藍(lán)光發(fā)展（600466）：業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期銷售穩(wěn)健杠桿可控

    類別：公司機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司研究員：齊東/陳鵬日期：2019-10-25

    藍(lán)光發(fā)展發(fā)布2019年3季度報(bào)告：2019年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入278.81億元，同比增長(zhǎng)95.27%；歸母凈利潤(rùn)25.35億元，同比增長(zhǎng)107.83%，基本每股收益0.77元/股。

    點(diǎn)評(píng)

    業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。2019年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入278.81億元，同比增長(zhǎng)95.27%；歸母凈利潤(rùn)25.35億元，同比增長(zhǎng)107.83%。業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，高于此前業(yè)績(jī)預(yù)增的增速77%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)靚眼主要源于公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模逐年擴(kuò)大，房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)收入增加。結(jié)算毛利率26.01%，同比下降5.63個(gè)百分點(diǎn)，但費(fèi)用管控能力持續(xù)提升，期間費(fèi)用率9.10%，同比下降5.47個(gè)百分點(diǎn)；推動(dòng)凈利率達(dá)9.29%，同比提升0.23個(gè)百分點(diǎn)。截至2019年9月末，公司預(yù)收賬款達(dá)605.37億元，同比增長(zhǎng)19.1%。

    公司此前發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2018-2020年扣非后歸母凈利潤(rùn)不低于22、33、50億元，2018年已順利完成第一個(gè)行權(quán)條件，我們預(yù)計(jì)公司大概率超額完成第二年的行權(quán)條件。

    2019年1-9月銷售完成1100億元目標(biāo)的65%。公司1-9月完成銷售金額715.19億元，同比增長(zhǎng)6.61%；銷售面積784.26萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)30.53%；已完成全年1100億元銷售目標(biāo)的65%，預(yù)計(jì)4季度隨著推盤規(guī)模持續(xù)提升，公司銷售增速有望繼續(xù)提升。公司1-9月累計(jì)新增項(xiàng)目36個(gè)，總拿地建面828萬(wàn)平米，公司在持續(xù)深耕成渝區(qū)域的同時(shí)，全國(guó)布局戰(zhàn)略已初見(jiàn)成效。

    杠桿水平持續(xù)可控。2019年7月，公司發(fā)行2019年度第一期中期票據(jù)，發(fā)行規(guī)模9億元，發(fā)行利率7.5%。截至2019年9月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率80.4%，同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)；凈負(fù)債率102.1%，同比下降19.5個(gè)百分點(diǎn)，公司有效控制杠桿水平，融資成本具備一定優(yōu)勢(shì)。

    投資建議：藍(lán)光發(fā)展銷售業(yè)績(jī)突出、土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，并購(gòu)合作拿地具備成本優(yōu)勢(shì)；物業(yè)服務(wù)、醫(yī)療業(yè)務(wù)協(xié)同并進(jìn)；完善激勵(lì)制度促進(jìn)上下同心，高考核目標(biāo)的設(shè)定彰顯公司業(yè)績(jī)信心。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為1.12、1.51、1.82元人民幣，對(duì)應(yīng)PE分別為5.78、4.29、3.57倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷售規(guī)模大幅下滑；按揭貸款利率大幅上行；房地產(chǎn)政策大幅收緊；房企資金成本大幅上行，棚改不達(dá)預(yù)期。

    榮盛發(fā)展（002146）：業(yè)績(jī)維持高速增長(zhǎng)估值修復(fù)可期

    類別：公司機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司研究員：謝皓宇/卜文凱/白淑媛日期：2019-10-25

    本報(bào)告導(dǎo)讀：

    由于市場(chǎng)對(duì)公司定位存在著明顯偏差，公司是被嚴(yán)重低估的標(biāo)的之一，預(yù)計(jì)隨著銷售規(guī)模的穩(wěn)健擴(kuò)張和業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)，公司將迎來(lái)持續(xù)的估值修復(fù)。

