三花智控（002050）：19Q3收入利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)毛利率同比提升

    類別：公司機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司研究員：戴暢/王家遠(yuǎn)/董曉彬日期：2019-10-25

    公司發(fā)布2019年三季報(bào)：公司前三季實(shí)現(xiàn)收入86.2億，同比+4.3%，歸母凈利10.6億，同比+3.2%，扣非凈利10.5億，同比+2.9%。

    19Q3收入利潤(rùn)同比平穩(wěn)增長(zhǎng)，毛利率同比小幅提升。公司19Q3實(shí)現(xiàn)收入27.9億，同比+4.3%，歸母凈利3.63億，同比+4.9%，三季度單季度收入利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，且增速相對(duì)19Q2小幅提升。環(huán)比看，公司19Q3收入利潤(rùn)環(huán)比均有所下滑，主要因家電以及汽車三季度均為淡季，產(chǎn)銷相對(duì)二季度下滑。公司19Q3毛利率29.6%，同比提升1pct，預(yù)計(jì)主要是高毛利率的商用空調(diào)板塊、新能源汽車業(yè)務(wù)等占比同比提升。

    公司新能源熱管理業(yè)務(wù)具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，訂單以及客戶持續(xù)增長(zhǎng)。公司在新能源汽車熱管理領(lǐng)域具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品由零部件逐步向組件、子系統(tǒng)發(fā)展，陸續(xù)獲取法雷奧、馬勒、大眾、特斯拉、奔馳、寶馬、沃爾沃、通用、吉利、比亞迪、上汽等客戶的訂單，最大單車貨值超人民幣5000元，未來發(fā)展趨勢(shì)向好。

    家電+汽車雙向推進(jìn)，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。公司家電和汽車雙主業(yè)發(fā)展，家電方面在電子膨脹閥、四通閥、截止閥等領(lǐng)域國(guó)際領(lǐng)先，后續(xù)隨著能效升級(jí)要求進(jìn)一步提升，公司高價(jià)值高毛利的電子膨脹閥業(yè)務(wù)增速提升有望帶動(dòng)公司家電業(yè)務(wù)整體收入增速提升，汽車方面公司在新能源熱管理領(lǐng)域持續(xù)獲得國(guó)際主機(jī)廠以及零部件集團(tuán)訂單，未來將受益于國(guó)內(nèi)外汽車電動(dòng)化的大趨勢(shì)。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，根據(jù)最新情況調(diào)整19-21年歸母凈利為14.1/15.6/17.9億，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：空調(diào)變頻滲透率提升不及預(yù)期，空調(diào)行業(yè)銷售不及預(yù)期，公司新能源熱管理項(xiàng)目量產(chǎn)不及預(yù)期

    國(guó)星光電（002449）：三季報(bào)低于預(yù)期MINILED仍具看點(diǎn)

    類別：公司機(jī)構(gòu)：德邦證券股份有限公司研究員：雷濤日期：2019-10-25

    公司發(fā)布2019年三季度報(bào)告。公司發(fā)布2019年三季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.80億元，同比下降7.71%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.13億元，同比下降18.39%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)2.82億元，同比下降15.94%；基本每股收益為0.51元。

    LED行業(yè)持續(xù)下行，公司業(yè)績(jī)承壓。由于LED芯片行業(yè)的無序擴(kuò)張以及貿(mào)易戰(zhàn)等因素的影響，2018年以來，LED芯片價(jià)格持續(xù)下滑，目前仍處于下行趨勢(shì)中。受上游芯片價(jià)格下滑以及下游需求不振的影響，照明LED封裝產(chǎn)品的價(jià)格也出現(xiàn)一定下跌。公司擁有部分LED芯片及白光封裝產(chǎn)能，短期內(nèi)業(yè)績(jī)受到較大的壓力。

    從同行業(yè)看，部分LED芯片企業(yè)虧損較為嚴(yán)重，已經(jīng)出現(xiàn)關(guān)廠的現(xiàn)象，未來隨著MiniLED等新應(yīng)用的快速興起，供需關(guān)系有望得到改善。

