近日，深圳、浙江、東莞、成都等省市相繼設(shè)立基金以債轉(zhuǎn)股方式馳援民營(yíng)企業(yè)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，民營(yíng)企業(yè)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目對(duì)社會(huì)資本具有吸引力，但項(xiàng)目還需通過(guò)市場(chǎng)化、法治化運(yùn)營(yíng)方式推進(jìn)。同時(shí)，鑒于項(xiàng)目本身的復(fù)雜性，參與各方需保持耐心。

    市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)是關(guān)鍵

    值得注意的是，近期設(shè)立的援馳股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的債轉(zhuǎn)股基金均強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化、法治化運(yùn)作。

    近日，浙江省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司與農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司、農(nóng)業(yè)銀行（3.41+0.00%）浙江省分行簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》《有限合伙基金協(xié)議》，開(kāi)啟“浙江省新興動(dòng)力基金”的發(fā)起和設(shè)立工作，合作投資目標(biāo)規(guī)模100億元，首期規(guī)模20億元。在簽約儀式上，浙江省國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司代表表示，首期基金投放將嚴(yán)格按照市場(chǎng)化機(jī)制和專(zhuān)業(yè)判斷遴選投資標(biāo)的，已初步梳理出近10家重點(diǎn)跟蹤研判標(biāo)的企業(yè)，并達(dá)成初步意向。另?yè)?jù)記者了解到，部分債轉(zhuǎn)股基金負(fù)責(zé)人的確定將采用社會(huì)化招聘方式進(jìn)行，而不是由股東公司指派。

    如何吸引社會(huì)資本參與，發(fā)揮專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資能力？記者從私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)方面了解到，諸多因素中，私募機(jī)構(gòu)關(guān)注在參與過(guò)程中能否掌握主動(dòng)權(quán)。“我們希望能夠?qū)ν顿Y標(biāo)的有選擇權(quán)、對(duì)項(xiàng)目退出方式有一定決定權(quán)。”一位專(zhuān)司不良資產(chǎn)的私募股權(quán)投資人士告訴記者，由于資金屬性不同，市場(chǎng)化私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目收益的期待與國(guó)有機(jī)構(gòu)具有顯著差異，選對(duì)項(xiàng)目，收益才能覆蓋資金成本。

    私募股權(quán)機(jī)構(gòu)傾向于選擇哪些項(xiàng)目進(jìn)行債轉(zhuǎn)股？江浙一位私募機(jī)構(gòu)人士表示，比較看重企業(yè)負(fù)債是否附有抵押物。如果受困企業(yè)負(fù)債沒(méi)有像樣的抵押物，需謹(jǐn)慎對(duì)待。

    一家大型私募股權(quán)機(jī)構(gòu)人士表示，如果參與馳援民營(yíng)企業(yè)的債轉(zhuǎn)股基金，將主要考慮項(xiàng)目規(guī)模、可投標(biāo)的，以及具體運(yùn)作模式。北京一位私募人士表示，2018年以來(lái)，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)募資兩極分化嚴(yán)重：頭部機(jī)構(gòu)募得新資金規(guī)模創(chuàng)新高，而中小型私募募資“難上天”，當(dāng)前也許僅有頭部機(jī)構(gòu)有實(shí)力參與債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。

    民企債轉(zhuǎn)股具吸引力

    業(yè)內(nèi)人士表示，似與2016年開(kāi)啟的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股境況不同，這次債轉(zhuǎn)股落地的可能性或提升。

    2016年開(kāi)啟至今的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目存在簽單多、落地少問(wèn)題。“2016年下半年開(kāi)啟市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股時(shí)，部分機(jī)構(gòu)為了完成任務(wù)，傾向于做國(guó)企大單。而部分國(guó)企本身債轉(zhuǎn)股動(dòng)力不足，硬上債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目后，進(jìn)展不盡如人意。”一位大行AIC（資產(chǎn)投資管理有限公司，簡(jiǎn)稱(chēng)“AIC”）投資經(jīng)理告訴記者，這輪各地推出的債轉(zhuǎn)股基金面向民企上市公司，很多債務(wù)負(fù)擔(dān)重的民企本身質(zhì)地不錯(cuò)。相較于非上市公司，上市公司的退出通道較為通暢。民營(yíng)企業(yè)上市公司的債轉(zhuǎn)股對(duì)于資本來(lái)說(shuō)，更具吸引力。他判斷，這輪債轉(zhuǎn)股或許從募資到投資管理，較此前債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目更易推進(jìn)。

    但是，以債轉(zhuǎn)股方式幫助企業(yè)脫困本身是一項(xiàng)復(fù)雜工程，具較高不確定性，需保持耐心。

    北京中投律師事務(wù)所主任秦麗萍表示，債轉(zhuǎn)股本身具復(fù)雜性，項(xiàng)目實(shí)施需要一定周期。“債轉(zhuǎn)股方案從設(shè)計(jì)到談判、財(cái)務(wù)測(cè)算、走程序和內(nèi)部審批，一般耗時(shí)一年以上，期間要投入大量人力財(cái)力，最終能否成功難以確定。此外，部分債轉(zhuǎn)股企業(yè)對(duì)債轉(zhuǎn)股的理解和認(rèn)知存在偏差，也可能延長(zhǎng)債轉(zhuǎn)股實(shí)施周期。”秦麗萍表示，社會(huì)資本參與債轉(zhuǎn)股，要考慮成本和風(fēng)險(xiǎn)。大部分社會(huì)投資是為了財(cái)務(wù)投資，考慮的是成本和收益，小部分社會(huì)機(jī)構(gòu)參與是出于產(chǎn)業(yè)整合考慮，屬戰(zhàn)略投資。社會(huì)資本非常關(guān)心實(shí)施債轉(zhuǎn)股企業(yè)本身的資產(chǎn)狀況，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力等因素。社會(huì)機(jī)構(gòu)在標(biāo)的選擇上需要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期盡職調(diào)查。這決定了債轉(zhuǎn)股實(shí)施周期較長(zhǎng)。