    投資要點(diǎn)：

    維持增持評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)16.68元。維持2019/2020/2021年的EPS分別為2.19元、2.70元和3.25元的判斷，對(duì)應(yīng)增速分別為26%、24%和20%。預(yù)計(jì)隨著銷售規(guī)模的穩(wěn)健擴(kuò)張和業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)，公司將迎來(lái)持續(xù)的估值修復(fù)。

    業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，符合預(yù)期。2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入388.39億元，同增27.12%；歸母凈利潤(rùn)48.87億元，同增30.73%，高速增長(zhǎng)，符合預(yù)期。毛利率和歸母凈利率分別為31.3%和12.6%，同比分別下降0.9和上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力處于高位且維持穩(wěn)定。預(yù)收款883億元，業(yè)績(jī)鎖定性強(qiáng)。

    銷售含金量高，能夠順利完成全年計(jì)劃。2019年前三季度公司實(shí)現(xiàn)簽約銷售額678億元，同增13.98%，參考2018年的銷售進(jìn)度，公司能夠順利完成全年1120億元的銷售計(jì)劃，較高的權(quán)益比例使得公司的銷售含金量十足。2019年公司新增儲(chǔ)備的均價(jià)不到3500元/平，相比于公司超萬(wàn)元的銷售均價(jià)，未來(lái)仍然能夠保持較高的利潤(rùn)水平。

    戰(zhàn)略布局深化，硬業(yè)績(jī)凸顯價(jià)值。“兩橫-兩縱-三集群”布局繼續(xù)深化，公司所布局的城市基本圍繞“鐵路交通干線”和“都市圈周邊”，具備深厚的產(chǎn)業(yè)和人口基礎(chǔ)；公司在常年深耕的城市產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力極強(qiáng)，能夠獲取較高的利潤(rùn)水平。實(shí)際上，具備產(chǎn)業(yè)和人口的基礎(chǔ)的三四線城市表現(xiàn)在今年超出市場(chǎng)預(yù)期，且預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司布局區(qū)域市場(chǎng)銷售不及預(yù)期

    拓普集團(tuán)（601689）：3Q19業(yè)績(jī)環(huán)比改善；特斯拉國(guó)產(chǎn)主要受益者

    類別：公司機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司研究員：李凌云/奉瑋日期：2019-10-25

    觀點(diǎn)聚焦

    上調(diào)至跑贏行業(yè)

    投資建議

    拓普集團(tuán)發(fā)布2019年三季報(bào)，收入和盈利環(huán)比改善，我們認(rèn)為最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，隨著吉利產(chǎn)銷回暖及特斯拉國(guó)產(chǎn)配套項(xiàng)目上量，公司將恢復(fù)良性增長(zhǎng)，上調(diào)至跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。理由如下：

    3Q19收入環(huán)比改善；毛利率企穩(wěn)回升。3Q19收入13.3億元，同比下滑3.9%；單季度毛利率25.4%，環(huán)比提高0.4個(gè)點(diǎn)。

    期間費(fèi)用同比提高1.2個(gè)點(diǎn)；3Q19歸母凈利1.27億元，同比下滑29.7%。3Q19經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量2.3億元，同比改善明顯；3Q19公司資本開(kāi)支僅1.5億元（Vs去年同期3.1億元）。

    今年以來(lái)，受下游客戶產(chǎn)量下滑疊加新產(chǎn)能轉(zhuǎn)固影響，公司產(chǎn)能利用率處于低位，未來(lái)隨著下游客戶產(chǎn)銷回暖以及新項(xiàng)目投產(chǎn)，公司盈利能力有望逐步回升。