    單季營(yíng)收和凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)，龍頭優(yōu)勢(shì)依然存在。公司三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.54億，環(huán)比增長(zhǎng)34.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.16億，環(huán)比增長(zhǎng)26.3%。公司在行業(yè)下行周期依然能夠?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)的環(huán)比增長(zhǎng)，說明公司依然保持著較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司是國(guó)內(nèi)最早生產(chǎn)LED的企業(yè)之一，也是我國(guó)LED封裝行業(yè)的龍頭企業(yè)，技術(shù)和規(guī)模處于領(lǐng)先地位。公司的自主品牌REESTAR系列獲得了國(guó)際高端市場(chǎng)的認(rèn)可，品牌效應(yīng)突出，我們依舊看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。

    MiniLED仍具看點(diǎn)，未來兩年將持續(xù)受益。近兩年MiniLED技術(shù)進(jìn)展迅速，市場(chǎng)開始逐步釋放。公司在MiniLED領(lǐng)域一直走在市場(chǎng)前列，今年新增了很多MiniLED背光客戶，預(yù)計(jì)未來兩年有望釋放業(yè)績(jī)。在RGB領(lǐng)域，公司P0.9MiniLED顯示系列已經(jīng)獲得了市場(chǎng)的認(rèn)可，同時(shí)公司也在為P0.6以下產(chǎn)品及MicroLED應(yīng)用進(jìn)行技術(shù)和市場(chǎng)布局。我們看好MiniLED市場(chǎng)的發(fā)展前景，公司未來兩年有望大幅受益MiniLED市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)。

    投資建議：考慮到LED行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局仍沒有好轉(zhuǎn)，上游芯片價(jià)格持續(xù)下滑，下游白光需求不振，我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，將2019-2020年EPS從0.81、1.03、1.29調(diào)整至0.67、0.85和1.00元，對(duì)應(yīng)PE為15.1、11.7和10.1倍?？紤]到今年是公司的業(yè)績(jī)低點(diǎn)，且目前已到四季度，我們采用2020年業(yè)績(jī)給公司估值，我們認(rèn)為公司合理估值水平為對(duì)應(yīng)2020年15-20倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.80-17.07元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑；下游需求不及預(yù)期。

    金鉬股份（601958）三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：鉬價(jià)進(jìn)入景氣周期盈利能力持續(xù)改善

    類別：公司機(jī)構(gòu)：民生證券股份有限公司研究員：方馭濤/薛紹陽日期：2019-10-25

    一、事件概述

    公司10月24日晚公告三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.22億元，同比增長(zhǎng)3.71%；歸母凈利潤(rùn)4.46億元，同比增長(zhǎng)96.71%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.26億元，同比增長(zhǎng)123.23%。

    二、分析與判斷

    受益于鉬價(jià)上行，盈利能力持續(xù)改善

    公司收入端增速放緩，主要是貿(mào)易業(yè)務(wù)的收縮；凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)主要源于產(chǎn)品價(jià)格和產(chǎn)量的提升。1）產(chǎn)品價(jià)格上行，2019Q1-Q3河南45%鉬精礦均價(jià)1960元/噸，同比上漲18%，公司前三季度毛利率20.9%，同比提升5.6個(gè)百分點(diǎn)。2）公司產(chǎn)能利用率提升，鉬精礦、焙燒鉬精礦、鉬鐵、鉬板材產(chǎn)品產(chǎn)量均創(chuàng)歷史新高。

    財(cái)務(wù)整體健康，外延擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)

    公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流65.4億元，同比增長(zhǎng)23%。三費(fèi)費(fèi)率5.61%，小幅抬升0.95個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率0.76%，管理費(fèi)用率5.61%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.73%。公司在手貨幣資金超30億元，資產(chǎn)負(fù)債率11.43%，未來外延潛力充足。

    供需維持缺口，鉬價(jià)有望持續(xù)堅(jiān)挺

    2016年以來供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革疊加環(huán)保治理，鉬行業(yè)的供給收縮明顯，中小企業(yè)產(chǎn)能逐步退出。需求端，海內(nèi)外鋼鐵產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)；同時(shí)，國(guó)內(nèi)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期，特鋼及合金鋼的比重不斷提升，單位用量不斷提升。未來1-2年國(guó)內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)仍存不確定性，海外暫無大型產(chǎn)能介入，而南美銅礦仍存不確定性擾動(dòng)，預(yù)計(jì)全球供給增速放緩；需求繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，行業(yè)仍維持小幅供不應(yīng)求格局，鉬價(jià)仍有望維持堅(jiān)挺。

