為，目前央行對銀行讓利實體的要求更加明顯，未來通過壓縮加點方式推動LPR下行的可能性更大。

    何時“降息”

    此次MLF續(xù)做縮量幅度較大，破除了此前對于降準(zhǔn)空間被壓縮的預(yù)期。但是顏色認為，6月降準(zhǔn)概率仍然較小。此前持續(xù)降準(zhǔn)導(dǎo)致貨幣乘數(shù)提高，使得金融體系對基礎(chǔ)貨幣的需求并不大。由于財政在經(jīng)濟中循環(huán)往復(fù)的特征，商業(yè)銀行購買政府債對流動性的增量需求沒有想象的大。而且上月實施了降準(zhǔn)的第二次操作，市場還需消化吸收。如果出現(xiàn)流動性緊張，中長期流動性可通過再貸款補充，短期流動性可通過逆回購補充。

    至于后期會否“降息”，顏色認為，年內(nèi)依然有降的可能，但需逐月判斷。如果疫情不出現(xiàn)嚴重反復(fù)，7月可能不降準(zhǔn)也不“降息”?；蛟S，要等到二季度數(shù)據(jù)發(fā)布后，待7月底再確定下一階段貨幣政策重點。

    王青認為，MLF“降息”或于8月重啟，年內(nèi)MLF操作利率還有40個基點左右的下調(diào)空間。首先，鑒于海外疫情仍不明朗，下半年國內(nèi)經(jīng)濟回到潛在增長水平會面臨一定挑戰(zhàn)；其次，海外疫情對我國出口的沖擊還會延續(xù)一段時間，需要國內(nèi)消費、投資發(fā)力對沖；第三，伴隨7月畢業(yè)季到來，8月之后城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率可能上升，屆時逆周期調(diào)節(jié)料加強；最后，8月之后CPI漲幅或較快下行，通脹降溫將為“降息”鋪平道路。