    吉利產(chǎn)銷逐步回暖，助力公司逐步走出低谷。3Q下游整車廠客戶產(chǎn)量回暖疊加通用GEM平臺(tái)訂單上量，公司營(yíng)收降幅有所收窄。主要客戶中，吉利、通用五菱和上汽乘用車3Q產(chǎn)量同比分別-14.8%/6.3%/-7.3%，較2Q有一定改善。往前看，吉利終端表現(xiàn)逐月向好，9月交強(qiáng)險(xiǎn)上牌同比僅下滑8.5%，我們預(yù)計(jì)其產(chǎn)銷有望于4Q逐步轉(zhuǎn)正，吉利作為拓普最大客戶，收入占比接近四成，吉利產(chǎn)銷改善將助力公司業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升。

    公司是特斯拉國(guó)產(chǎn)化主要受益者之一。近期，特斯拉上海工廠已進(jìn)入試生產(chǎn)，根據(jù)規(guī)劃2020年和2021年產(chǎn)量有望分別達(dá)10萬(wàn)臺(tái)和25萬(wàn)臺(tái)，拓普的供貨包括減震、副車架、底盤結(jié)構(gòu)件以及內(nèi)飾，單車金額超過(guò)5000元，因此2020和2021年特斯拉上海工廠收入貢獻(xiàn)將達(dá)5億元和12.5億元，若按15%的凈利率，將貢獻(xiàn)7500萬(wàn)元和1.8億元凈利潤(rùn)增量。

    我們與市場(chǎng)的最大不同？我們認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)反映了悲觀預(yù)期。

    潛在催化劑：特斯拉國(guó)產(chǎn)化順利推進(jìn)。

    盈利預(yù)測(cè)與估值

    公司當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2019年和2020年22.2x和16.2xP/E，我們將2019/20年盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)0%和9.9%至5.13億元和7.02億元。我們認(rèn)為特斯拉上海工廠投產(chǎn)將提供股價(jià)催化，將目標(biāo)價(jià)由12元上調(diào)17%至14元（30%上行空間），分別對(duì)應(yīng)2019年和2020年29x和21xP/E。

    風(fēng)險(xiǎn)

    行業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期；吉利銷量持續(xù)下滑。

    深圳機(jī)場(chǎng)（000089）2019年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：廣告收入下滑及成本增加致Q3利潤(rùn)下滑16.6%

    略低于預(yù)期長(zhǎng)期看好粵港澳機(jī)場(chǎng)群格局重塑

    類別：公司機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司研究員：吳一凡/劉陽(yáng)/肖祎/王凱日期：2019-10-25公司發(fā)布2019年三季報(bào)：扣非凈利增長(zhǎng)1.1%，略低于預(yù)期。1）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

    前三季度實(shí)現(xiàn)收入28.1億，同比增長(zhǎng)5.5%，歸母凈利4.8億，同比下滑16.7%，扣非凈利5.4億，同比增長(zhǎng)1.13%。其中：Q3單季收入9.53億，同比增長(zhǎng)5.39%，歸母凈利1.72億，同比下滑16.63%，略低于預(yù)期。Q1、Q2收入分別為9.14和9.43億，同比分別增長(zhǎng)7.7%和3.6%，扣非凈利分別為1.7及2億，同比分別增長(zhǎng)9.6%及9.7%。2）業(yè)務(wù)量：Q3單季業(yè)務(wù)量提速。Q3公司起降架次9.35萬(wàn)，同比增長(zhǎng)5.5%，旅客吞吐量1351萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)10%；前三季度合計(jì)起降架次27.45萬(wàn)，同比增長(zhǎng)3.7%，旅客吞吐量3934.5萬(wàn)，同比增長(zhǎng)7.5%，Q3增速較此前明顯提升，Q1、Q2公司起降架次同比分別增長(zhǎng)4.7%和0.8%，旅客吞吐量分別增長(zhǎng)7.9%和4.6%。3）公司非經(jīng)虧損0.6億，主要系計(jì)提AB航站樓訴訟負(fù)債。6月公司收到法院針對(duì)公司與深圳市正宏汽車科技發(fā)展有限公司租賃合同糾紛案判決，出于審慎原則，公司全額計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債6920萬(wàn)元。