    三、投資建議

    后續(xù)鉬價(jià)堅(jiān)挺將持續(xù)支撐公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。預(yù)計(jì)2019/2020/2021年EPS分別為0.19/0.23/0.26元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為37/31/27倍。公司當(dāng)前估值處于近5年10%分位數(shù)以內(nèi)，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：

    新增產(chǎn)能釋放風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

    藍(lán)光發(fā)展（600466）2019年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)同比翻番嘉寶上市增厚市值

    類別：公司機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司研究員：袁豪日期：2019-10-25

    3Q19營(yíng)收同比95%、業(yè)績(jī)同比108%，三費(fèi)率改善，步入業(yè)績(jī)釋放期3Q19，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收278.8億元，同比+95.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.3億元，同比+107.8%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.77元/股，同比+145.9%；毛利率和歸母凈利率分別為26.0%和9.1%，較上年-5.6pct和+0.5pct；三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)8.9%，同比-5.6pct。公司凈資產(chǎn)收益率14%，同比+8.9pct。公司結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模大增，規(guī)模效益顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)提升。截至3Q19末，公司預(yù)收賬款達(dá)605.4億元，較19H1末-2%，可覆蓋18年地產(chǎn)營(yíng)收2.12倍，保障后續(xù)業(yè)績(jī)釋放可持續(xù)性。

    3Q19銷售715億、同比+7%、平穩(wěn)增長(zhǎng)，全國(guó)化布局均衡3Q19，公司實(shí)現(xiàn)銷售金額715.2億元，同比+6.6%，權(quán)益銷售金額為513.2億元。其中，成都、華東、華中、滇渝、北京、華南區(qū)域分別占比18.9%、23.2%、27.9%、8.9%、11.1%、10.0%，占比較3Q18分別-16.7pct、+13.6pct、+1.0pct、-6.3pct、+2.8pct、+5.6pct，全國(guó)化布局更為均衡；銷售面積784.3萬方，同比+30.5%。投資方面，3Q19新開工713.3萬方、竣工244.9萬方，分別同比+5.9%、+68.8%，考慮到公司19年拿地端積極補(bǔ)庫存，預(yù)計(jì)4季度新開工積極，有望加快推盤節(jié)奏，望推動(dòng)公司銷售和結(jié)算穩(wěn)步增長(zhǎng)。

    3Q19拿地828萬方，土儲(chǔ)逐步增厚，杠桿率逐步下行3Q19，公司通過收并購(gòu)、合作開發(fā)、產(chǎn)業(yè)拿地、招拍掛等多元化方式，新增土儲(chǔ)36塊，對(duì)應(yīng)總建筑面積約828萬平方米；拿地銷售面積比達(dá)106%，補(bǔ)庫存較積極。估算公司19H1末土儲(chǔ)約2，505萬方，可覆蓋18年銷售面積3.1倍，土儲(chǔ)逐步增厚。19Q3末，資產(chǎn)負(fù)債率為80.4%，同比-1.1pct，凈負(fù)債率為102.1%，同比-19.5pct，拿地積極下，維持財(cái)務(wù)穩(wěn)健。

    嘉寶成功上市，在管、營(yíng)收、業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，有望增厚公司市值公司物管子公司嘉寶服務(wù)10月18日成功上市。19H1嘉寶營(yíng)收9.3億元，同比+58.8%；歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比+104.9%；毛利率、凈利率分別為33.9%、19.3%，分別較18年+0.7、-0.5pct，處行業(yè)較高水平；19H1物管服務(wù)、咨詢服務(wù)、社區(qū)增值服務(wù)分別占比營(yíng)收58.8%、20.5%、20.7%；18年第三方物管服務(wù)收入占比45.1%，同比+13.6pct，市場(chǎng)化拓展能力較強(qiáng)。19H1末，在管面積達(dá)6，331萬方，較18年末+4.4%，考慮藍(lán)光16-18年銷售高增，將為嘉寶持續(xù)輸血，并物管行業(yè)高估值有望逐步增厚公司市值。

