昨日，央行發(fā)布公告稱，當(dāng)天開展1年期中期借貸便利（MLF）操作3000億元，利率維持3.25%不變，比當(dāng)日到期量多140億元。

    昨日開展的巨量MLF屬于到期小幅超額續(xù)作，且維持利率不變，所以并未超出市場預(yù)期。恰逢年底跨年資金需求量大，以及臨近中旬繳稅高峰期和LPR再度報價，此時續(xù)作MLF旨在保持流動性的合理充裕，維護(hù)資金面的穩(wěn)定。不過，對于市場更為期待的下調(diào)MLF利率等降息舉措，不少分析人士認(rèn)為，受CPI不斷上行掣肘，以及央行強(qiáng)調(diào)要用改革的辦法疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，預(yù)計(jì)短期內(nèi)難見降息。

    流動性投放

    收短放長特征明顯

    截至12月16日，央行已經(jīng)連續(xù)19個工作日暫停逆回購操作；12月6日有1875億元1年期MLF到期，當(dāng)天央行也是超額續(xù)作3000億MLF以呵護(hù)中長期資金面，在此之前，央行同樣連續(xù)十余天未開展逆回購操作。

    本月以來，央行公開市場操作主要聚焦在續(xù)作MLF，而逆回購的頻率有所下降，資金投放的收短放長特征明顯。之所以如此，是因?yàn)楸M管臨近年底，但目前來看，市場資金面總體仍較為平穩(wěn)。

    北京一資深貨幣政策分析人士對證券時報記者表示，今年以來，除去個別市場敏感時點(diǎn)，短端流動性的重要指標(biāo)——銀行間市場7天期質(zhì)押式回購利率（DR007）絕大部分時間都比較穩(wěn)定，維持在2.3%~2.8%之間，近期也是持續(xù)下行維持在低位，說明短端流動性一直較為充裕；但中長期利率降幅相對有限，因此，央行會通過鎖短放長，持續(xù)加大中長期流動性投放，引導(dǎo)中長期利率下行。

    “10月以來，央行已經(jīng)開展5次MLF操作，累計(jì)投放5230億元中長期流動性，替代逆回購操作成為流動性投放的主要渠道，收短放長特征顯著。”中信證券固收團(tuán)隊(duì)稱，本次小幅超額續(xù)作，一方面是因?yàn)槊媾R繳稅繳準(zhǔn)的資金需要，央行堅(jiān)持加大中長期流動性投放，壓實(shí)流動性合理充裕的基礎(chǔ)；另一方面，12月以來，DR007始終維持在2.50%以下，說明短期資金面充裕，因此要把握流動性投放的力度。

    民生銀行首席宏觀研究員溫彬表示，昨日超量續(xù)作MLF主要是為了確保金融體系跨年流動性保持合理充裕。同時，1年期MLF利率維持不變，一方面是因?yàn)楫?dāng)前我國仍面臨結(jié)構(gòu)性通脹壓力，政策利率穩(wěn)定有助于穩(wěn)定通脹預(yù)期；另一方面是因?yàn)槊缆?lián)儲暫停降息。

    元旦前后降準(zhǔn)概率較大

    鑒于上個月MLF剛經(jīng)歷過小幅“降息”，進(jìn)而帶動11月LPR報價再次下行，市場普遍認(rèn)為，12月份再度“降息”的概率不大。但受穩(wěn)增長的需要，我國貨幣政策邊際放松的環(huán)境不會改變。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，明年降準(zhǔn)降息都有空間，其中，降準(zhǔn)最快有望于明年一季度落地。

    摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌近日對證券時報記者表示，受豬價高漲引發(fā)的CPI持續(xù)上行影響，央行明年會在相當(dāng)長的時間內(nèi)維持政策利率水平不變。貨幣政策更多通過降準(zhǔn)等方式維持中性偏松的環(huán)境，預(yù)計(jì)明年有2次降準(zhǔn)，分別在一季度和三季度。而降息重啟的時間則主要看CPI何時會從高位開始明顯下行，預(yù)計(jì)明年下半年尤其是四季度會重啟降息，但降息幅度預(yù)計(jì)在10bp左右。

    “央行還會有進(jìn)一步降息的必要，但預(yù)計(jì)降息節(jié)奏會非常緩慢，畢竟化解金融風(fēng)險不能單靠金融監(jiān)管政策和貨幣政策，推進(jìn)主要針對國企和地方政府的結(jié)構(gòu)性改革同樣重要，如果降息速度過快反而不利于結(jié)構(gòu)性改革的實(shí)施。”朱海斌稱。

    中信證券固收團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，降成本依舊是貨幣政策的一大目標(biāo)，后續(xù)仍然存在量價配合的寬松空間，看好元旦前后重啟逆回購和降準(zhǔn)操作，以及明年繼續(xù)降息的空間。展望后市，過完元旦就是春節(jié)，金融機(jī)構(gòu)的流動性安排要馬不停蹄，12月底將重啟逆回購以應(yīng)對元旦期間流動性安排，并可能通過降準(zhǔn)來保障雙節(jié)期間流動性環(huán)境的合理充裕。

    光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時報記者表示，在跨年過程中，市場對于回購融資的需求會季節(jié)性地加大，此時資金可得性遠(yuǎn)比資金成本重要。小幅降低MLF利率無助于解決上述問題，而增量續(xù)作MLF可以從供需兩方面改善金融體系的跨年資金狀況。未來央行仍會采用MLF超額續(xù)作與（定向）降準(zhǔn)交替使用的方式，向銀行體系補(bǔ)充中長期流動性，即MLF超額續(xù)作幾次后進(jìn)行一次（定向）降準(zhǔn)。對于降準(zhǔn)時點(diǎn)的判斷，預(yù)計(jì)2020年1月初降準(zhǔn)的概率較大。