    營(yíng)收放緩和成本增加較快致Q3單季度業(yè)績(jī)下滑。1）預(yù)計(jì)廣告收入下降致收入增速放緩。公司單季度收入同比增長(zhǎng)5.4%，低于業(yè)務(wù)量增速，Q1-Q3公司營(yíng)收增速與旅客吞吐量增速差分別為0.18、0.97和4.63個(gè)百分點(diǎn)，三季度放緩明顯。我們認(rèn)為或由于廣告收入延續(xù)上半年趨勢(shì)持續(xù)下行，上半年占公司收入約10%的航空增值服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.87億，同比下降21%，主要由于18年5月份深圳機(jī)場(chǎng)室外立柱廣告牌拆除且室內(nèi)廣告受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，客戶投放意愿有所減弱，媒體空置率有所上升，預(yù)計(jì)相同因素導(dǎo)致了三季度單季收入增速低于業(yè)務(wù)量增速。2）成本端增速較快。三季度營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)14.8%，明顯高于收入增速，導(dǎo)致公司毛利率由30.3%下滑6.2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要因人工成本增加較快導(dǎo)致，上半年公司應(yīng)付職工薪酬本期增加6.54億元，同比增長(zhǎng)18.5%，為主要的成本增加項(xiàng)。

    國(guó)際（地區(qū)）旅客持續(xù)快速增長(zhǎng)，冬春航季國(guó)際放量明顯。1）公司國(guó)際（地區(qū)）旅客維持快速增長(zhǎng)。上半年277萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)26.9%，占比超過(guò)10%，三季度受香港影響，公司總體旅客吞吐量明顯提速，預(yù)計(jì)國(guó)際旅客增速較上半年更快。截至目前深圳已開(kāi)通洲際航點(diǎn)21個(gè)，亞洲航點(diǎn)31個(gè)，合計(jì)國(guó)際通航點(diǎn)達(dá)到52個(gè)。2）冬春季國(guó)際線明顯放量。根據(jù)19冬春航季時(shí)刻表測(cè)算，公司總時(shí)刻增速為5.7%，國(guó)際時(shí)刻（國(guó)際+地區(qū)+外航）同比增速達(dá)到28.7%，高于夏秋航季21.8%的增速（尤其內(nèi)航國(guó)際時(shí)刻增速達(dá)到42.5%），將夯實(shí)公司國(guó)際線高增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。3）航點(diǎn)方面，時(shí)刻表顯示公司冬春航季新開(kāi)航點(diǎn)包括新德里、濟(jì)州島、芭提雅等東亞、東南亞目的地。

    投資建議：持續(xù)看好粵港澳機(jī)場(chǎng)群格局重塑，公司潛力逐步釋放。1）公司處于潛力釋放期，我們此前深度分析粵港澳機(jī)場(chǎng)群格局或重塑，是公司成長(zhǎng)為國(guó)際樞紐的戰(zhàn)略機(jī)遇期；2）主基地航空發(fā)力，過(guò)去主基地航空投入偏弱使其國(guó)際線質(zhì)量不足，而未來(lái)若南航集團(tuán)加強(qiáng)布局，近年來(lái)引進(jìn)寬體機(jī)的深航（國(guó)航系）一起發(fā)力，推動(dòng)深圳機(jī)場(chǎng)地位逐步提升至與深圳城市相匹配。3）鑒于公司廣告業(yè)務(wù)受到影響及考慮成本增長(zhǎng)較快因素，同時(shí)基于公司2021年衛(wèi)星廳投產(chǎn)，我們調(diào)整2019-2021年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至6.37、7.67及8.24億（原預(yù)測(cè)為6.83，8.77及9.16億），對(duì)應(yīng)PE為33、28和26倍。機(jī)場(chǎng)作為交運(yùn)護(hù)城河策略標(biāo)的，看好公司處于潛力釋放期，持續(xù)推進(jìn)國(guó)際化，主基地航司發(fā)力進(jìn)行時(shí)，建議持續(xù)關(guān)注公司發(fā)展，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行，國(guó)際化戰(zhàn)略不及預(yù)期，非航招標(biāo)不及預(yù)期。