    投資建議：業(yè)績(jī)同比翻番，嘉寶上市增厚市值，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)藍(lán)光發(fā)展2015年重組上市后，在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步實(shí)現(xiàn)全國(guó)布局，并通過多元化渠道進(jìn)行資源拓展，逐漸從四川藍(lán)光走向全國(guó)藍(lán)光。2019年公司業(yè)績(jī)大增、毛利率、凈利率雙升，多元化融資渠道有望帶動(dòng)融資通暢，下屬子公司嘉寶股份已成功境外上市、并迪康藥業(yè)計(jì)劃H股分拆上市，望逐步增厚公司估值。我們維持2019-21年每股收益預(yù)期為1.11、1.68、2.10元，對(duì)應(yīng)19、20年P(guān)E分別為5.9倍和3.9倍，18A和19E的股息率分別為4.0%、5.9%，維持目標(biāo)價(jià)8.85元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)銷量超預(yù)期下行以及融資政策超預(yù)期收緊

    美年健康（002044）：持續(xù)強(qiáng)化C端服務(wù)內(nèi)生驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型重塑核心競(jìng)爭(zhēng)力

    類別：公司機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司研究員：胡博新/李勇日期：2019-10-25

    事件：公司2019年三季報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.36億元，同比增長(zhǎng)15.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)3.74億元，同比增長(zhǎng)46.80%，扣非后凈利潤(rùn)3.77億元，同比增長(zhǎng)55.80%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-0.56億元，同比增長(zhǎng)-114.27%；EPS為0.10元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

    點(diǎn)評(píng)：

    內(nèi)生驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型重塑企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司核心發(fā)展戰(zhàn)略是聚焦主業(yè)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)貫通的全流程健康管理，建立健康服務(wù)的閉環(huán)生態(tài)。在戰(zhàn)略調(diào)整的“陣痛期”，公司持續(xù)注重提升健康服務(wù)的品質(zhì)，通過協(xié)調(diào)團(tuán)/個(gè)檢業(yè)務(wù)比重，升級(jí)服務(wù)模式。通過已經(jīng)確立的品牌效應(yīng)來保證總量消費(fèi)，進(jìn)一步挖掘客戶消費(fèi)潛力，提高客戶消費(fèi)水平，繼續(xù)打造健康體檢行業(yè)的明星產(chǎn)品與核心競(jìng)爭(zhēng)力。

    強(qiáng)化服務(wù)C端客戶群體，優(yōu)化內(nèi)生增長(zhǎng)。公司已經(jīng)通過“參變控”的擴(kuò)張模式，獲得覆蓋全國(guó)范圍的、可持續(xù)的體檢人群流量。過去，公司依靠團(tuán)檢的規(guī)模效應(yīng)形成粗放式的高速發(fā)展模式，但從客單價(jià)來看，團(tuán)檢480元/人、個(gè)檢609元/人，個(gè)檢項(xiàng)目擁有更多的利潤(rùn)彈性，同時(shí)也要求企業(yè)提供更加多元化、精細(xì)化的檢測(cè)項(xiàng)目、健康服務(wù)等。因此，公司加強(qiáng)個(gè)檢產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與推廣，推出“美年好醫(yī)生”等優(yōu)質(zhì)個(gè)檢項(xiàng)目以優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)在未來五年內(nèi)將個(gè)檢比例提升至50%，以實(shí)現(xiàn)公司更加穩(wěn)健的內(nèi)生增長(zhǎng)。

    建設(shè)大健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，強(qiáng)化行業(yè)話語權(quán)。公司在聚焦主業(yè)的同時(shí)，不斷培育大健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，圍繞健康體檢形成了“檢、存、管、醫(yī)、保”的“體檢+保險(xiǎn)”健康管理及醫(yī)療保障式服務(wù)。借助健康大數(shù)據(jù)賦能，橫向拓展智能一體化、全周期移動(dòng)化的健康管理體系，將行業(yè)龍頭的發(fā)展優(yōu)勢(shì)延伸到全產(chǎn)業(yè)鏈。

    外部政策環(huán)境優(yōu)化為企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展提供新機(jī)遇。2019年“健康中國(guó)戰(zhàn)略”出臺(tái)后，預(yù)防優(yōu)先的理念首次作為國(guó)家基本策略和各級(jí)政府的工作重點(diǎn)，未來在預(yù)防醫(yī)學(xué)方面的投入與支持的確定性非常明確，健康體檢行業(yè)的外部環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，公司作為健康體檢行業(yè)的龍頭，可獲得更多的發(fā)展資源，具有更強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力。