    大族激光（002008）2019年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期四季度迎來(lái)拐點(diǎn)

    類別：公司機(jī)構(gòu)：西藏東方財(cái)富證券股份有限公司研究員：盧嘉鵬日期：2019-10-25

    【投資要點(diǎn)】

    2019年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.44億元，同比下降19.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.00億元，同比下降63.77%。

    三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，消費(fèi)電子和PCB業(yè)務(wù)四季度迎來(lái)邊際改善。公司第三季度對(duì)應(yīng)營(yíng)收為22.10億元，同比下降37.74%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)為2.21億元，同比下降65.41%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司第三季度毛利率環(huán)比提升3.85pct，達(dá)34.21%，有明顯回升。消費(fèi)電子和PCB業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)將在四季度集中釋放，其中PCB業(yè)務(wù)此前受到貿(mào)易戰(zhàn)影響訂單延遲，業(yè)績(jī)承壓。展望2020年，隨著5G創(chuàng)新周期的開(kāi)啟，以上兩項(xiàng)業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。

    大功率、顯示面板和新能源業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，未來(lái)重在提高盈利水平。

    由于激光器價(jià)格下降，導(dǎo)致大功率業(yè)務(wù)涌入眾多中小廠商，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，影響公司短期盈利水平。此外，在顯示面板和新能源設(shè)備同樣也面臨競(jìng)爭(zhēng)激烈的問(wèn)題。未來(lái)公司將繼續(xù)鞏固在高端客戶端的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以保持市場(chǎng)份額，并提高盈利水平。

    經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善，四季度業(yè)績(jī)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。此外第三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)流入8.32億元，主要得益于回款改善。展望全年，公司預(yù)計(jì)2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.73-9.45億元，同比下降45-55%，對(duì)應(yīng)四季度凈利潤(rùn)為1.73-3.45億元，同比有望迎來(lái)明顯改善。

    【投資建議】

    由于下半年公司部分業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)釋放略低于預(yù)期，故下調(diào)公司19年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)，調(diào)整后19/20/21年?duì)I業(yè)收入預(yù)計(jì)為98.37/129.33/140.40億元，歸母凈利潤(rùn)為8.98/14.12/16.86億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.84/1.32/1.58元，PE45/29/24倍。

    維持“增持”評(píng)級(jí)。

    【風(fēng)險(xiǎn)提示】

    下游需求不及預(yù)期；

    行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。

    華新水泥（600801）季報(bào)點(diǎn)評(píng)：延續(xù)量?jī)r(jià)齊升資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

    類別：公司機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司研究員：盛昌盛/李陽(yáng)日期：2019-10-25

    事件：公司發(fā)布三季報(bào)，2019前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收224.72億，同比增長(zhǎng)18.02%，歸母凈利48.44億，同比增長(zhǎng)42%，綜合毛利率、凈利率分別為41.25%、23.90%，同比上漲2.95、4.08個(gè)百分點(diǎn)，期末資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)降至38.7%，去年同期為49.16%。

    其中，單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.85億，同比提高12.96%，歸母凈利16.81億，同比提高25.15%。

    （1）基本面看點(diǎn)：

    量?jī)r(jià)齊升是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主因。公司產(chǎn)線分布西南、華中等地，部分通過(guò)長(zhǎng)江運(yùn)往華東，因此量?jī)r(jià)表現(xiàn)受區(qū)域綜合影響。價(jià)格方面，武漢較為堅(jiān)挺，高標(biāo)三季度均價(jià)482.31元/噸，同比提高6元，與杭州是13元價(jià)差，但高于長(zhǎng)沙近72元，長(zhǎng)沙三季度同比下降33元，重慶、成都同比表現(xiàn)差異較大，分別同比下滑36.54、60.77元，云南同比高出20元，貴陽(yáng)雖然同比大幅下降91.54元，但公司在貴州僅1條1200t/d熟料產(chǎn)線，影響有限。西藏三季度價(jià)格同比持平，近期由于新舊項(xiàng)目銜接空擋，需求環(huán)比減弱，以及天氣轉(zhuǎn)冷淡季降價(jià)沖量，自9月20日起出現(xiàn)大幅下滑，對(duì)三季度影響較小。此外，我們繼續(xù)看好湖南轉(zhuǎn)晴后需求恢復(fù)，長(zhǎng)沙自8月以來(lái)已提價(jià)3次，累計(jì)提價(jià)100元/噸。銷量方面，湖北因10月軍運(yùn)會(huì)影響，武漢市供需雙限，9月存在趕工需求，單月同比增長(zhǎng)5.23%，1-9月累計(jì)同比7.7%。云南9月單月同比增長(zhǎng)11.03%，與新增產(chǎn)能有一定關(guān)聯(lián)。受天氣影響明顯的湖南地區(qū)，9月單月、累計(jì)增長(zhǎng)8.84%、0.04%，西藏1-9月累計(jì)增幅23.54%。盈利能力繼續(xù)改善，單季毛利率、凈利率分別為40.34%、23.22%，同比提高1.15、2.12個(gè)百分點(diǎn)，因淡季影響環(huán)比分別下降5.11、5.25個(gè)百分點(diǎn)。

    （2）報(bào)表看點(diǎn)：

    經(jīng)營(yíng)效益改善，資產(chǎn)質(zhì)量提升。公司資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降為38.7%，是近20年來(lái)最低水平，且下降速度快，前次高點(diǎn)是2017年一季度末，為62%，去年同期為49.16%，公司在手現(xiàn)金充裕，單季經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額維持在28.7億的較高位置，期末貨幣資金為58.59億，比去年同期增加14.55億，短期負(fù)債比年初減少3.68億，長(zhǎng)期借款減少4.61億，單季財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降63.24%，單季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.48%，同比下降1個(gè)百分點(diǎn)。此外，研發(fā)費(fèi)用大幅增加129%，主因新業(yè)務(wù)及環(huán)保研發(fā)投入增加。在建工程比年初大幅增加171%，主因水泥、骨料及環(huán)保項(xiàng)目投入增加，公司單季度購(gòu)建固定/無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付現(xiàn)金10.58億，今年累計(jì)支付26.8億，比去年同期提高12.62億。

    投資建議：我們預(yù)計(jì)四季度價(jià)格繼續(xù)穩(wěn)步上漲，西藏、西南、湖北等區(qū)域基建&地產(chǎn)需求繼續(xù)支持，多區(qū)域環(huán)保錯(cuò)峰有望落實(shí)（軍運(yùn)會(huì)期間停產(chǎn)企業(yè)預(yù)計(jì)可以抵消后期停產(chǎn)任務(wù)），以及海內(nèi)外產(chǎn)能持續(xù)投放擴(kuò)大規(guī)模，浩吉鐵路通車降低煤炭成本，中長(zhǎng)期看好公司產(chǎn)業(yè)鏈提前布局，釋放骨料、環(huán)保墻材、協(xié)同處置業(yè)務(wù)成長(zhǎng)紅利。

    考慮到三季報(bào)表現(xiàn)，我們將2019-21年歸母凈利從65.65、69.12、71.26億元調(diào)整為68.09、75.79、79.75億元，EPS分別為3.25、3.62、3.80元，對(duì)應(yīng)PE分別為6.17X、5.55X、5.27X。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：西南新增產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)；雨水天氣不及預(yù)期。