    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2019年-2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為92.08億元、101.78億、115.70億元；歸母凈利潤(rùn)分別為10.67億元、11.98億元和14.05億元；EPS分別為0.34元、0.38元和0.45元，對(duì)應(yīng)PE分別為39.25X、34.92X和29.78X。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；2、政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

    中國(guó)平安（601318）：中國(guó)平安3季報(bào)：營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)單季同比+16.3%NBV單季同比+4.1%業(yè)績(jī)平穩(wěn)

    類別：公司機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司研究員：夏昌盛/羅鉆輝日期：2019-10-25

    投資建議：平安3季報(bào)集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)63.2%，Q3單季同比增長(zhǎng)49.7%；營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.5%，Q3單季同比增長(zhǎng)16.3%；壽險(xiǎn)NBV同比增長(zhǎng)4.5%，Q3單季同比增長(zhǎng)4.1%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)平穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)2019年全年NBV同比增長(zhǎng)約5%，Q4單季同比約6%。在4季度達(dá)成壓力適中的情況下，我們判斷公司將投入更多精力進(jìn)行2020年開門紅準(zhǔn)備，另外，平安2019年在銷售隊(duì)伍方面選才優(yōu)增、嚴(yán)格考核清退、推廣“優(yōu)才計(jì)劃”，有助于提升代理人產(chǎn)能，2020年保費(fèi)端增長(zhǎng)有望迎來改善。我們維持對(duì)平安2019-2021年的盈利預(yù)估，EPS為9.04、10.88、12.96元，YOY+54%/20%/19%，目前2019PEV為1.36倍，“買入”評(píng)級(jí)。

    1）平安集團(tuán)高管崗位調(diào)整，鞏固“聯(lián)席CEO+職能執(zhí)行官”集體決策機(jī)制。

    主要變化為由謝永林擔(dān)任集團(tuán)總經(jīng)理，兼聯(lián)席CEO、平安銀行董事長(zhǎng)，同時(shí)為集團(tuán)黨委副書記。此次崗位變更可有效解決過去總經(jīng)理崗位與聯(lián)席CEO機(jī)制之間存在的職責(zé)交叉和重疊問題。

    2）平安集團(tuán)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。其中，壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)、銀行、信托、證券、其他資管、科技板塊的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)31%、+76%、+15%、-4%、+34%、-50%、-24%；Q3單季分別同比增長(zhǎng)20%、+92%、+16%、-34%、+42%、-87%、+9%，科技板塊的單季利潤(rùn)恢復(fù)正增長(zhǎng)，好于中報(bào)。

    3）壽險(xiǎn)NBV同比增長(zhǎng)4.5%，Q3單季同比增長(zhǎng)4.1%。NBVmargin為48.1%，同比提升5.3pct，Q3單季margin同比提升3.4pct，我們預(yù)計(jì)由主力保障產(chǎn)品價(jià)值率提升帶來。代理人規(guī)模124.5萬，較年初下降12.1%，較6月末下降3.2%。但平安堅(jiān)持“有質(zhì)量的人力發(fā)展”，聚焦優(yōu)增，嚴(yán)格考核清退，代理人基礎(chǔ)有所夯實(shí)，產(chǎn)能提升，人均件1.39件/月，同比增長(zhǎng)9.4%。

    4）產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率96.2%，同比提升0.2pct，增幅顯著收窄0.6pct。我們能預(yù)計(jì)賠付率提升，但手續(xù)費(fèi)率下降+實(shí)際稅率下降繼續(xù)帶來Q3單季營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)高增長(zhǎng)（+92%）。綜合成本率已經(jīng)迎來下降拐點(diǎn)，較上半年環(huán)比下降0.4pct，我們判斷4季度還將繼續(xù)下降。

    5）保險(xiǎn)資金投資方面，年化凈投資收益率4.9%，年化總投資收益率6.0%，分別同比提升0.2pct、2pct。

    6）科技業(yè)務(wù)總收入600.4億元（未考慮持股比例的影響），同比增長(zhǎng)33.1%。原盈利業(yè)務(wù)（陸金所控股、汽車之家）的利潤(rùn)仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：利率下行超預(yù)期，代理人規(guī)模下滑超預(yù)期，開門紅保費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期